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2003年，眾多基金公司扛著價(jià)值投資的大旗在一波景氣循環(huán)中賺得金銀滿缽。但2004年第二季度的宏觀調(diào)控導(dǎo)致A股市場(chǎng)中藍(lán)籌股股價(jià)大幅修正，導(dǎo)致大量持有藍(lán)籌股的基金蒙受巨大損失。
市場(chǎng)于是又開始對(duì)價(jià)值投資這一理念提出質(zhì)疑。到底“價(jià)值投資”是什么？為什么原本呼風(fēng)喚雨的基金經(jīng)理們?cè)谶@一波熊市中多半鎩羽而歸呢？
價(jià)值投資并沒(méi)錯(cuò)，對(duì)價(jià)值的錯(cuò)認(rèn)才是錯(cuò)。價(jià)值投資只有從公司內(nèi)在價(jià)值分析下手，才有可能進(jìn)行成功的投資，但近一兩年來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)誤解了價(jià)值的真正涵義，這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。
一是把外顯的利潤(rùn)當(dāng)做內(nèi)在的價(jià)值。太過(guò)重視盈利表上的當(dāng)期利潤(rùn)，而忽略了利潤(rùn)的質(zhì)量。其結(jié)果就是盲目的迷信低市盈率。去年以來(lái)市場(chǎng)所看重的大盤藍(lán)籌股就是一個(gè)明顯的例子。去年以來(lái)利潤(rùn)成長(zhǎng)最快、估值最低的一批股票，包括鋼鐵、化工、有色金屬等，多數(shù)都是乘風(fēng)而起的景氣循環(huán)股票。由于部分景氣循環(huán)股獲利具有較大的循環(huán)波動(dòng)特性，事實(shí)上通常被歸類為典型的投機(jī)性股票，整體上不能簡(jiǎn)單地、不加分析地、不加選擇地作為長(zhǎng)期的價(jià)值投資品種。尤有甚者，當(dāng)投資人在市盈率最低，也就是當(dāng)期利潤(rùn)最高的時(shí)候買進(jìn)這類股票。但有經(jīng)驗(yàn)的投資人都知道景氣循環(huán)股的投資鐵律是“買在高市盈率，賣在低市盈率”。如果誤把所有景氣循環(huán)股當(dāng)藍(lán)籌股投資而買在低市盈率，下場(chǎng)可想而知。
二是忽略了價(jià)值的可實(shí)現(xiàn)性。公司的盈利在利潤(rùn)表上只是通過(guò)一個(gè)數(shù)字表示出來(lái)，但投資人所要賺取的卻是現(xiàn)金，這真金白銀的收入或者可以從股票買賣價(jià)差中取得，但股票價(jià)格未必能適時(shí)地反映它的真正價(jià)值，因此對(duì)投資人最穩(wěn)妥的方式就是由公司派發(fā)現(xiàn)金股息來(lái)實(shí)現(xiàn)獲利。公司賺了錢卻不能讓投資人實(shí)現(xiàn)獲利，這種公司的價(jià)值是相當(dāng)值得存疑的。
價(jià)值投資之所以會(huì)引起廣泛的議論，很大的一部份原因是一般投資人對(duì)價(jià)值的錯(cuò)認(rèn)。其實(shí)，價(jià)值本身是沒(méi)有錯(cuò)的，錯(cuò)的是投資人不能正確地認(rèn)識(shí)它。目前國(guó)內(nèi)股市中仍然有許多有價(jià)值的股票，但投資的成敗就要看投資者能否正確的發(fā)掘他們了。
(申萬(wàn)巴黎基金 張惟閔)
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