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如果基金倉位提高一個百分點，則上證綜指將上漲34.67點；如果基金持股集中度提高一個百分點，則上證綜指將下跌10.78點
□成都證券投資研究中心 鄭偉
隨著規模的擴大，基金對市場的影響力也日益顯著。不過，研究表明，由于自身性質
和特點，基金并非是完全的理性投資者，其行為是引起股市波動的原因之一，不過基金行為對市場波動到底有多大影響，哪些具體行為對市場有影響，一直沒有具體的考量。另一方面，在實際工作中，基金持股倉位對市場后期走勢的影響也一直存在兩種截然相反的看法。本文通過對基金行為的分析，定量研究基金對市場的影響程度，力圖從實證結果出發厘清上述問題，主要包括三個方面內容：基金行為對指數的影響；基金行為對指數波動的影響；基金行為與指數的因果關系。
基金行為對指數影響較大
我們用基金股票倉位、基金持股集中度、平均每只基金持有股票只數三個指標及其滯后值作為解釋變量，對上證指數(資訊 行情 論壇)作多元回歸分析。同時為了考察基金規模對市場的影響，加入基金凈值規模作為第四個解釋變量。結果顯示，基金的投資行為對上證綜合指數(資訊 行情 論壇)有顯著影響，基金規模越大、上一期(報告期)倉位越重、集中度越高、前三期“羊群效應”越明顯，則上證綜合指數將越低，而本期股票倉位、前三期股票倉位越重，則上證綜指將越高。如果基金本期倉位提高一個百分點，則上證綜指將上漲34.67點；如果持股集中度提高一個百分點，則上證綜指將下跌10.78點。
當基金規模擴大時，基金行為更趨理性，將使高企的指數逐步走低；基金建倉會明顯推高指數；建倉后倉位越高，則下一期基金資金不足，市場其他力量受此影響觀望不前，導致下期指數下降。基金當期持股集中度越高，則其他個股由于缺少資金關照將下跌，將導致指數下行；基金“羊群效應”越明顯，交叉持股越集中，市場擔憂就重，在三季度后會使指數下行。而基金股票倉位越高，表明其對后市越看好，市場情緒受鼓舞，將使指數出現上漲。這一實證結果很好地解釋了基金前后期股票倉位變動對指數的影響效果。
對指數短期波動影響小
本文用一個季度內上證綜合指數的方差和標準差來度量指數的波動，用前述基金凈值規模、基金股票倉位、持股集中度、基金平均持股只數及其滯后值作為解釋變量，對方差和標準差進行多元歸。通過逐步回歸，我們找不到一個統計意義上的顯著方程，即上述基金行為對指數的波動并不具有統計顯著意義上的影響。
上述分析表明，基金行為可以引導上證指數的走勢，但基金的行為對市場日常短期波動并不具有顯著影響。
基金發展推動價值回歸
本項分析主要是研究基金行為與市場指數的因果關系，即分析是基金行為引起了指數的變化，還是指數的變化引起了基金行為的變化。換言之，是基金在主導市場走勢，還是市場指數的變化引起了基金行為的變化。
實證分析顯示，在95%的置信區間內，指數是引起集中度的原因，指數是引起基金平均持股只數的原因，其他因果關系則不顯著。
當然，上述檢驗取滯后期數為5，同時未檢驗各序列的穩定性，這將影響檢驗效果。但市場指數對基金行為的影響是存在的，這一點是成立的。
上述3個實證分析結果表明，基金投資行為尤其是基金持股倉位顯著影響指數的變化，基金建倉會明顯推高指數，建倉后倉位越高，則導致下期指數下降；基金投資行為并不會引起市場指數的顯著波動；同時市場指數的變化也會引起基金行為主要是持股集中度和“羊群效應”程度的變化。
這告訴我們，大力發展以基金為代表的機構投資者的思路是非常正確的，隨著基金規模的增加，將使市場逐漸向價值回歸；在引導市場的同時，基金行為越來越不會引起市場的波動。但另一方面，也要更加規范基金的行為。
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