湘財(cái)荷銀四季度投資策略報(bào)告之宏觀分析(1)

　　宏觀分析

　　貨幣政策分析

　　三季度的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況顯得波瀾不驚。按照中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2004年第三季度例會(huì)的觀點(diǎn)，“當(dāng)前我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，繼續(xù)向宏觀調(diào)控預(yù)期目標(biāo)發(fā)展”，“總的來(lái)看，所采取的貨幣信貸政策措施已見(jiàn)成效，目前貨幣信貸運(yùn)行態(tài)勢(shì)總體上符合貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)的取向”；會(huì)議認(rèn)為，“下一階段靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制對(duì)資源配置的基礎(chǔ)性作用，繼續(xù)合理調(diào)控貨幣信貸總量，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)”。從上面論調(diào)清晰地看出，主管部門(mén)對(duì)宏觀調(diào)控的結(jié)果表示滿(mǎn)意，下一階段的工作重點(diǎn)可能是在局部進(jìn)行微調(diào)，繼續(xù)出臺(tái)調(diào)控政策的可能性較小。

　　實(shí)際上，我們更關(guān)心國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，期望主管部門(mén)多采用貨幣政策工具或其他經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)方法來(lái)取代行政性手段，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更依據(jù)市場(chǎng)化的模式運(yùn)行。

　　我們修訂了三季度策略報(bào)告的一些觀點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)在上半年國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)9.7%的基礎(chǔ)上，全年GDP增速在9%以上。今年1～8月固定資產(chǎn)投資增速較上年同期增長(zhǎng)30.3%，增速高于我們?nèi)�年預(yù)期的20%，估計(jì)全年增速可能與2003年全年的26.7%的水平持平、甚至略高。8月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)比去年同月上漲5.3%，漲幅與7月份持平；國(guó)家統(tǒng)計(jì)局認(rèn)為8月份CPI的漲幅中翹尾因素為3.7個(gè)百分點(diǎn)、新漲價(jià)因素僅為1.6個(gè)百分點(diǎn)；結(jié)合這些觀點(diǎn)，我們?nèi)哉J(rèn)為年內(nèi)CPI漲幅在4%左右。

　　工業(yè)增加值

　　受宏觀調(diào)控的影響，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)增速進(jìn)一步回落。今年1～8月，規(guī)模以上國(guó)有工業(yè)企業(yè)累計(jì)完成增加值33911億元，同比增長(zhǎng)17.1%。其中8月份當(dāng)月完成增加值同比增長(zhǎng)15.9%，增幅比上月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同月低1.2個(gè)百分點(diǎn)。從下圖看出，近幾個(gè)月工業(yè)增加值一直呈下降態(tài)勢(shì)，增速已低于2003年同期水平。

　　1～8月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入115214億元，比上年同期增長(zhǎng)32.6%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)7045億元，比上年同期增長(zhǎng)38.5%。分月度看，銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率不具備一定的規(guī)律性，但近幾個(gè)月利潤(rùn)率明顯低于一季度。如果利潤(rùn)率持續(xù)2003年下半年的走勢(shì)，我們對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)高速增長(zhǎng)報(bào)以擔(dān)憂(yōu)的態(tài)度。

　　近三年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)率

　　8月末，規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)成品資金9772億元，同比增長(zhǎng)20.5%。企業(yè)應(yīng)收帳款凈額20823億元，同比增長(zhǎng)16.6%。規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)成品資金和應(yīng)收帳款凈額占流動(dòng)資產(chǎn)的比重為36.8%，比7月末上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　39個(gè)工業(yè)大類(lèi)中，石油開(kāi)采業(yè)利潤(rùn)增幅繼續(xù)上升，鋼鐵、有色金屬、建材等行業(yè)利潤(rùn)增幅繼續(xù)回落。前8個(gè)月份石油和天然氣開(kāi)采業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.6%，增幅比1～7月份提高5.1個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)已占全部利潤(rùn)的15.5%；鋼鐵行業(yè)增長(zhǎng)61.9%，回落9.3個(gè)百分點(diǎn)；有色金屬行業(yè)增長(zhǎng)83.5%，回落8個(gè)百分點(diǎn)；建材行業(yè)增長(zhǎng)88.9%，回落22.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　前8個(gè)月，增速高于平均水平的一些行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率明顯回落。如果這些行業(yè)在2004年四季度、乃至2005年利潤(rùn)增長(zhǎng)速度減緩，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)整體增長(zhǎng)水平必然放慢。我們雖然相信中國(guó)重工業(yè)化的進(jìn)程仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但持續(xù)調(diào)整的宏觀政策已對(duì)重工業(yè)增長(zhǎng)起到了牽制作用。 (湘財(cái)荷銀基金管理公司供稿)

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