千三繼續向下空間有限 關注人民幣升值受惠行業

　　本期要點

　　◎ 國泰基金管理有限公司總經理李春平日前在深圳召開的“中國證券投資基金國際論壇”上指出，2005年基金銷售將呈現6大發展趨勢，并提出創造基金銷售良好環境的5個條件。

　　◎ 本周市場在連續的利空消息沖擊下，繼續呈現回落整理的走勢，周中的幾次反彈都因缺乏成交量的支持而失敗，周末上證指數收盤于1290.49點，下跌幅度為2.07%，深圳成指收盤于3157.35點，下跌幅度為1.21%，本周兩市共成交408.97億元，成交額比上周大幅減少25%。

　　◎ 本周，滬深兩市基金指數分別報收于882.24點，上漲0.4%和0.31%。兩市封閉式基金總交易量較上周增加43.94%。封閉式基金凈值全線下跌，算術平均跌幅為0.77%。本周封閉式基金加權平均折價率略微下降，達31.88%。封閉式基金凈值全線下跌，算術平均跌幅為0.77%。

　　◎ 本周，開放式基金凈值隨A股市場下挫而全線下跌。其中偏股型基金凈值平均下跌0.91%，股債平衡型基金平均下跌0.76%，偏債型基金平均下跌0.40%，債券型基金平均下跌0.56%。

　　◎ 本周，美聯儲年內第5次加息25個基點，國內固定資產投資僅小幅回落，對債市的繼續反彈形成一定壓力。滬市國債指數小幅回調，國債指數下跌17個基點，報收于95.55點，成交量也小幅下調，為68.6億。企業債市場周的滯后性在本周又有所表現，滬市企業債指數上漲22個基點，成交2.04億。轉債市場本周下跌73個基點，成交縮減4成多。

　　◎ 本周市場繼續回落，市場表現弱于我們原先的預期，新股詢價和非流通股轉讓細則的出臺、以及市場遲遲不能尋找到投資共鳴的困惑終于拖累市場重返千三以下，但我們認為，市場在千三位置繼續向下的空間有限，下周會繼續呈現振蕩筑底的格局，隨著年關考驗的臨近尾聲，市場會呈現逐步攀升的態勢。

　　本周市場回顧

　　聚焦國泰

　　2005年基金銷售將向以下的趨勢發展：1、基金公司將出現差異化的戰略定位。2、基金銷售的核心渠道戰略將繼續得到強化和深化，但對市場時機、基金產品的選擇也更加關注。3、渠道的基金銷售策略由側重對基金公司、基金產品的選擇轉向以客戶需求和市場時機為導向的選擇。4、基金銷售模式將從計劃式、運動式轉向日常式、可持續的銷售。5、投資者服務與教育模式發生變化，并不斷分化和加盟。6、產品創新進一步加強，新的銷售渠道將快速發展。

　　促進基金銷售必須創造基金銷售的良好環境：1、要進一步完善證券市場尤其是基金時常的法律、法規的建設；2、基金公司如何進行差異化的戰略定位，突破基金銷售的瓶頸；3、構建以客戶為中心、市場為中心的基金銷售平臺；4、加強投資者、渠道服務體系建設，逐步形成良好的基金銷售文化；5、加強與渠道合作的基金產品創新，推出基金、債券、儲蓄、外匯等多品種組合的產品。

　　一周市場回顧

　　A股市場回顧

　　本周市場在連續的利空消息沖擊下，繼續呈現回落整理的走勢，周中的幾次反彈都因缺乏成交量的支持而失敗，周末上證指數(資訊 行情 論壇)收盤于1290.49點，下跌幅度為2.07%，深圳成指收盤于3157.35點，下跌幅度為1.21%，本周兩市共成交408.97億元，成交額比上周大幅減少25%。

　　本周末上證指數是自9月14日上漲以來第一次收盤指數低于1300點，前面多次有驚無險的1300點終于沒能再次發揮支撐作用。隨著市場的下跌，個股活躍度明顯回落，前期活躍的重組股和題材股均呈退潮之勢。而上周出現反彈的周期類股票則出現大幅分化，以武鋼和鞍鋼為代表的鋼鐵股繼續維持了較強的態勢，而齊魯石化(資訊 行情 論壇)、山東鋁業(資訊 行情 論壇)等在負面消息的打擊下出現大幅下跌，汽車股則繼續維持弱勢調整的走勢。出現這種局面，我們認為主要是市場對周期類股票看法還存在很大分歧，同時市場在長期沒有找到共鳴的投資熱點后投資心態有所疲軟，后市何時能再次走強很重要的一點就是取決于能否尋找到共同做多的載體。

