湘財(cái)荷銀四季度投資策略報(bào)告之宏觀分析(3)

　　消費(fèi)及價格

　　與我們在三季度策略報(bào)告中的預(yù)測一致，7、8兩個月的CPI繼續(xù)保持了上升的勢頭，這兩個月的CPI同比增長均達(dá)到了5.3%，整個1~8月份居民消費(fèi)價格總水平比去年同期上漲4.0%。食品價格的上漲仍然是價格指數(shù)上升的主要因素，在食品類價格中，糧食價格上漲31.8%，油脂價格上漲22.5%，肉禽及其制品價格上漲23.5%，鮮蛋價格上漲30.3%，水產(chǎn)品價格上漲15.6%，鮮菜價格上漲5.8%。

　　與二季度相比，肉、禽、蛋、水產(chǎn)品等受到糧食價格的滯后影響，出現(xiàn)了明顯的價格上漲。在糧食價格趨于平穩(wěn)的同時，其他食品價格的上漲成為CPI上漲的主要動力。從7、8月份的數(shù)據(jù)來看，糧食價格的同比仍維持在高位，但環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降。此外，與7月份相比，8月份油脂、鮮菜、鮮蛋類價格環(huán)比出現(xiàn)了下降，說明在糧食價格趨穩(wěn)的預(yù)期下，食品價格上漲的空間是有限的。但是值得注意的是娛樂教育文化用品及服務(wù)類價格上漲1.1%，居住類價格上漲6.0%，成為CPI指數(shù)上漲的新的增長點(diǎn)。而且受到國際石油價格和鋼材等主要生產(chǎn)資料價格不斷上漲的影響，工業(yè)品出廠價格指數(shù)呈連續(xù)上升勢頭。生產(chǎn)資料價格的上揚(yáng)對CPI中非食品價格的走高起到了一定的拉動作用。

　　我們預(yù)計(jì)，在秋糧豐收基本已成定局的情況下，第四季度糧食價格將繼續(xù)趨于穩(wěn)定。同時，隨著9月份以后翹尾因素對價格影響的逐漸減弱，第四季度食品價格的漲幅將出現(xiàn)回落。但是在居住價格等非食品價格上漲因素的拉動下，CPI指數(shù)不會出現(xiàn)大幅下滑，預(yù)計(jì)第四季度CPI增幅應(yīng)該在3.5%~4%之間，全年的CPI增幅在4%左右。

　　貨幣供應(yīng)量

　　截至2004年8月底，廣義貨幣M2的余額為239729.19億元，同比增長13.6%，繼續(xù)保持了連續(xù)6個月的同比增長下降的趨勢。同時，8月底金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額為171040.15億元，在連續(xù)兩個月下降之后出現(xiàn)了小幅回升，但同比增長僅為11.77%，比7月份下降了1.32個百分點(diǎn)，同比增長達(dá)到了2001年6月以來的最低點(diǎn)。

　　貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模的持續(xù)下降反映了宏觀調(diào)控對信貸擴(kuò)張起到的有力的抑制作用。但是我們從信貸結(jié)構(gòu)的變化中可以看出，中長期貸款余額在貸款總余額中的比重不斷上升，而短期貸款余額的比重則不斷下降，說明金融機(jī)構(gòu)在控制信貸的過程中主要是通過壓縮短期貸款來完成的，這顯示經(jīng)濟(jì)中存在的結(jié)構(gòu)性問題并未得到完全解決，而且我們還必須對金融機(jī)構(gòu)中流動性不匹配可能會帶來的金融風(fēng)險提高警惕。

　　利率走勢分析

　　9月22日，在吉爾吉斯斯坦訪問的國務(wù)院總理溫家寶首次就中國加息與否作出表態(tài)，他指出中國現(xiàn)在的物價雖高，但有相當(dāng)大的部分屬于去年的“翹尾巴”因素，主要是由食品價格拉動；今年中國農(nóng)業(yè)豐收，因此下半年的消費(fèi)價格會舒緩。在這種情況下，加息與否要從國內(nèi)的實(shí)際出發(fā)。這一表態(tài)與央行行長周小川不久前的表態(tài)口徑一致，周小川此前曾表示目前的物價還是比較平穩(wěn)。從政策面不斷傳遞出的信號可以看出，在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況中，中央政府并不主張采用加息的調(diào)控政策。從三季度的央行公開市場操作中我們也可以明顯看到，央行的調(diào)控手段更加趨于靈活。

　　從對宏觀經(jīng)濟(jì)面的分析我們也可以看出，雖然第三季度CPI繼續(xù)走高，但上漲幅度均在預(yù)期之內(nèi)，并且正按照預(yù)期的走勢逐步趨于穩(wěn)定，所以我們認(rèn)為第三季度CPI的上漲并不能構(gòu)成加息的充分理由。

　　綜合考慮，我們認(rèn)為年內(nèi)加息的可能很小。但鑒于新漲價因素可能會帶來CPI繼續(xù)維持在高位運(yùn)行的壓力，市場中對于加息的預(yù)期短期內(nèi)不會完全消失，而持續(xù)存在的市場分歧將會給股票和債券市場帶來投資機(jī)會。(湘財(cái)荷銀基金管理公司供稿)

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