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□ 國泰君安研究所 于洋
2003年以來，“價值投資”風風火火地成為股票市場上的主旋律，以價值投資理念為主導思想，投資理念超前于當時市場的基金公司發掘出的汽車股首先拔地而起，同時帶動銀行、鋼鐵、石化等長期沉寂在底部的大盤股走出一輪行情。堅持價值投資理念的博時基金公司在2004年1季度前在投資方面獲得非常大的成功，2003年博時基金公司表現突出，旗下的
博時價值成長年凈值增長率排名第一。
從今年4月份開始，國家宏觀調控的“重拳”頻出，A股市場開始了持續單邊下跌，截至6月21日，市場跌幅達到20%，大盤藍籌股紛紛破位，如鋼鐵、汽車、地產股等，在一連串的針對基礎投資的調控下，這些個股開始一路下跌。市場對“價值投資”的種種疑問和質詢紛至沓來，價值投資理念遭受市場一波又一波的懷疑。
我國對股票和股市機制的選擇是強制型制度變遷的結果，我國股市發展的環境存在的欠缺限制了“價值投資”理念在我國股市的部分適用性。盡管如此，中國股市制度主要是由政府通過拖著市場走的方式而發展起來的，因而強制性因素占主導地位，因此我們可以樂觀的預期在管理層的強力引導下，符合國際股市潮流的制度框架將較快在我國股市建立起來，價值投資在我國股市飛速發展中將會凸現出愈來愈強大的后勁。
價值投資的真諦在于通過對股票基本面的經濟分析?使用金融資產定價模型估計股票的內在價值?并通過對股價和內在價值的比較去發現并投資那些市場價格低于其內在價值的潛力個股?以期獲得超過大盤指數增長率的超額收益。價值投資最成功的應用當屬巴菲特所領導的伯克希爾-哈撒韋公司。40年前?該公司是一家瀕臨破產的紡織廠?在巴菲特的精心運作下?每股凈值由當初的19元成長到2002年的41?727美元?年復合成長率約為22.2%?遠遠超過了同期S＆P500指數的增長率。在價值投資理念的指導下?伯克希爾集團投資參股的可口可樂、美國運通、吉列、迪斯尼、時代.華納、所羅門公司等都為其帶來了豐厚的回報。
近期中國股市在經歷前期動蕩后利好頻頻，市場多空能量醞釀著較大的轉變。博時基金公司推出了國內第一只主題投資基金--博時主題行業基金(博時5號)。博時旗下這一基金產品秉承博時基金公司一貫的價值投資、主動投資的基本理念，力爭滿足有一定風險承受能力并認同中國城市化、工業化及消費升級三大投資主題及其所對應的三大主題行業所蘊藏的巨大歷史性投資機遇的投資者。
價值投資在我國股市的前景還是非常光明的，我國股市的“軟”環境越來越有利于價值投資理念。日本、韓國的股市表現看，在重化工業化的中期股市都呈現單邊上漲的態勢，而且這一段時間股市比較真實的反映了宏觀經濟的發展狀況，在這一階段，日、韓兩國股市中價值投資理念一直牢牢的占據主流。以此推斷，在中國經濟目前的發展階段，價值投資理念開始占據主流的路徑剛剛展開。
價值投資哲學起源于本杰明.格雷厄姆的名著《投資分析》?以沃倫.巴菲特成功的實踐聞名于世界。然而沃倫.巴菲特的成功也不是一帆風順，正如華爾街日報對他的評價(也可以看成對價值投資的評價)：“巴菲特爭的不是一時，不是一個短時期內的業績第一，而是長年累月的累積效果”。
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