貨幣市場(chǎng)基金熱起來(lái) 高收益率后急待規(guī)范

　　本報(bào)記者 孫健芳 北京報(bào)道

　　12月9日，南方現(xiàn)金增利突破200億份大關(guān)。

　　貨幣市場(chǎng)基金火起來(lái)的同時(shí)，投資運(yùn)作中一些不規(guī)范的行為也越來(lái)越多。

　　一切急待規(guī)范。

　　貨幣市場(chǎng)基金熱起來(lái)

　　事實(shí)上，從6月份開(kāi)始，基金首發(fā)規(guī)模就在不斷下滑。最近發(fā)行的幾只基金中，南方積極配置發(fā)行35.36億份，之后，中銀國(guó)際和博時(shí)積極跟進(jìn)，但也要看市場(chǎng)“臉色”行事。

　　保本基金中，天同保本增值募集了21.93億份，“這在同期幾只基金中已算是比較好的。”公司總經(jīng)理馬志剛表示。國(guó)泰金象保本和嘉實(shí)浦安保本的發(fā)行情況也都比預(yù)想中要低，“這次基金發(fā)行中我們吃夠了苦頭，”一位基金公司市場(chǎng)總監(jiān)表示。

　　一方面，市場(chǎng)上加息傳聞不止，投資者期望著有更高收益率的產(chǎn)品出現(xiàn)。另一方面，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了半年多下調(diào)，基金業(yè)好不容易樹(shù)立的“賺錢效應(yīng)”正被淡化。

　　更鬧心的是，未來(lái)市場(chǎng)變得更加不確定。雖然不少基金公司人士都認(rèn)為，國(guó)九條關(guān)于資本市場(chǎng)定位基本明確，比較看好資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展。但是，宏觀調(diào)控和經(jīng)濟(jì)軟著陸給企業(yè)盈利帶來(lái)的負(fù)面影響從第三季度開(kāi)始進(jìn)入加速顯現(xiàn)期，而且這種負(fù)面影響很可能會(huì)延續(xù)至2006年。

　　而且，資本市場(chǎng)的制度建設(shè)和誠(chéng)信建設(shè)又非一朝一夕可以完成，市場(chǎng)短期投資熱點(diǎn)變化過(guò)于頻繁，基金公司不得不花費(fèi)更多精力去挖掘優(yōu)質(zhì)的上市公司。

　　同時(shí)，估值論和接軌論如平靜海浪下的波濤一樣，暗中爭(zhēng)斗。

　　“但是市場(chǎng)并不缺少資金，”中信基金總經(jīng)理呂濤提出看法。可以佐證此看法的一些理由有，目前市場(chǎng)上已有的7只貨幣市場(chǎng)基金，大部分規(guī)模都出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。

　　所以，對(duì)于想發(fā)行貨幣市場(chǎng)基金的公司來(lái)說(shuō)，目前是最好的時(shí)機(jī)，加息導(dǎo)致了資金成本上升，也讓不少投資者在估值理論面前陷入迷惘。

　　“中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始利率上升周期，更好的投資機(jī)會(huì)將出現(xiàn)，但需要等待。持有現(xiàn)金是一種選擇，但會(huì)帶來(lái)較高的機(jī)會(huì)成本。”正在發(fā)行的海富通貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)理邵佳民表示。

　　基于此判斷，海富通人士認(rèn)為，“股票的價(jià)值需要重新評(píng)估，房地產(chǎn)的價(jià)格也會(huì)受到影響，中長(zhǎng)期固定利率債券面臨著縮水的危險(xiǎn)，而貨幣市場(chǎng)基金因?yàn)橥顿Y對(duì)象嚴(yán)格限制在短期債券、央行票據(jù)、大額存單和短期回購(gòu)上，這些資產(chǎn)的收益率也將同步上升，所以既能夠分享利率上升的成果，又具備足夠的流動(dòng)性。”

　　與此同時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金“賺錢效應(yīng)”正在體現(xiàn)，上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，南方現(xiàn)金增利基金最近七日收益折算的年收益率為3.269%，華安現(xiàn)金富利和招商現(xiàn)金增值分別為3.177%和3.019%，博時(shí)現(xiàn)金收益基金為2.932%。

　　這為基金發(fā)行拓展了空間。9月2日，國(guó)內(nèi)第一只準(zhǔn)貨幣市場(chǎng)基金華安現(xiàn)金富利突破了百億規(guī)模，最近招商現(xiàn)金增值規(guī)模也超過(guò)了100億元，南方現(xiàn)金增利更是高歌猛進(jìn)，成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)上200億規(guī)模的基金。

　　更多基金公司熱衷于發(fā)行貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，目前除海富通之外，諾安、銀富兩只貨幣市場(chǎng)基金都先后發(fā)行。

　　高收益率后的隱憂

　　11月12日，華安基金高調(diào)宣布：華安現(xiàn)金富利單日每萬(wàn)份收益達(dá)到2.81761元，最近7日收益折算的年收益率創(chuàng)下3.831%新高。但隨后一則公告讓這一收益率大打折扣。當(dāng)華安現(xiàn)金富利的估值方法由原來(lái)的攤余成本法變更為市價(jià)估值法之后，其7日收益折算的年收益率立刻下降為2.816%。

　　“其實(shí)在國(guó)外，貨幣市場(chǎng)基金都是不宣傳收益率的。”一位貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)理告訴記者，“而國(guó)內(nèi)很多基金發(fā)行時(shí)就將‘可以達(dá)到2.5%以上的稅后年收益率’列入宣傳資料中。”

