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2004年天相國債全價指數走勢(景順長城)
一、11月市場運行特征
11月債市受加息影響短暫下跌后，走出企穩反彈行情，收益率曲線呈現陡峭化趨勢。天相國債指數(資訊 行情 論壇)月跌幅0.1%，其中長期品種跌幅較大。轉債指數基本持平，
新發行的轉債表現良好。對未來加息的擔憂和市場資金面寬松的綜合影響，短期收益率回到加息前水平，甚至有所下降。由于我們堅持穩健的投資策略，組合的久期在2以下，有效規避了利率上調的風險，而且，加大了對新的轉債的投資力度，本月債券基金的投資收益超過業績基準。
二、未來債券市場展望
宏觀面：從近期公布的經濟數據顯示，通過加息等市場化方式調控，經濟總體上呈現繼續回落的趨勢。預計明年的經濟增長會比今年放緩，宏觀調控仍會持續，因為一些結構性的矛盾并未緩解，這表現在：CPI增長的壓力依然較大，從結構上看，食品將保持高位平穩的趨勢，但是居住和服務類價格各占百分之十幾，這部分上漲的壓力較大，煤電水氣的漲價幅度以及PPI向CPI的傳導速度，將決定明年的CPI水平，預計這個幅度不會低。雖然投資的增幅回落，但是行政性調控弱化后的投資反彈的壓力依然較大，特別是土地解凍后有可能導致一些新項目的上馬，這從中長期貸款沒有明顯回落可以印證。在當前防止通漲和投資反彈的背景下，我們認為未來政策環境適度偏緊，更多選擇市場化的調控手段，同時將保持貨幣和信貸的合理增長。
利率政策：從對CPI的變動趨勢分析，我們認為未來利率變化將進入升息周期，當然，這個進程不會太快。
資金面：加息后7天回購利率只是上揚了約10bp左右，之后就步步走低，最近更是低至1.95%以下。在年底商業銀行普遍惜貸下，加上公開市場操作受人民幣升值預期推動外匯占款快速增長與財政存款季節性投放的影響將繼續凈回籠貨幣，資金利率有望繼續保持在低位。
根據以上的分析判斷，我們認為債市整體難以出現強勁的年底反彈行情，但年內消息面將趨向真空，加上資金面配合，3年內的中短期券收益率仍有望出現小幅回落。
三、債券基金投資策略
策略上，繼續堅持謹慎穩健的投資原則，保持基本的債券投資倉位，控制投資組合的久期。選擇收益率較高的短期券進行價值投資，在保持一定收益率的情況下，適度回避市場利率風險。在資產配置上，轉債保持一定的倉位，重點選擇公司和行業基本面較好的品種，如晨鳴轉債、金牛轉債，回避因加息受影響較大的一些品種。(景順長城基金管理公司供稿)
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