廣發(fā)基金4季度策略報告：在預(yù)期和現(xiàn)實間跌宕

　　摘要：

　　◎ 前期宏觀調(diào)控成效顯著。國家宏觀調(diào)控政策轉(zhuǎn)向有保有壓和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　◎ 考慮到固定資產(chǎn)投資4季度將有所回升，社會消費品整體健康運(yùn)行，進(jìn)出口貿(mào)易平穩(wěn)發(fā)展，預(yù)期4季度GDP增速將在3季度基礎(chǔ)上小幅反彈。

　　◎ 工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)。考慮到四季度信貸投放擴(kuò)大及固定資產(chǎn)投資增速小幅回升，整體預(yù)測第4季度工業(yè)增速將呈現(xiàn)略有抬頭走勢。

　　◎ 通脹率得到了控制，居民消費價格穩(wěn)中趨降。但糧食長期短缺、油資源長期緊張及大多數(shù)工業(yè)消費品的產(chǎn)能過剩決定了長期的結(jié)構(gòu)性價格矛盾。

　　◎ 結(jié)構(gòu)性價格矛盾的經(jīng)濟(jì)意義和投資意義在于：尋找掌握資源：可持續(xù)發(fā)展的行業(yè)和企業(yè)是投資中國的圣經(jīng)。

　　◎ 新增貸款與儲蓄增量雙降局面已有時日。央行貨幣政策操作面臨兩難局面，但兩害相權(quán)取其輕。放松信貸控制、并適時調(diào)升利率仍是最可行的解決之道。

　　◎ 在新興加轉(zhuǎn)軌的中國證券市場上，政策因素從來都是一只不可忽視的有形之手。9.14行情再次見證。但股市根本性矛盾仍然存在。市場在政策預(yù)期、估值下行和資金進(jìn)出之間徘徊。

　　◎ 從上市公司基本面看，業(yè)績增長出現(xiàn)拐點，無疑是4季度及05年市場運(yùn)行的不諧音符。

　　◎ 風(fēng)起清萍末，浪止堤岸間。在沒有實質(zhì)性重大利好出臺之前，今年市場運(yùn)行將在跌宕之中謝幕。

　　◎ 在機(jī)構(gòu)博弈中主動性投資面臨更多機(jī)會。保持適度靈活的倉位更加有效。

　　◎ 在起伏跌宕的波浪之中我們要交易和持有那些不會下沉的股票。這些股票從長期看，價格逐浪而升，永不下沉。此類品種產(chǎn)生于資源性、壟斷性和品牌溢價類股票。此外，少數(shù)具有成本優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的制造業(yè)品種也會脫穎而出。個股選擇上我們關(guān)注持續(xù)成長性的同時高度重視ROE。

　　一、宏觀調(diào)控成效顯著，4季度增長率或小反彈

　　(一)、宏觀調(diào)控成效顯著

　　3季度，國家宏觀調(diào)控政策尤其是政府行政干預(yù)有所緩和，并轉(zhuǎn)向有保有壓和結(jié)構(gòu)調(diào)整。前期宏觀調(diào)控產(chǎn)生的效果繼續(xù)顯現(xiàn)并得到階段性鞏固。

　　1、固定資產(chǎn)投資面臨反彈

　　3季度固定資產(chǎn)投資增速在經(jīng)歷了前期的急劇下滑之后基本趨向穩(wěn)定，并略低于去年同期水平。從投資數(shù)據(jù)來看，在1～7月份數(shù)據(jù)略有抬頭的基礎(chǔ)上，1～8月份的固定資產(chǎn)投資同比增長了30.3%，累計投資額達(dá)到32186億元，增幅比前7個月下降0.8個百分點。房地產(chǎn)開發(fā)投資增速也基本遵從上述變化態(tài)勢。

　　Figure 1、固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑后趨于穩(wěn)固

　　考察新開工項目可以發(fā)現(xiàn)：自6月份以來，新開工項目的的同比增速自6月份以來就出現(xiàn)了反彈。有鑒于官方對當(dāng)前宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的定調(diào)已從“初見成效”升格到“顯著成效”，并強(qiáng)調(diào)將“突出重點、分類指導(dǎo)、區(qū)別對待、有保有壓”；再考慮到本年度剩余期限內(nèi)銀行信貸的增加投放及政府行政干預(yù)措施的淡化，及新開工項目的反彈，預(yù)期4季度固定資產(chǎn)投資增速將有所回升。

　　Figure 2、新開工項目增速出現(xiàn)明顯反彈

　　2、社會消費平穩(wěn)運(yùn)行

　　1～8月累計，社會消費品零售總額33721億元，比去年同期增加12.9%。8月份單月零售總額達(dá)到4263億元，同比增長13.1%，增幅在最近3個月變化不大。但是，由于通貨膨脹的作用，扣除價格因素后實際增速為8.3%，8月份增幅是近些年來最低的。考慮到消費需求在投資帶動的經(jīng)濟(jì)波動中有一定的滯后性，因此預(yù)測4季度社會消費品零售總額仍將保持小幅上升，但增幅將小于前期。預(yù)計全年社會消費品零售總額超過5萬億元，比去年增長10.5%以上。

