博時基金研究報告：三大主題行業分享經濟增長

　　□本報記者 玉榮

　　日前，博時基金管理公司研究部推出了一份《中國經濟增長與經濟結構升級中的主題行業投資》的報告。報告認為，經濟發展表面上紛繁復雜，但透過現象看本質，往往又會呈現出一條清晰的主脈。經濟發展在不同年代，不同階段都會有不同的主題，并構成經濟增長最主要的驅動力量，相應的，圍繞這些主題會產生出一系列的領先行業。從90年代開始到未 來很長一段時間內，在中國人口結構變遷的推動下，中國經濟的發展主題都將是城市化、工業化和消費結構升級。他們認為，在這一輪經濟結構升級過程中，消費品、基礎設施以及原材料領域的龍頭公司將相對經濟的整體水平有顯著超額收益，投資于這些行業和公司將使我們最大限度地分享到經濟長期快速增長的喜悅。

　　消費品行業

　　(一)汽車

　　汽車分為商用車和乘用車兩個大的子行業。隨著國民收入的提高，消費觀念的改善和車價的逐步下調，對乘用車的需求具備持續增長的潛力。他們認為，乘用車的增長并不會保持一個穩定的年增長率。由于耐用消費品的特點，在需求集中爆發后，一般會出現一段低速增長階段，隨后又會產生較大增長。但長期來看，該行業在今后5-8年的時間里保持年均15-20%的增長是可能的。

　　商用車行業分為大中型客車和貨車兩個細分領域。城市化進程和經濟交往的頻繁會促進對大中型客車的需求。中國物流行業的發展將是推動貨車行業發展的主要動力。他們認為，大中型客車的發展方向從以前的量的增長轉向質量和檔次的提高，貨車領域內需求向輕重兩頭傾斜的趨勢仍會繼續。

　　(二)房地產

　　報告分析，看好房地產行業的原因主要是：一、未來的需求很大，給行業內的公司留下了足夠大的發展空間。人口結構變化引發住房需求的高峰重疊：我國人口結構變化是導致住房消費需求激增的重要原因；城市化水平的提高將帶動對房地產的需求；房地產金融快速發展成為房地產發展的重要動力。二、資產價格將可能呈現出長期升值的趨勢，雖然短期將有反復，但不同區域將可能呈現不同的發展勢頭。

　　(三)食品、飲料

　　食品飲料是處于整個制造業最下游的行業，與普通大眾的生活密切相關。對于逐步富裕起來的中國百姓而言，食品飲料的消費升級是他們步入小康生活后首先考慮增加的消費對象。社會大眾消費習慣、消費能力的演變升級決定了各個子行業增長速度。

　　基礎設施行業

　　(一)電力

　　中國電力結構主要由火電和水電構成，其中，水電屬于一次能源，而火電則屬于二次能源，是對煤、氣、油等一次能源的轉換。報告的微觀判斷是：基于電力行業明顯的兩級分化特征，重點關注行業內的優勢企業，具體關注三個指標：權益裝機容量的增長速度(產能)、發電小時的變化趨勢(機組利用率)以及發電成本變化水平。

　　(二)港口

　　過去十年，在對外貿易的強勁推動下，沿海港口貨物吞吐量年均增長率達到13%，而內河港口吞吐量年均增長率為7%。他們認為，我國的沿海港口將繼續成為未來港口發展的重點。隨著世界經濟的逐步復蘇和我國加入WTO后逐步開發，外貿額將繼續強勁增長，帶動沿海港口吞吐量的持續增長。而內河港口受鐵路、公路、管道等其他運輸方式競爭激烈等原因，將保持相對緩慢的增長。

　　(三)機場、航空

　　報告看好機場、航空行業。他們認為，在未來若干年內，中國航空業將迎來強勁的增長。報告建議：保守型投資者買入機場類股票，激進型投資者買入航空類股票。前者的收益更穩定；而后者的高杠桿將分享更高的回報。

　　原材料行業

　　(一)金屬

　　金屬原材料行業是典型的周期性行業。根據分析，上游企業的業績周期性變化的波幅更大，這也可以從實證研究中得到驗證。事實上，A股市場中大部分的有色企業往往掌握著礦山資源，處于行業的最上游，其業績體現出更為劇烈的波動，如江西銅業(資訊 行情 論壇)、錫業股份(資訊 行情 論壇)、山東鋁業(資訊 行情 論壇)。

　　(二)煤炭

　　煤炭是中國最重要的一個能源，處于整個產業鏈的最上游。從長期看，煤炭資源的短缺將帶來資源定價的持續提升；從中短期看，未來三年的煤炭供給仍將偏緊。

　　從“做投資價值的發現者”的投資理念出發，他們認為，資源稟賦將決定煤炭類上市公司的長期投資價值，也終將體現為二級市場價格向長期投資價值的回歸。

　　他們對于短期煤炭價格的判斷是：2004年整體上漲已成定局，2005年全年仍將持續上漲，當然不排除季節性的煤價波動。

　　(三)石化

　　對本次行業周期的判斷：較低產能增長提高了周期向上的安全系數，全球經濟樂觀預期推升石化需求，強周期跡象明顯。