景順長城：大盤繼續(xù)結(jié)構(gòu)調(diào)整 重點(diǎn)關(guān)注三大板塊

　　國際金融報(bào)記者 祁和忠 發(fā)自上海

　　一是具有壟斷優(yōu)勢、業(yè)績增長明顯和估值合理的基礎(chǔ)設(shè)施類公司

　　二是擁有資源優(yōu)勢、治理結(jié)構(gòu)相對規(guī)范、業(yè)績能充分反映行業(yè)景氣的上游企業(yè)

　　三是消費(fèi)品領(lǐng)域具有品牌優(yōu)勢和較強(qiáng)定價(jià)能力的上市公司，以及在消費(fèi)升級(jí)趨勢中能夠直接受益的上市公司

　　由于市場估值結(jié)構(gòu)不合理，股市的結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍將繼續(xù)，從投資機(jī)會(huì)的把握上，行業(yè)和個(gè)股的選擇更為重要

　　債市整體難以出現(xiàn)強(qiáng)勁的年底反彈行情，但年內(nèi)消息面將趨向真空，加上資金面配合，3年內(nèi)的中短期券收益率仍有望出現(xiàn)小幅回落

　　11月上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)的收益率為0.01%，深證成指(資訊 行情 論壇)的收益率為0.003%，指數(shù)基本與10月末持平，但板塊分化較為明顯。經(jīng)歷了三季報(bào)的利好兌現(xiàn)，前期不斷創(chuàng)新高的機(jī)場、港口，以及消費(fèi)龍頭企業(yè)進(jìn)入了整固階段；而受益于人民幣升值預(yù)期的航空股、對進(jìn)口紙漿依賴大的造紙板塊，以及景氣度繼續(xù)處于高位、產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲的煤炭、化肥等板塊表現(xiàn)強(qiáng)于大盤。

　　景順長城基金公司認(rèn)為，11月份影響股票市場的兩大因素是消化加息影響和對人民幣升值的預(yù)期。央行10月底宣布的加息預(yù)示新的升息周期的開端，對股票市場形成抑制因素，大盤再次下探1300點(diǎn)，雖然其間在停發(fā)新股的朦朧利好刺激下，大盤展開短期反彈，但領(lǐng)漲板塊為偏重題材的科技股和超跌個(gè)股，使反彈難以持續(xù)，大盤繼續(xù)保持弱勢整理。

　　繼續(xù)結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　從一些短期因素來看，券商問題的解決對市場仍有一定的負(fù)面作用，上市公司業(yè)績增幅的放緩以及新股恢復(fù)發(fā)行也會(huì)對市場形成一定壓力。由于市場估值結(jié)構(gòu)不合理，股市的結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍將繼續(xù)，從投資機(jī)會(huì)的把握上，行業(yè)和個(gè)股的選擇更為重要。

　　景順長城認(rèn)為，在投資增速下降、生產(chǎn)成本上升的宏觀環(huán)境下，以下板塊可以重點(diǎn)關(guān)注：一是具有壟斷優(yōu)勢、業(yè)績增長明顯和估值合理的基礎(chǔ)設(shè)施類公司，如機(jī)場、港口、高速公路等；二是擁有資源優(yōu)勢、治理結(jié)構(gòu)相對規(guī)范、業(yè)績能充分反映行業(yè)景氣的上游企業(yè)；三是消費(fèi)品領(lǐng)域具有品牌優(yōu)勢和較強(qiáng)定價(jià)能力的上市公司，以及在消費(fèi)升級(jí)趨勢中能夠直接受益的上市公司。

　　在經(jīng)歷了2004年的高速運(yùn)行之后，明年中國經(jīng)濟(jì)增長的步伐將放緩，但是景順長城認(rèn)為，基于目前的經(jīng)濟(jì)形勢和國家政策來看，明年中國經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)軟著陸的概率非常大，未來的中國經(jīng)濟(jì)將會(huì)在中長期內(nèi)保持一個(gè)較高水平的可持續(xù)性增長，這對企業(yè)的長期發(fā)展提供了較好的宏觀環(huán)境。總體來看，國家在調(diào)整經(jīng)濟(jì)方面將會(huì)越來越多地運(yùn)用市場化手段代替行政手段，明年總體的政策環(huán)境并不會(huì)比今年有很大的放松，尤其是在固定資產(chǎn)投資、信貸和貨幣政策等方面。

　　中短期券有望反彈

　　11月債市受加息影響短暫下跌后，走出企穩(wěn)反彈行情，收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化趨勢。天相國債指數(shù)(資訊 行情 論壇)月跌幅0.1%，其中長期品種跌幅較大。轉(zhuǎn)債指數(shù)基本持平，新發(fā)行的轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好。對未來加息的擔(dān)憂和市場資金面寬松的綜合影響，短期收益率回到加息前水平，甚至有所下降。

　　宏觀面：從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，通過加息等市場化方式調(diào)控，經(jīng)濟(jì)總體上呈現(xiàn)繼續(xù)回落的趨勢。預(yù)計(jì)明年的經(jīng)濟(jì)增長會(huì)比今年放緩，宏觀調(diào)控仍會(huì)持續(xù)，因?yàn)橐恍┙Y(jié)構(gòu)性的矛盾并未緩解，這表現(xiàn)在：CPI增長的壓力依然較大，從結(jié)構(gòu)上看，食品將保持高位平穩(wěn)的趨勢，但是居住和服務(wù)類價(jià)格各占百分之十幾，這部分上漲的壓力較大，煤電水氣的漲價(jià)幅度以及PPI向CPI的傳導(dǎo)速度，將決定明年的CPI水平，預(yù)計(jì)這個(gè)幅度不會(huì)低。雖然投資的增幅回落，但是行政性調(diào)控弱化后的投資反彈的壓力依然較大，特別是土地解凍后有可能導(dǎo)致一些新項(xiàng)目的上馬，這從中長期貸款沒有明顯回落可以印證。在當(dāng)前防止通脹和投資反彈的背景下，景順長城認(rèn)為未來政策環(huán)境適度偏緊，更多選擇市場化的調(diào)控手段，同時(shí)將保持貨幣和信貸的合理增長。

　　利率政策：從對CPI的變動(dòng)趨勢分析，景順長城認(rèn)為未來利率變化將進(jìn)入升息周期，當(dāng)然，這個(gè)進(jìn)程不會(huì)太快。

　　資金面：加息后7天回購利率只是上揚(yáng)了約10bp左右，之后就步步走低，最近更是低至1.95%以下。年底商業(yè)銀行普遍惜貸，加上公開市場操作受人民幣升值預(yù)期推動(dòng)外匯占款快速增長與財(cái)政存款季節(jié)性投放的影響將繼續(xù)凈回籠貨幣，資金利率有望繼續(xù)保持在低位。

　　根據(jù)以上的分析判斷，景順長城認(rèn)為債市整體難以出現(xiàn)強(qiáng)勁的年底反彈行情，但年內(nèi)消息面將趨向真空，加上資金面配合，3年內(nèi)的中短期券收益率仍有望出現(xiàn)小幅回落。