　　Figure 3、社會消費平穩(wěn)運(yùn)行

　　社會消費品零售總額增幅處于經(jīng)濟(jì)景氣運(yùn)行指數(shù)的綠燈區(qū)，整體健康運(yùn)行。但市場運(yùn)行中仍存在如下問題：最終消費率偏低，消費者信心減弱；農(nóng)民消費制約因素多，農(nóng)村市場銷售增長慢；商品庫存及占壓資金增加；流通產(chǎn)業(yè)整體競爭力弱；地區(qū)封鎖問題尚未得到根本解決等。

　　本輪宏觀調(diào)控客觀上遏止了我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中投資率持續(xù)攀高的態(tài)勢，但最終消費率偏低的根本矛盾短期內(nèi)仍無法解決。商務(wù)部分析報告說，盡管上半年中國消費品市場增速創(chuàng)1997年以來的最高水平，而生產(chǎn)資料銷售高速增長勢頭趨緩，但社會消費品零售總額增長速度仍低于社會生產(chǎn)資料銷售總額的增幅。據(jù)預(yù)測04年社會生產(chǎn)資料銷售額的增幅將達(dá)到15%。

　　3、進(jìn)出口貿(mào)易態(tài)勢良好

　　據(jù)海關(guān)初步統(tǒng)計，2004年1～9月全國進(jìn)出口總值為8285.5億美元，同比增長36.7%，其中：出口4162.4億美元，增長35.3%；進(jìn)口4123.1億美元，增長38.2%；累計進(jìn)出口順差39.3億美元。9月份，我國出口總額同比增長33.1%，增幅略低于第二季度；進(jìn)口總額增長22.1%，增幅比二季度回落20.9個百分點。當(dāng)月貿(mào)易順差45億美元。

　　從走勢看，進(jìn)口增速的回落趨勢已非常明顯，主要是由于固定資產(chǎn)投資增速回落所致；而出口增速仍穩(wěn)定在高位，但也出現(xiàn)了小幅度回落。考慮到進(jìn)出口貿(mào)易的季節(jié)性特征(下半年整體高于上半年)，預(yù)測4季度進(jìn)出口總額將繼續(xù)快速增長。而進(jìn)出口結(jié)構(gòu)中，由于4季度投資回升導(dǎo)致進(jìn)口投資品增加，及進(jìn)口價格的再度攀升(以原油和大宗原材料為首)，預(yù)計4季度的貿(mào)易順差將在3季度基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)大，但能否保持上年同期的高增長水平(03年下半年高增長有非典后期因素)還難以確定。

　　Figure 4、月度進(jìn)出口貿(mào)易額

　　(備注：商務(wù)部數(shù)據(jù)與外管局?jǐn)?shù)據(jù)有差距。本應(yīng)取國際收支平衡表的數(shù)據(jù)，但外管局?jǐn)?shù)據(jù)每年僅公布兩次，時間上太滯后。而且商務(wù)部數(shù)據(jù)與外管局?jǐn)?shù)據(jù)雖然具體數(shù)據(jù)略有差異，但變化趨勢基本一致。)

　　4、工業(yè)增速企穩(wěn)后有望回升

　　自4月份工業(yè)增速出現(xiàn)回落以來，8月份工業(yè)增速開始企穩(wěn)。在7月份工業(yè)增加值出現(xiàn)環(huán)比下降的基礎(chǔ)上，8月份環(huán)比恢復(fù)為正，同比增長15.9%。在工業(yè)結(jié)構(gòu)中，與投資相關(guān)聯(lián)的重工業(yè)增速仍在回落，但8月份環(huán)比數(shù)據(jù)也在7月份負(fù)值的基礎(chǔ)上出現(xiàn)了正增長。考慮到四季度信貸投放擴(kuò)大及固定資產(chǎn)投資增速小幅回升，整體預(yù)測第4季度工業(yè)增速將呈現(xiàn)略有抬頭走勢。

　　Figure 5、工業(yè)增速3季度回落

　　5、增長率數(shù)據(jù)4季度小幅反彈

　　Figure 6、經(jīng)濟(jì)增長率變化趨勢

　　備注：其中04年前三季度和全年數(shù)據(jù)為預(yù)測值。

　　主要考慮到4季度固定資產(chǎn)投資小幅回升、社會消費平穩(wěn)增長、貨物與服務(wù)進(jìn)出口健康運(yùn)行，預(yù)測4季度GDP 增速將在3季度回落基礎(chǔ)上小幅反彈。據(jù)預(yù)測，今年前3季度和全年的GDP增速將分別達(dá)到9.3%和9.4%。

　　社科院預(yù)測：2005年GDP增長率將有所回落，但仍可保持在8%以上的水平。 (廣發(fā)基金管理公司供稿)

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