　　基金市場表現回顧

　　本周，滬深兩市基金沒有伴隨A股市場下跌而走出下跌行情，全周滬深兩市基金指數分別報收于882.24點和778.06點，分別上漲0.4%和0.31%。兩市封閉式基金總交易量為6.4億元，較上周增加43.94%。

　　本周，54只封閉式基金中有39只基金價格出現上漲，5支持平，僅有10只的價格出現下跌。在二級市場表現較好的基金中多為小盤基金，下跌的基金全為大盤基金。裕澤、裕元、隆元、景業和安瑞5只基金的漲幅均超過了2%。本周，封閉式基金凈值全線下跌，算術平均跌幅為0.77%。本周封閉式基金加權平均折價率略微下降，達31.88%。本周基金同盛(資訊 行情 論壇)的折價率為37.52%，居所有封閉式基金之首。

　　本周，開放式基金凈值隨A股市場下挫而全線下跌。其中偏股型基金凈值平均下跌0.91%，股債平衡型基金平均下跌0.76%，偏債型基金平均下跌0.40%，債券型基金平均下跌0.56%。

　　隨著股市再次跌破1300點的關口，而且在未來行情發展不明朗的情況下，建議投資者應重點關注低風險的投資基金和指數基金。

　　本周債券市場表現

　　本周，美聯儲年內第5次加息25個基點，國內固定資產投資僅小幅回落，對債市的繼續反彈形成一定壓力。滬市國債指數(資訊 行情 論壇)小幅回調，國債指數下跌17個基點，報收于95.55點，成交量也小幅下調，為68.6億。滬市28只國債6漲1平21跌。從漲跌結構看，浮息債、長期債和短期債表現出較好的抗跌性，但是期限在5-7年的債券下跌幅度較大，其中010115、010301下跌幅度最大、分別為0.54%和0.42%。

　　企業債市場周的滯后性在本周又有所表現，滬市企業債指數上漲22個基點，成交2.04億，較上周增長近30%。32只企業債中有23只上漲，剩余期限為236天的99寶鋼債(資訊 行情 論壇)本周放量，成為最活躍的債券。轉債市場與股票市場同步，本周下跌73個基點，成交縮減4成多。31只轉債僅有5只上漲。

　　本周基金動態

　　◎ 從明年1月1日起，中國證監會和中國銀監會兩個部門聯頒的《證券投資基金托管資格管理辦法》將正式施行，這意味著境內所有符合此辦法規定的中資商業銀行都有機會開拓基金托管業務。據悉，北京商業銀行、上海銀行等近10家銀行已向銀監會遞交了申請。至此，已經開業的基金管理公司已經有45家，有39家基金公司發行了自己的產品。基金托管銀行一共有10家，渠道資源相當緊張。業內人士表示，一旦《證券投資基金托管資格管理辦法》正式實施，境內110家商業銀行中的全國性股份制商業銀行和規模較大的城市商業銀行都可以達到托管資格規定，那么目前存在的基金托管渠道少、等候檔期的瓶頸將有望得到緩解。

　　◎ 據悉，我國首只LOF—南方積極配置基金于12月20日正式在深交所上市交易并同時開放申購贖回業務，九家主交易商也正式開始履行報價義務。具有深交所會員資格的近150家券商全部可參與場內交易。欲購買南方積極配置基金的投資者，從20日起，可通過深交所進行買賣，也可通過場外按基金凈值進行申購。

　　另據悉，南方積配上市首日以上市首日前一交易日的基金份額凈值作為開盤參考價，并以此為基準設置漲跌幅限制，幅度為10%。自上市次日起，南方積配的漲跌幅限制仍為10%。該基金每百份基金單位前一交易日凈值在行情系統“市盈率Ⅰ”中揭示。每百份基金單位交易日內的凈值分四個時點在行情系統“市盈率Ⅱ”中揭示。

