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作為一個新興的基金產品，貨幣市場基金存在諸多尚無定論的地方，而現有的針對貨幣市場基金的法規更是綱要性的，全行業均處于摸索階段。顯然，對于諸多問題的討論有助于行業健康發展。
□ 本報記者 金燁
近期，證監會有關負責人專程前往部分基金管理公司，就貨幣基金的運作進行調查。據悉，證監會有望出臺相關細則，針對貨幣基金目前運作中的若干問題予以規范。2003年底，貨幣市場基金開始在國內出現，并得到較快發展。目前，國內市場上共有7只貨幣市場基金，正在發行的有3只。2004年三季度基金報告顯示，在低迷的證券市場環境中，貨幣基金市場份額不僅大幅提升，其收益率也接連走高。統計數據表明，截至9月30日，國內貨幣市場基金的總規模已經達到了439.49億份，較第二季度大幅增加了52.9%，占國內開放式基金市場資產總規模的18.61%。不過，透視各貨幣基金近一年的運作，可以發現其中潛在問題開始受到市場越來越多的關注。
影子定價與對背離的迅速反應
目前，國內貨幣基金計價一般采用攤余成本法，為了避免采用攤余成本法計算的基金資產凈值與按市場利率和交易市價計算的基金資產凈值發生重大偏離，基金管理人定期采用市場利率和交易價格，對基金持有的計價對象進行重新評估，即“影子定價”。按照規定，當基金資產凈值與影子定價的偏離達到一定程度后，基金管理人可以與基金托管人商定后進行調整，使基金資產凈值更能公允地反映基金資產價值。目前，偏離度大多界定為0.5%，是否合理尚待論證，有業內人士甚至提出應收窄到0.25%。同時，實際運作中，考慮到具體操作性與市場現狀，對背離的反應措施及所謂公允價值的計價方法等也沒有明確規定。在公開披露的招募說明書等相關文本中，基金公司通常僅僅做原則性說明，一般投資者很難對此有所了解。一旦基金資產凈值的計算出現差錯，基金管理人若沒有及時啟動應對方案，基金持有人的利益就將受到影響。
正回購剩余期限計算隱藏風險
債券回購是指交易雙方進行的以債券為權利質押的一種短期資金融通業務。資金融入方(正回購方)在將債券賣給資金融出方(逆回購方)以融入資金的同時，雙方約定在將來某一日期由正回購方按約定回購利率計算的金額向逆回購方買回相等數量的同品種債券的交易行為。《貨幣市場基金管理暫行規定》中指出，“在全國銀行間債券市場債券正回購的資金余額不得超過基金資產凈值的百分之四十”。這樣，貨幣基金就可以通過正回購融資進行所謂的放大操作。
今年三季度基金報告同樣顯示，許多貨幣基金都有正回購操作。正回購不僅可以有助于提升基金收益水平，更可以影響基金投資組合的剩余期限，其中的關鍵問題就是債券正回購剩余期限的計算。據了解，一些基金公司正回購剩余期限為計算日至該筆回購到期日的實際天數乘以-1。實際上，業內存在兩種意見，一種就是乘以-1，一種是乘以0。由于沒有統一規定，顯然前者操作會更加吸引基金管理人，并無形中可以激勵管理人進行杠桿投資，從而加大了貨幣基金的運作風險。
浮息債投資存在分歧
《貨幣市場基金管理暫行規定》中指出，“以市場利率為基準利率的可變利率或浮動利率債券，利率調整頻率小于一年的債券的剩余期限等于計算日距下一個利率調整日的剩余時間”。以此為依據，近期國內就有貨幣基金大量投資剛剛發行的國開行第17期金融債。實際上，本期金融債券為三年期浮動利率債券，債券基準利率為中國外匯交易中心公布的7天回購利率平均值。但債券回購利率是否能夠最終成為我國利率市場化后的基準利率還有待觀察，業內對此亦看法不一。有關人士指出，該金融債能否成為貨幣基金的投資品種還有爭議。
不管怎樣，作為一種低風險的投資品種，貨幣基金應保證流動性、安全性和收益性的統一，而非單純追求收益性而改變貨幣基金的市場定位。
此外，隨著國債買斷式回購交易實施細則出臺，買斷式回購剩余期限的計算也成為貨幣基金市場關注的問題。此前，有基金公司曾經投資銀行間開放式回購，隨著該項業務的拓展，對其剩余期限計算方法的明確規定也迫在眉睫。
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