湘財荷銀四季度投資策略報告之債券投資分析

http://whmsebhyy.com 2004年11月30日 14:28 湘財荷銀基金管理公司

　　債券投資策略分析

　　基本觀點和策略

　　由于宏觀調控對貸款的壓縮，銀行資金面將比較充裕。在中期升息預期減小的前提下，受資金推動和年末行情的影響，四季度債券市場將會延續三季度末的上漲趨勢。在控制風險的前提下，四季度將可以合理放大債券投資組合的久期。

　　市場環境

　　宏觀經濟繼續按照預定的軌道運行，各項指標均顯示宏觀調控的成效是顯著的。

　　第三季度CPI達到高點之后，四季度物價水平將趨于平穩，預計四季度CPI增長在3.5%~4%之間，全年CPI增長在4%左右。但長期看，能源及其他成本和消費推動物價走高的壓力仍然存在，我們將繼續重點跟蹤關注相關指標的變化趨勢。

　　市場氣氛

　　根據日前召開的財政部四季度國債籌資會，四季度總計發行1400億國債，其中2年(320億)、5年(300億)、7年(350億，其中柜臺30億)基準國債各一期，3個月(230億)一期，憑證式一期(200億)。去年同期共發行國債1755億元，相比較而言今年四季度國債發行壓力較輕。而從資金供給來看，由于宏觀調控對貸款的壓縮，銀行資金面將比較充裕。總體來看，四季度的債券市場資金相對比較寬裕。

　　此外，市場中對于加息的預期短期內不會完全消失，而持續存在的市場分歧將會給股票和債券市場帶來投資機會。

　　利率變動趨勢

　　從政策面不斷傳遞出的信號可以看出，在目前的宏觀經濟狀況中，中央政府并不主張采用加息的調控政策，而是采用更加靈活的調控手段。從對宏觀經濟面的分析也可以看出，CPI的走勢走在預期之內，并且正按照預期的走勢逐步趨于穩定，所以三季度CPI的上漲并不能構成加息的充分理由。綜合考慮，我們認為年內加息的可能很小，預計中央政府在四季度將繼續保持政策的穩定。

　　在升息預期減弱和資金面的雙重推動下，預計債券市場在四季度將會延續三季度末的上升趨勢，收益率曲線會向下移動。但在三季度末市場的大幅反彈中，收益率曲線已經提前進行了反映，因此預計四季度債券市場的上升過程會比較平穩，幅度不會超過50bp。

資料來源：北方之星α債券分析系統

　　轉債投資價值分析

　　今年以來轉債發行節奏逐步開始加快，僅6月至9月的4個月中就發行了9只轉債，市場增加規模119.2億。而目前已過會未發行品種仍有3只，規模達到91.83億。并且在A股市場轉暖的的刺激下，轉債一級市場收益率有大幅上升的趨勢，海化轉債上市首日溢價率達到8.99%，年復合收益率達到1.78%。我們預計，在年底之前，轉債的發行頻度不會降低，而隨著A股市場走勢的穩定，轉債一級市場的收益率會繼續提升。

　　9月中旬以來，伴隨著A股市場的反彈行情，轉債二級市場的成交量急劇放大。轉債市場的流動性問題有所改善，并且我們認為隨著轉債市場的迅速擴容，以及保險公司等新的機構投資者的加入，轉債市場的流動性風險將會進一步降低。

　　我們注意到，目前轉債市場的市場轉換溢價率和純券價值溢價率還是處于較高水平。市場轉換溢價率反映了轉債價格與其正股價格之間的高、低估關系，較高的市場轉換溢價率反映了轉債品種被市場看好的程度，同時較高的市場轉換溢價率存在一定的套利空間。純券價值溢價率則反映了純券價值對轉債品種的價格支撐作用，純券價值溢價率越低，則持有該轉債的風險越低。在投資中，我們將重點關注純券溢價率和市場轉換溢價率不是太高、公司歷史業績穩定、具有良好發展前景的轉債。

　　轉債投資的基本策略：

　　◎ 積極參與轉債一級市場的申購，獲取風險較小的一級市場收益。

　　◎ 關注純券溢價率和市場轉換溢價率不是太高、公司歷史業績穩定、具有良好發展前景的轉債。這類轉債的特點是股性較強，正股價格上升的可能和空間較大，風險相對較小。

　　◎ 在A股市場走勢不明朗的情況下，作為低風險的品種，適當增加轉債的配置比例，即可以抵御市場下跌的風險，又可以抓住市場上升的機會。 (湘財荷銀基金管理公司供稿)

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