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□上投摩根富林明基金
目前，A股市場估值溢價(jià)與折價(jià)并存，表現(xiàn)在股市中就是股價(jià)結(jié)構(gòu)的調(diào)整顯著加劇，其中一個(gè)典型現(xiàn)象是部分質(zhì)地優(yōu)良、持續(xù)增長的公司股價(jià)在重新估值中跑贏市場，并呈現(xiàn)出一定的溢價(jià)水平。因股權(quán)分裂造成的結(jié)構(gòu)性的股價(jià)問題仍然存在，A股市場的現(xiàn)狀是大盤藍(lán)籌股票具有較低的市盈率，而中小盤股票卻具有較高的市盈率，有區(qū)別地看待A股的估值問題就
十分有意義。
估值水平將與國際接軌
香港市場作為成熟地區(qū)市場的典型代表，有關(guān)資料顯示，其股市市場走勢(shì)與上市公司的業(yè)績相關(guān)性較高，是比較典型的價(jià)值投資市場。
我們可以根據(jù)市值規(guī)模，就A股與H股的估值進(jìn)行對(duì)比，大市值股票的比價(jià)效應(yīng)低，而小市值股票的比價(jià)效應(yīng)高。考察10億市值規(guī)模以上的大公司，A股市盈率平均為25倍，而H股市盈率平均為15倍。但是10億規(guī)模以下的小公司，A股市盈率平均為64倍，H股市盈率平均為21倍。就A股市場的發(fā)展前景來看，與國際接軌的股票估值水平是大勢(shì)所趨。
盯緊五類優(yōu)勢(shì)公司
我們注意到，我國市盈率重心明顯偏高，低市盈率股票偏少，大部分公司都位于30-100倍左右的市盈率區(qū)間中。而成熟市場其市盈率大多集中在10-20之間，但在我國A股市場，市盈率大于100的公司數(shù)已經(jīng)達(dá)到了22.9%，遠(yuǎn)高于其他成熟市場。這與新興市場的市盈率普遍低于成熟市場市盈率的國際規(guī)律也是相違背的。
另一方面，隨著高市盈率股票價(jià)格的連續(xù)下跌、已有上市公司和新上市公司業(yè)績的改善，市盈率小于30 倍股票所占比例從2002 年初的16%迅速提高到2004 年9 月底的41%。這也說明了國內(nèi)股市的估值水平正在逐步向國際市場靠攏，逐漸凸現(xiàn)其投資價(jià)值。在中國股市所進(jìn)行的股價(jià)結(jié)構(gòu)性調(diào)整過程中，股票價(jià)格逐步趨向公司的內(nèi)在價(jià)值。
在基于全球判斷的基礎(chǔ)上，我們總結(jié)出具有以下五大類優(yōu)勢(shì)的上市公司：
(1)具備比較成本優(yōu)勢(shì)的上市公司
(2)受惠于多樣化與高成長內(nèi)需優(yōu)勢(shì)的上市公司
(3)具有相對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)的上市公司
(4)享有中國傳統(tǒng)文化優(yōu)勢(shì)的上市公司
(5)充分發(fā)揮中國自然資源優(yōu)勢(shì)的上市公司
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