　　◎ 據悉大成精選增值混合型基金募集工作已順利結束，并于12月15日正式成立。該基金設立募集期共募集13.36億份基金份額，有效認購戶數為45395戶。

　　◎ 深圳證監局局長張云東日前表示，2005年將強化對基金公司的一線監管，同時還要加強對證券投資咨詢公司的監管。明年證監局將從兩方面入手。一方面是圍繞《證券投資基金法》及相關配套規章，履行基金監管職能，加強對基金信息披露、各公司基金銷售行為、從業人員行為及公司股東、董事行為的監管，提高公司的規范水平和運作效率。另一方面，支持轄區內基金公司做強做大，建立一個能使所有深圳基金公司管理人及時進行交流溝通的平臺，通過組織培訓、論壇和講座等形式，提高深圳基金從業人員的綜合素質。

　　◎ 經中國證監會核準，東吳基金管理公司旗下首只開放式基金--東吳嘉禾優勢精選混合型開放式證券投資基金于12月20日通過中國工商銀行，東吳證券，海通證券，銀河證券，國泰君安，華夏證券等代銷機構向全國公開發售。。

　　◎ 據華夏基金管理有限公司日前發布的公告稱，2004年12月24日網下股票認購時，投資者必須以上證50(資訊 行情 論壇)指數成份股以及最新公布的備選成份股認購上證50ETF，同時，華夏基金宣布了限制認購規模的股票名單。

　　本周要聞解讀

　　◎ 加息0.25%，但仍處于歷史低位美聯儲步入加息通道

　　在美聯儲公開市場委員會例會上，美聯儲決定將聯邦基金利率(即商業銀行間隔夜拆借利率)提高0.25個百分點，從2%提高到2.25%。這是美聯儲自今年6月以來第5次提息。這將表明美聯儲認為美國經濟增長已獲得內在基本因素的支持，不必再以極低水平的利息為動力。許多分析人士相信，由于油價下跌舒緩美國通脹壓力，美聯儲明年仍會以每次0.25個百分點的漸進模式逐步加息，將曾經減至46年低位的利率恢復到較正常的水平。該委員會在會后發表的簡短聲明中說，盡管早些時候能源價格攀升，但生產看起來仍在以適當的速度增長；勞動力市場形勢繼續逐步改善；通貨膨脹仍得到很好的控制。即使在這次加息之后，貨幣政策也仍保持著對經濟的刺激作用，這種政策將與強勁增長的勞動生產率一道，繼續為經濟增長提供支持。公開市場委員會認為，未來幾個季度里，在經濟持續增長和價格穩定方面，出現好壞兩種情況的可能性大致相當。分析人士認為，盡管第5次加息使聯邦基金利率達到2.25%，但這個數字仍相對處于歷史低水平。美聯儲官員曾表示，要將利率逐步提高至“中性水平”，使它既不會導致經濟過熱，又不會抑制經濟發展。分析人士預計，美聯儲明年將繼續以每次0.25個百分點的速度加息，直到將聯邦基金利率提高到“中性水平”，經濟人士認為，這一水平可能在3%至4%。

　　◎ 各項貸款增速回升儲蓄存款明顯增加

　　11月份金融運行健康平穩，主要特點為：廣義貨幣供應量M2和人民幣各項貸款增速平穩回升；企業存款和儲蓄存款同比明顯多增；銀行間市場交易有所上升，貨幣市場利率繼續小幅走低；人民幣匯率保持穩定。廣義貨幣供應量M2增長速度回升。11月末，廣義貨幣M2余額為24.71萬億元，同比增長14%，增幅比上月末高0.6個百分點。狹義貨幣M1余額為9.24萬億元，增長13.8%，比上月末高1.2個百分點。消除季節因素后，廣義貨幣供應量M2月環比增長速度折年率為17.7%，狹義貨幣M1月環比折年率為24.3%。考慮到目前的經濟增長和物價上漲情況，當前的貨幣供應量增長適度。前11個月累計投放現金463億元，同比少投放698億元。各項貸款增速回升。11月末全部金融機構各項貸款(含外資金融機構)本外幣并表余額為18.64萬億元，同比增長13.5%，增幅比上月末高0.2個百分點。人民幣貸款余額17.52萬億元，同比增長13.5%，增幅比上月末上升0.2個百分點，貸款增速平穩回升。前11個月，人民幣貸款累計增加19691億元，同比少增6519億元。11月末，人民幣各項存款余額為23.98萬億元，同比增長16.3%。當月人民幣各項存款新增3306億元，同比多增加1263億元。銀行間市場人民幣交易量上升，市場利率持續小幅走低。11月份，我國銀行間市場人民幣交易累計成交11102億元，成交比上月增加2325億元;日均成交504.7億元，日均成交比上月增長3.5%。當月銀行間市場同業拆借、質押式債券回購和買斷式債券回購月加權平均利率分別為2.22%、2.11%和2.115%，分別比上月低0.02、0.05和0.04個百分點。銀行間市場利率繼續小幅走低，市場資金較為寬松。月末人民幣匯率為1美元兌8.2765元人民幣，人民幣匯率保持穩定。

