貨幣基金博取收益存隱患 證監會整肅細則將出臺

　　本報記者汪濤上海報道

　　11月19日，華安、泰信等7只貨幣市場基金迎來了證監會及部分托管銀行一行。

　　已面市的7只貨幣市場基金基金份額節節攀升。11月，銀河基金、海富通基金、諾安基金都在發行或者準備貨幣市場基金。貨幣市場基金風靡之時，證監會刻意保持了冷靜。據悉 ，繼9月初與央行聯合推出《貨幣市場基金管理暫行規定》(以下簡稱《暫行規定》)之后，證監會近期正在醞釀出臺更為詳細的貨幣市場基金管理細則。

　　投資浮息債引發爭議

　　11月中旬，在國家開發銀行第17期金融債(第17期金融債)的招標中，南方現金增利基金以20億元的中標額高居榜首，占總發行量100億元的20%。

　　這是浮動利率債券首次進入貨幣市場基金的投資范圍，然而，部分基金公司和業內人士對此提出異議。

　　“貨幣市場基金投資浮息債值得商榷，南方基金如此高調宣布中標浮息債并不妥當”，某基金公司人士透露，“證監會基金部和基金公司曾達成一致，暫時對浮息債限制投資。”

　　在該人士看來，貨幣市場基金投資浮息債非常敏感。

　　第17期金融債是以市場利率為基準利率的、利率調整頻率小于一年的債券，雖然剩余期限小于一年，但其存續期可能明顯長于一年，如第17期金融債的存續期為三年。

　　《貨幣市場基金管理暫行規定》已經明確，把以市場利率為基準利率的、利率調整頻率小于一年的債券納入貨幣市場基金的投資范圍，也有基金公司表示南方基金的做法很正常。

　　“第17期金融債是以7天回購利率為基準利率，與《暫行規定》第七條中規定，‘以市場利率為基準利率的可變利率’尚不完全相同。”某資深基金人士認為，“7天回購利率并不等同于市場利率。”

　　目前貨幣市場基金競爭非常激烈，一些管理人可能會犧牲部分流動性來爭取高收益，貨幣市場基金作為銀行存款的替代品要特別關注基金的流動性，其投資目標在于低風險、高流動性、穩定的當期收益。

　　貨幣市場基金是收益、風險、流動三者的很好統一，投資應該慎重，該人士表示，投資浮息債有以流動性換得了收益的含義。

　　博取收益的幾大隱患

　　一位不愿透露姓名的貨幣市場基金經理表示，一般來講，貨幣市場基金收益率差距不大，但激烈的競爭使得貨幣市場基金不得不在收益率上大做文章。

　　據悉，一些收益率高的基金年收益率已超過3%，另一些則停留在2.3%的水平，其中必然涉及收益率是否公允。

　　某合資基金公司人士表示，諸多因素影響了貨幣市場基金的收益率，如估值問題(影子定價)，還有正回購剩余期限的計算、放大操作的風險控制、浮息債的投資、市場基準利率的定義、資產組合的界定(是否包含負債)等六大因素。通過第三季度各基金公告，可以發現若干跡象。

　　以估值問題為例，最近發生的華安富利收益更改事件是一個啟示。準確的估價是貨幣市場基金維持穩定的基金凈值的重要因素。

　　基金公司的任務是貨幣市場基金準確的估價，在出現偏差時，如何迅速啟動應急處理程序，拿出一個公允的價格，是證監會等必須解決的問題。

　　公允地反映價格，按照國際慣例，采用收益率曲線的方法，而按照收益率曲線方法評估價格，上述基金經理表示，仍有許多內容需要進一步商定。

　　再就是對貨幣市場基金投資組合的平均剩余期限不得超過180天的理解。

　　應該指的是任一時點上，基金的組合平均剩余期限都不超過180天，而不是在特殊時點，如報告日(季報、年報等)。部分基金公司在報告期內平均剩余期限超過規定的180天，在臨近報告日時進行調整，使平均剩余期限符合規定。

　　對此，業內人士認為，《貨幣市場基金管理暫行規定》只規定了單個券種的平均剩余期限計算方法，未對整個組合的計算方法進行規定，基金公司可能選擇對自己有利的計算方法，完全一樣的投資組合可以計算出不同的平均剩余期限，進而影響收益率。

　　這六大問題解決好了，能夠進一步促進貨幣市場基金的發展，反之，可能讓貨幣市場基金偏離健康的發展軌跡。

　　證監會醞釀法規

　　11月19日，證監會攜托管銀行人士到華安、泰信等7家基金公司進行調研，這7家基金公司均已經發行貨幣市場基金。

　　據悉，證監會已經表態，有意在未來一段時間內，推出有關貨幣市場基金的管理細則。

　　在正式的文件出臺前，國內首發的三只貨幣市場基金———華安富利、招商現金增值和博時現金收益迫不及待地面世。

　　當初貨幣市場基金的匆匆面市，幾年下來，貨幣市場基金存在上述幾大問題并沒有得到根本性的解決。

　　雖然《暫行辦法》增加了一個監管部門———央行。但在業內人士看來，區區16條的《暫行規定》遠遠不能解決貨幣市場基金目前隱含的問題。

　　業內普遍反映《暫行規定》對很多方面作了明確的量化規定，相對于此前下發的征求意見稿改動很大。

　　改動較大并引發關注的條款主要集中在貨幣基金的投資范圍和投資組合的平均剩余期限不得超過180天上，貨幣市場基金的風險控制和流動性要求再次得到提升。

　　遺憾的是，細節問題仍然沒有得到明確。《暫行規定》目前還存在很多監管空白之處，國泰君安從事基金研究的人士表示，例如杠桿操作，《暫行規定》只規定了在全國銀行間債券市場正回購的最高比例，此外沒有更多的約束，而基金的杠桿操作并不僅限于全國銀行間債券市場。

　　貨幣市場基金取得了一定的成功，華安現金富利和南方現金增利都早早突破100億大關。近來，貨幣市場基金再次扎堆發行，銀河基金、海富通基金、諾安基金都在發行或者準備貨幣市場基金。

　　風靡之時證監會保持了冷靜，如果細則出臺，現有貨幣市場基金的操作和發行可能會受到一定的影響，上海某基金公司人士表示，目前還不明確是否會暫時停止新貨幣市場基金的發行。

　　據了解，對于細則具體的出臺時間，證監會的檢查小組還需要進一步明確。