申銀萬國：中長期政策利好 提升優質資產質量 | |||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2004年12月13日 19:03 申萬巴黎基金管理公司 | |||||||||
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——《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》影響分析 申銀萬國證券研究所 徐妍 蔣健蓉 中國證監會12月7日發布并實施《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》(簡稱《規定》)。《規定》建立了社會公眾股股東對重大事項的表決制度(俗稱分類表決制度)，
《若干規定》政策解析 《規定》的頒布是證監會抓緊落實國九條的一項重要政策內容，也是體現其“標本兼治”制度建設思路的一項重大舉措，是在股權分置問題短期內還較難妥善解決前提下的一項過渡性治標措施。我們認為，從證券市場制度建設的角度，《規定》是一項有利于證券市場長期健康發展的利好政策。 保護力度進一步加大 與征求意見稿相比，《規定》保護社會公眾股股東利益的力度有進一步的加大，主要表現在三個方面：首先在實施分類表決制度上要求實行催告制度，要求盡可能地為擴大流通股東參與面創造條件；其次是加強實施分類表決的信息披露制度，這不僅對上市公司是一個約束，也有利于規范大流通股東的表決行為，利用社會監督機制來盡可能地防范道德風險；另外，在鼓勵上市公司分紅方面，力度也有加強，規定三年內未有分紅的上市公司不允許再融資，這是一項比較硬性的規定，提高了上市公司再融資的門檻，不過《規定》在分紅比例、分紅頻率等方面并沒有作出具體的規定，能夠符合這項規定對于上市公司來說并不很難。 與征求意見稿相比，《規定》在操作性上也有了較大的改進：一是對分類表決制度實施的程序進行了比較明確的規定；二是明確了《規定》的相關配套性措施。 強調過渡與試行 值得關注的是，《規定》強調了《規定》本身是一項“在股權分置情形下試行的一項過渡性措施”，也就是說管理部門明確了《規定》并不是解決股權分置的根本性制度安排，而是在股權分置的現實情況下，解決流通股東和非流通股東利益沖突的過渡性制度安排。這一點在《規定》上一個小改動中也有所揭示。在分類表決制度的適用范圍上，與征求意見稿相比，《規定》有略微的字面改動，除了征求意見稿中包括再融資、重大資產重組、以股抵債和境外上市外，原來的第5項“對社會公眾股股東利益有重大影響的其他事項”改為了“在上市公司發展中對社會公眾股股東利益有重大影響的相關事項”。什么是“上市公司發展中”的問題，可能更多地理解為經營層面的問題，而股權分置是股東層面的問題，因此解決股權分置問題是否會放到分類表決的框架下去解決還是存在不確定性。 從另一方面理解《規定》特別強調對股權分置的問題，也體現管理層對于股權分置的關注，并將在實行過渡性措施的同時，考慮中長期的解決的態度。同時對于試行的強調，也說明分類表決試行過程可能還會存在很多兩類股東利益平衡的問題，需要進一步的修正。所以我們認為，在分類表決制度實行后，股權分置的問題并不會弱化，還是會成為影響投資者預期的重要因素。 《若干規定》市場影響分析 長期有利于市場風險溢價的降低 <規定》的正式出臺，是促進市場中長期發展的利好政策，有利于市場風險溢價的降低。對于流通股股東而言，分類表決制度的實施，有利于其投資風險的降低；關于利潤分配問題的制度約束，則有利于資產價值的提升。 特別對于當前市場估值較為合理的優質資產而言，風險溢價降低對其長期估值的提升應有更強的促進作用，更好的提升投資者對其長期投資信心。目前以基金為主的機構投資者，是市場估值合理的藍籌類資產的主要持有者，通過分類表決制度基金的話語權得到很大提升，將更好的實現機構投資者對優質資產的維護作用。 短期利好效應體現受不確定因素干擾 9月中旬，在強烈的政策預期下，市場走出爆發性反彈行情，其中對于分類表決制度的預期是重要因素。但《規定》征求意見稿出臺后，市場反應平平，主要是由于前期已經有所消化和反應，同時對于新股發行預期的因素對市場產生壓力。 本次《規定》的正式出臺，在具體內容上較征求意見稿有所修正，但并沒有較之前有很大改變而大幅超出投資者的預期，故投資者對此利好已經有了較大的消化。 同時市場中存在的不確定性因素對利好效應還會有所影響。一方面年底機構結帳所帶來的市場資金壓力的不確定性還未完全消除。另一方面，《規定》的正式推出，表明管理層對于制度完善的工作逐漸開始進入實施過程中。由此投資者對于8月底就已征詢意見的新股詢價制度推出的預期將提升。由于新股詢價制度的推出，又將強化投資者對于新股恢復發行的預期，對市場將帶來一定的沖擊。由此可能對此項利好政策的影響有所削弱。 所以，我們預計該項政策推出，對于市場短期會有一定的刺激，但持續性可能受到不確定性因素的干擾而減弱。 關注不確定性消除后的市場機會 我們對于年末市場持相對樂觀的態度。一方面，2004年上市公司盈利仍能保持良好的狀況，而在近期市場資金壓力不利影響下中，相當部分公司估值吸引力加強；近期H股市場的反彈預示了海外投資者對于中國資產投資信心的加強。另一方面，我們認為政策推進，將促進不確定性逐漸明朗，對于當前沒有方向而低迷的市場是一個好消息。市場對于利好反應不足，主要是因為對利空因素的預期和消化。在資金壓力和新股預期沖擊減弱后，市場存在回升的良好機會。 我們建議1300點附近可以考慮提升倉位，關注2005年有持續業績增長的穩定增長型公司，以及低估值、有良好分紅記錄的價值型公司。(申萬巴黎基金管理公司供稿)
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