　　“由于老百姓對(duì)基金不了解，所以這種高收益率宣傳對(duì)投資者具有絕對(duì)吸引力。”他表示。

　　基金經(jīng)理們還表示，此外，不少基金公司利用長(zhǎng)券短做、公司其他基金為貨幣市場(chǎng)基金“接票”等方法來(lái)提高收益率。

　　目前頒布的《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱“《暫行規(guī)定》”)僅對(duì)單個(gè)券種的平均剩余期限計(jì)算方法做了規(guī)定，但未對(duì)整個(gè)組合的計(jì)算方法進(jìn)行規(guī)定，基金公司可能選擇對(duì)自己有利的計(jì)算方法，一樣的投資組合可以計(jì)算出不同的平均剩余期限，進(jìn)而影響收益率。

　　另外，《暫行規(guī)定》也要求“貨幣市場(chǎng)投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)180天”。但這僅是一個(gè)時(shí)點(diǎn)規(guī)定，不少貨幣市場(chǎng)基金在運(yùn)作期間內(nèi)，其投資組合的平均剩余期限遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)180天，只是到季報(bào)、半年報(bào)等時(shí)點(diǎn)時(shí)才把平均剩余期限調(diào)整到180天，以逃避期限限制。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示：在二季度業(yè)績(jī)排名前幾名的基金，都持有大量收益率較高的1年期央行票據(jù)，使得投資組合的久期很長(zhǎng)，其中南方為286.54天、華安為207.95天。

　　另外，利用持有的債券做正回購(gòu)融資放大資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行跨期限、跨品種的套利操作也是慣用的手法，6月30日，南方正回購(gòu)融資形成的負(fù)債占基金資產(chǎn)凈值29.59%，有些基金甚至達(dá)到了40%。

　　“流動(dòng)性和收益性永遠(yuǎn)不可能同時(shí)獲得，較高收益率是以承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。”一些貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)理?yè)?dān)憂，“過(guò)于注重對(duì)收益率的宣傳，已偏離貨幣市場(chǎng)基金固有的發(fā)展軌道。”

　　“最為惡劣的是：一些基金公司為了提高貨幣市場(chǎng)基金的收益率，動(dòng)用了其他股票基金來(lái)接盤，一些貨幣市場(chǎng)基金重倉(cāng)品種忽然減少，但是收益率沒(méi)有下調(diào)就是此原因。”他們告訴記者。

　　“你隨便問(wèn)一下銀行同業(yè)部的人，持有一年期央行票據(jù)能否取得高于3%收益率？”另外一些基金經(jīng)理反問(wèn)，“如果加上0.68%費(fèi)率，意味著貨幣市場(chǎng)基金收益率應(yīng)該更高，而在11月底，不少貨幣市場(chǎng)基金收益率都達(dá)到3%。”

　　期待規(guī)范

　　其實(shí)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的高收益率宣傳開(kāi)始擔(dān)憂，并對(duì)有爭(zhēng)議性操作有所警覺(jué)，11月中旬，證監(jiān)會(huì)和部分銀行人士就分別到華安、華夏、泰信、博時(shí)等7家發(fā)行貨幣市場(chǎng)基金的公司進(jìn)行調(diào)研，重點(diǎn)就是考察投資運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“在貨幣市場(chǎng)基金中，以按日公布的收益率績(jī)效排名對(duì)于相關(guān)的基金公司以及基金經(jīng)理都產(chǎn)生了相當(dāng)大的壓力。”銀河基金研究評(píng)價(jià)中心王群航表示，“所以現(xiàn)在更多基金經(jīng)理存在著企圖放大風(fēng)險(xiǎn)、追求績(jī)效的潛在沖動(dòng)。”

　　“而且隨著貨幣市場(chǎng)基金增多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，此趨勢(shì)將越演越烈。”一些貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)理提出相似看法，“但這種做高基金收益率，提高貨幣市場(chǎng)基金宣傳力度的做法蘊(yùn)含了極大的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　據(jù)了解，1994年美國(guó)就發(fā)生過(guò)貨幣市場(chǎng)基金的兌付危機(jī)。

　　當(dāng)時(shí)美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金允許投資期限為90天，但不少貨幣市場(chǎng)基金為了獲取高收益率，投資了2-3年的長(zhǎng)期品種，之后美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)將利率上調(diào)了50個(gè)點(diǎn)，許多更高收益率理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)，導(dǎo)致投資者開(kāi)始抽回資金，為了應(yīng)付贖回，貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)理不得不賣券變現(xiàn)，使得基金凈值下跌，虧損加大，進(jìn)入一個(gè)惡性循環(huán)，最終出現(xiàn)兌付危機(jī)。

　　而現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)基金面臨著相似的環(huán)境，在央行加息之后，許多較高收益率的人民幣理財(cái)產(chǎn)品推出，“保本保息”成為這些產(chǎn)品最大賣點(diǎn)，迫使了貨幣市場(chǎng)基金不得不在收益率上作文章。

　　“所以，有關(guān)部門和市場(chǎng)應(yīng)該對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的投資操作等有一個(gè)非常明確的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。如果不控制其中可能的風(fēng)險(xiǎn)，將來(lái)可能也會(huì)出現(xiàn)類似國(guó)外的問(wèn)題。”券商人士表示。

　　而國(guó)內(nèi)目前有關(guān)法規(guī)顯然不夠完善，雖然《暫行規(guī)定》已在2004年9月1日發(fā)布，但僅僅屬于一個(gè)框架性的規(guī)定，而許多基金大打擦邊球，做出高風(fēng)險(xiǎn)博弈行為。

　　對(duì)此，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)表態(tài)，有意在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，推出有關(guān)貨幣市場(chǎng)基金的管理細(xì)則，屆時(shí)這些問(wèn)題可能會(huì)得到解決。