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本周上證指數(資訊 行情 論壇)在運行到1380點的高位后，上行壓力漸顯，收出一陽四陰。我們認為，影響股票市場的宏觀不確定因素較多，而政策面仍不明朗的情況下，短期內仍會窄幅整理，向上和向下突破的可能性很小。而一旦突破，必然是政策面和消息面的變化結果。
從宏觀面來看，大盤藍籌股所屬的行業，多屬于周期性的行業，或雖不是典型的周
期性行業，但在中國特有的投資周期影響下，呈現出周期性的特征。2004年，大部分此類上市公司盈利增長的高點出現，2004年至2006年，此類上市公司盈利的高點會顯現。在這樣的背景下，市場普遍預期上市公司總體的利潤增長在2005年會放緩，部分行業甚至出現下降。另外，在前一階段走勢強勁的所謂的淺藍股，因短期上升幅度過大，而面臨市場投資者獲利回吐的壓力；對中集利潤的質疑，雖缺乏事實根據，但已使部分投資者的信心動搖。因此，依靠上市公司利潤的增長從而使股票市場走出一波有力的牛市行情的基礎已被大大削弱。
從政策面來看，政策做多的態度因該說是十分堅決的。前一階段利好消息頻出，對股票市場能堅持在1300點以上運行，起到了決定性的作用。但對政策的變化對股票市場的作用，我們應保持清醒的判斷。市場與幾年前相比，結構已發生根本性的變化。機構投資者，特別是基金和QFII，對市場的影響力大大加強。其對投資機會的認同，更多的是依賴于對上市公司價值的判斷。因此，政策如果能發揮做多的動力，應通過改變上市公司的投資價值，或者說，在當前的中國資本市場，應能改變上市公司對流通股股東的投資價值，來發揮作用。而我們反觀前一階段市場的走勢特征，我們發現，利好政策的出臺頻率前所未有，而股票市場除了保住1300這一成果外，仍然上行乏力，成交萎縮。深層次的原因，就是我們認為的，這些利好政策僅僅表明了管理層對股市的期望，并沒有觸及到股市深層次的矛盾，對上市公司價值的提升沒有多大幫助。
另外，明年市場仍面臨很多不確定的負面因素。除上文提到的上市公司利潤增長高點到來的因素外，明年利率的上調應有較強的預期，對上市公司資產負債表的負面影響會逐步加強，部分對利率敏感的行業，投資者信心會受到打擊。另外，對匯率變化的預期也在改變。以前國際國內機構對人民幣升值的預期，更多的是建立在購買力比較的基礎上，對匯率變化對中國經濟的正面影響，理由不充分。但隨著中國PPI逐步走高，輸入型和成本推動型通脹的可能性增大；央行在財政部賬戶出現掛賬的情況更能說明，央行依靠發行票據來對沖外匯占款帶來的流動性的手段和能力越來越不足。市場越來越認識到，人民幣的小幅適度升值，對中國經濟的發展利大于弊。也就是說，以前人民幣升值是合理不合情，現在則變得合情合理。所以我們預期，人民幣在2005年出現5～10%升值的可能性很大。其對中國經濟的影響，應短空長多。但對股票市場的影響，因投資者結構的復雜，而難以捉摸。
總之，中國股票市場正處于一個重要的轉折關口。在估值標準和國際，特別是和香港市場，接軌的過程中，如維持現有影響估值的因素不變，股票市場結構性調整在所難免，雖然目前市場上許多機構喊出了重新奪回A股市場定價權的呼吁，但恰恰從側面反映了國際定價標準對A股市場無法回避的壓力。而非實質性政策的出臺，僅會延緩這個過程。但是，中國資本市場不是沒有希望的，后市也不僅僅是悲觀。如果管理層能真正負起應負的責任，不愧對自己的歷史使命，出臺周密可行的和有效的整體解決資本市場深層次矛盾的改革方案，則影響整個中國資本市場的各項估值因素將發生根本性的變化。那么，所謂國際化的定價標準，反而成為A股走出一波大牛市的重要依據。(海富通基金管理公司供稿)
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