　　◎ 11月固定資產投資同比增長24.9%增幅略降

　　國家統計局消息，1-11月，城鎮50萬元以上項目累計完成固定資產投資49274億元，比去年同期增長28.9%，增幅比1-10月回落0.6個百分點。其中，國有及國有控股投資28362億元，增長23.8%；房地產開發投資10738億元，同比增長29.2%。11月當月城鎮固定資產投資5718億元，同比增長24.9%，增幅比上月回落1.5個百分點。分產業看，第一產業投資529億元，同比增長24%；第二產業投資19659億元，增長40.5%；第三產業投資29086億元，增長22.2%。分注冊類型看，內資項目投資42688億元，同比增長27.2%；港澳臺商投資2650億元，增長33.1%；外商投資3307億元，增長56.1%。分地區看，東部地區投資27312億元，同比增長27.1%；中部地區投資10465億元，增長33.1%；西部地區投資10590億元，增長33.1%。分行業看，非金屬礦物制品業投資959億元，同比增長45.2%；黑色金屬采選和冶煉及壓延加工業投資1730億元，同比增長39.6%；有色金屬采選和冶煉及壓延加工業投資583億元，同比增長28.1%；電力、燃氣及水的生產和供應業投資4620億元，同比增長47.2%。從資金到位情況看，城鎮固定資產投資到位資金53043億元，同比增長30.9%。其中，國內貸款10790億元，增長17.4%；自籌資金27335億元，增長38.2%。1-11月，城鎮累計新開工項目131549個，同比增長7.2%

　　下周投資策略

　　下周市場展望

　　本周市場繼續回落，市場表現弱于我們原先的預期，新股詢價和非流通股轉讓細則的出臺、以及市場遲遲不能尋找到投資共鳴的困惑終于拖累市場重返千三以下，但我們認為，市場在千三位置繼續向下的空間有限，下周會繼續呈現振蕩筑底的格局，隨著年關考驗的臨近尾聲，市場會呈現逐步攀升的態勢。

　　導致本周下跌的除了上周六公布的《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》之外，周四公布的《上市公司非流通股股份轉讓業務辦理規則》是另一個重要因素。非流通股依托交易所平臺能夠進行更為便利、更為公開和更為市場化的轉讓和定價，市場擔心這會與流通股價形成比價效應進而壓制和拖累流通股價。我們認為出現這種擔憂可以理解，但這個規則更主要是為了規范非流通股的轉讓行為，其交易主體和交易方式與A股市場存在很大差異，過于擔憂其定價對A股的沖擊并沒有必要，因而在經歷了短期下跌后市場心態就會逐漸恢復。而從最新經濟數據看，貨幣信貸增速在經歷了數月的持續快速回落后在11月份終于開始回升，并且這種回升趨勢可能會延續至明年一季度，這對實體經濟和資本市場的流動性都會有明顯支持；11月份的物價指數明顯回落，雖然不能就此認為通脹壓力已經消除，但至少短期內迫使央行再次加息的壓力明顯減弱；11月份的固定資產數據繼續穩步回落，宏觀調控的效果繼續得到顯現，匯總這些數據可以看到宏觀經濟正在向預期的調控方向發展，經濟前景的好轉對股市構成基本面的支持。

　　因而，我們認為，市場在千三位置繼續向下的空間有限，利空消息的釋放對股市只是構成短期沖擊，基于經濟基本面的好轉，市場有逐步攀升的基礎，隨著年關考驗(諸如開放式基金贖回、基金分紅、資金結帳等)臨近尾聲，市場隨時可能會出現轉機。

　　投資視點

　　人民幣升值會是明年重要的投資主題，因而在行業和個股選擇中我們繼續重點關注人民幣升值相關的受惠行業公司，減持或回避受人民幣升值負面影響的行業公司；同樣，在加息周期初期，利率上調、成本推動型通貨膨脹等對行業公司的影響也是需要關注的，我們建議關注：壟斷和資源緊缺行業，如煤電油運等；具有定價能力、能夠控制成本上漲或是具有轉嫁成本能力的公司，如品牌消費品公司。(國泰基金管理有限公司獨家供稿)

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