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日前我們應(yīng)邀參加了由四川省電力行業(yè)協(xié)會與國海證券等在成都聯(lián)合召開的“電力設(shè)備行業(yè)及上市公司投資價值研討會”。
會議的主要內(nèi)容：
1、目前電力供求矛盾仍然突出，06年有所緩解，08年以后電力過剩：預計截至04年
我國裝機容量達到4億KW，裝機缺口仍達2000萬KW。發(fā)改委預測2010年裝機容量達到6.6億千瓦，2020年達到9.6億千瓦。
2、目前我國新增裝機速度較快，能以較快的速度填補電力需求缺口：02年新增裝機1800萬千瓦，03年新增裝機2800萬千瓦，根據(jù)04年前10個月的情況，預計04年新增裝機達到5100萬千瓦。根據(jù)目前在建和已獲得批文的項目，預計05、06、07年新增裝機分別為6800萬千瓦、7900萬千瓦和5400萬千瓦，之后至2020年年均新增裝機平均在3000萬千瓦左右。
3、就電力設(shè)備生產(chǎn)制造而言，03年生產(chǎn)量3700萬KW，同比增長74.8%，04年1-8月份，全國完成生產(chǎn)4022萬KW，同比增長106.4%。根據(jù)東方電機(資訊 行情 論壇)等主要電力設(shè)備制造企業(yè)今后今年的排產(chǎn)計劃，05、06甚至07年都有較快的增長。
4、理性看待發(fā)電設(shè)備行業(yè)的高速增長：06年以后我國電力供求趨于平衡，象近幾年的需求高速增長的局面不可能一直持續(xù)下去，07年以后新增裝機較06年將有所下降。
5、電力供求平衡之后，我國的用電結(jié)構(gòu)將進入調(diào)整時期，大力發(fā)展水電、優(yōu)化發(fā)展火電、適度發(fā)展核電和燃氣發(fā)電將是調(diào)整的方向。因此發(fā)電設(shè)備行業(yè)受到需求下降的影響將會有結(jié)構(gòu)性的區(qū)別：電站鍋爐、汽輪機、火電機組等行業(yè)的影響要大于水電機組和水輪機行業(yè)。
評論：關(guān)于第一項我國電力的未來需求，這是國家有關(guān)部委的預測，我們認為這項預測可能偏保守，因為其預測的依據(jù)是2000年以前幾十年我國歷史數(shù)據(jù)計算的0.83這一電力彈性系數(shù)作出的，與我國目前的重化工業(yè)快速發(fā)展的實際情況有出入：隨著重化工業(yè)的快速發(fā)展以及國民經(jīng)濟發(fā)展水平的持續(xù)提高，經(jīng)濟體系的用電密度不斷提高，2000-2003年我國電力彈性系數(shù)超過1.1(有說達到1.25)，04年前10個月電力彈性系數(shù)達到1.6(當然我們認為這樣的彈性系數(shù)也不是正常的，主要是償還欠帳所致)。我們認為未來我國電力彈性系數(shù)至少維持在1或以上的水平是合理。如果這一判斷成立，那么未來電力實際需求較規(guī)劃數(shù)超出20%左右。
實際上，根據(jù)目前在建和獲得批文的項目，05、06和07三年的新增裝機就達到2億千瓦，也就是說截至07年我國的裝機容量就達到了6.4億千瓦，即發(fā)改委2010年的預測數(shù)，這也為我們認為以上預測數(shù)偏保守這一判斷提供支持。而且以上預測是基于靜態(tài)需求作出的，沒有考慮10萬千瓦小火電關(guān)閉和再造帶來的需求。
但是我們認為，關(guān)于這一判斷的爭論對于我們來說意義不大，因為就目前新增裝機速度，發(fā)電設(shè)備行業(yè)需求的高峰肯定要來到，而相對于行業(yè)需求是否持續(xù)增長這一問題來說，對于高峰到來的時間是07年還是08年已經(jīng)不太敏感(盡管我們認為我國電力供求平衡和過剩的時間可能要推遲，目前已經(jīng)有部分電力行業(yè)專家認為電力供求平衡的時間可能要到08年)。
我們認同發(fā)電設(shè)備行業(yè)中具有水電設(shè)備業(yè)務(wù)的企業(yè)，因為電力供求平衡之后的電力結(jié)構(gòu)調(diào)整能為其提供新的增長點。因此，就發(fā)電設(shè)備行業(yè)來說，我們認為鍋爐、汽輪機、火電機組等子行業(yè)屆時受到的影響可能要大于火電機組和水電機組都能生產(chǎn)的企業(yè)。
而且我們更應(yīng)該關(guān)心的一個問題是，電力供求平衡之后，電力設(shè)備需求下降對其利潤的影響。就發(fā)電機組行業(yè)來說，由于需求的爆增，目前發(fā)電設(shè)備三大制造集團均有較大比例的外包合同，這在較大程度上侵蝕了訂單增長帶來的利潤增長潛力。但是，當未來訂單下降的時候，同理，公司可以通過降低或取消外包合同來降低或消除外包合同對利潤增長的侵蝕效應(yīng)，即利潤變化對訂單變化的敏感性被平滑。因此我們認為，即使08年平衡以后，發(fā)電設(shè)備制造企業(yè)的利潤下滑情況可能比較有限(當然以上分析只是對行業(yè)未來波動方向和幅度的一種解析，不夠成對板塊和公司的強烈推薦意見，因為二級市場投資和行業(yè)經(jīng)營狀況畢竟有非常大的區(qū)別)。
6、宏觀調(diào)控對發(fā)電設(shè)備行業(yè)的影響還是存在的：目前我國電源建設(shè)的高增長主要有兩方面的因素，其一是電力供求不平衡導致的，這是主要因素；其二是電力體制改革導致各大發(fā)電集團跑馬圈地，甚至出現(xiàn)許多違規(guī)項目。宏觀調(diào)控后，出現(xiàn)有些訂單被推遲或取消的現(xiàn)象。這種現(xiàn)象不可避免，關(guān)鍵是會否短期內(nèi)出現(xiàn)大幅度推遲或取消的可能。根據(jù)和參會的有關(guān)上市公司溝通，認為這種可能性不大，即使出現(xiàn)較大比例的推遲和取消，現(xiàn)有訂單足以保障近三年的較快增長。
7、電網(wǎng)建設(shè)在我國一直滯后，近幾年電源建設(shè)的高增長更加劇了其瓶頸制約。預計明年下半年和后年將是我國加大電網(wǎng)投資的開始，屆時輸變電設(shè)備行業(yè)將迎來高于目前的增長。(海富通基金管理公司供稿)
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