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2004年，加息預期長時間充斥著銀行間市場。在利率敏感性增強、風險加大的情況下，銀行間市場的運行特點又有了一些新變化，其中之一就是市場成員的風險意識有了明顯加強，這種轉變在其操作策略的調整中得到了較好地體現，同時被動防范又是現階段應對風險的一個突出特點。
首先，短期化操作比重加大，意在防范利率風險。近兩年，銀行間債券市場的利率敏
感性增強，利率風險開始加大，這個特點在2004年表現得尤為突出。許多金融機構的大量債券資產暴露在了利率風險之下，利率的波動給市場成員帶來的損失是實實在在的，特別是長期債券資產的利率敏感性更強。為了規避利率風險，許多市場成員在力所能及的情況下大量減持長期債券資產，把操作的重心移向短期化操作，如拆入拆出的短期化、回購操作的短期化、現券買賣的短期化，短期化品種成為市場成員競相追逐的熱點，景象蔚為壯觀，長期品種則少人問津。以央行票據為代表的剩余期限小于1年的現券交易占全部交易量的45.5%，剩余期限在7年以上的比重僅為全部交易量的十分之一，信用拆借和債券回購也基本上是以7天回購為主。操作期限的短期化是市場成員應對利率風險的相機選擇，這種轉變顯示了市場成員在面對利率風險時處變能力有所提高。
其次，有選擇地調整交易對手范圍，防范信用風險。銀行間市場的市場成員通常被認為是具有較高信用的合格機構投資者，不同成員類型之間的信用差別在過去并沒有顯得那么明顯。但是近一年多以來，隨著宏觀調控和金融監管力度的不斷加大，一小部分金融機構的違規事件不斷見諸報端，某些問題券商陸續被查處，導致證券公司類金融機構普遍的信用危機，證券公司一度成了不受歡迎的交易對手方，為了規避信用風險，許多存款類金融機構對此做出了強烈的反應，比較保守的操作策略就是盡量減少與證券類市場成員發生交易。調整交易對手、減少與之交易的機會雖然稱不上是一種積極的投資策略，然而在目前我國信用評級制度還不夠完善、信息披露還不夠發達的情況下，此舉也不失為市場成員規避信用風險的有效手段。由于證券類金融機構在銀行間市場也算是一個較大的資金融入群體，這些交易的淡出，造成的直接后果之一便是交易量的大幅減少，以信用拆借為例，2004年證券公司類金融機構共融入資金1669億元，在市場成員數增大的情況下仍然比去年減少了30%多。
最后，產品定價逐漸趨于科學、理性。交易成員素質的提高是市場向前發展的一個重要體現。這種提高主要體現在這么幾個方面：一是報價質量有所提高，明顯偏離市場合理價格的幾率顯著減小，價格的連續性得到了很好的體現，跳空、斷檔的情況比以前有明顯的減少；二是模型定價逐漸引入到了日常的投資操作當中，銀行間債券市場的利率期限結構越來越成為金融機構定價的基準，理論定價成為指導市場成員參與操作的一個重要參考依據；三是根據各自的風險狀況有選擇地確定資產組合的構成，資產構成的趨同性有所改觀，這與幾年前許多金融機構一陣風似地買進大量低利率債券資產的局面已有很大不同。
市場成員風險意識的提高對銀行間市場發展而言無疑是一個進步，然而從風險處置的效率來看，積極應對遠比被動防范的效率來得要高。當前市場成員普遍選擇的被動式防范風險策略也是市場自行選擇的結果，只不過這種因果關系是帶約束條件的，這些約束便是目前的銀行間市場在很大程度上還不具備積極應對風險的條件。譬如，對沖利率風險的工具還比較少，成員類型單一等結構性問題比較突出，信息披露的及時性和準確性都有待提高，市場基礎設施的提升空間還很大，制度建設也需盡快完善。這些問題的存在對銀行間市場的健康發展來說是一個拖累，在明年及未來一段時期內亟需認真解決。上海證券報全國銀行間同業拆借中心崔嵬
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