發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金 破戒中小企業(yè)融資困境

　　□ 中央財經(jīng)大學(xué)財經(jīng)研究所 陳靈

　　伴隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷發(fā)展，中小企業(yè)也在迅速成長。目前，我國企業(yè)總數(shù)中有99%屬于中小企業(yè)，其對GDP的貢獻率超過50%。

　　破戒 著眼于自身特點

　　從產(chǎn)業(yè)特點來看，中小企業(yè)大部分屬于勞動密集型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，也有一部分屬于高科技中小企業(yè)；從體制特點來看，中小企業(yè)大部分屬于民營企業(yè)，已經(jīng)成為國民經(jīng)濟的重要組成部分。但是，中小企業(yè)在我國一般都是自生自滅，生長周期很短。

　　分析其主要原因，從中小企業(yè)的角度考察，主要是由于經(jīng)營水平較低，管理不夠科學(xué)、規(guī)范，內(nèi)部控制機制不夠健全，大部分沒有建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不夠合理，經(jīng)營風(fēng)險較大，抗風(fēng)險的能力比較差。從外部原因來分析，中小企業(yè)融資困境是制約中小企業(yè)發(fā)展的重要原因。

　　由于中小企業(yè)自身的特點所決定，中小企業(yè)在融資的過程中具有不同于大企業(yè)的特殊性。對于中小企業(yè)而言，不同的發(fā)展階段，不同的產(chǎn)業(yè)特點，對融資的需求是不同的。勞動密集型企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同，各個不同發(fā)展階段的資金需求不同，從而導(dǎo)致了融資結(jié)構(gòu)的不同。這就要求我們必須根據(jù)中小企業(yè)的特點，制定科學(xué)合理的融資體制和相關(guān)法律法規(guī)，從政策層面上保障中小企業(yè)的成長。

　　中小企業(yè)融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。中小企業(yè)融資問題涉及到經(jīng)濟體制、金融體制、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等方方面面，但是，資本市場發(fā)育不完善，是造成中小企業(yè)融資困境的重要原因。因此，對中小企業(yè)特別是對于我國高科技型中小企業(yè)而言，發(fā)展多層次的資本市場，根據(jù)中小企業(yè)的特點，通過發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金來解決中小企業(yè)融資難問題，應(yīng)該是一個有效的選擇。

　　運行機制建設(shè) 不可小覷

　　◎ 規(guī)范組織設(shè)立及募集方式

　　發(fā)達國家創(chuàng)業(yè)投資基金的組織結(jié)構(gòu)主要有兩種？

　　第一是有限合伙制，即由投資者(有限合伙人)和基金管理人(普通合伙人)合伙組成一個有限合伙企業(yè)。投資者出資并對合伙企業(yè)負(fù)有限責(zé)任，管理人在董事會的監(jiān)督下負(fù)責(zé)創(chuàng)業(yè)資本的具體運作，并對合伙企業(yè)負(fù)無限責(zé)任。在美國和英國，目前絕大部分創(chuàng)業(yè)投資基金是采用這種有限合伙制。

　　第二是公司制，是指創(chuàng)業(yè)資本以股份公司或有限責(zé)任公司的形式設(shè)立。創(chuàng)業(yè)投資基金最早采用的是公司制形式。從創(chuàng)業(yè)投資基金的募集與交易方式來看，主要有私募與公募兩種。公募與私募方式的選擇，主要取決于投資風(fēng)險的大小。創(chuàng)業(yè)投資基金不僅屬于高風(fēng)險的投資基金品種，而且其運作的一個重要特點是追求長期資本增值，而非通過在短期內(nèi)買進賣出獲取差價收入或股息、利息收入。因此，主要適合于以私募方式向具有較強風(fēng)險鑒別能力和風(fēng)險承受能力而且具有耐性的相對富有的個人與機構(gòu)投資者募集資金。

　　投資基金按基金份額或單位交易方式的不同，分為封閉式和開放式兩種。目前國際上的證券投資基金大都按開放式設(shè)立，創(chuàng)業(yè)投資基金均是按封閉式設(shè)立。

　　我國目前已經(jīng)設(shè)立的近200家創(chuàng)業(yè)投資基金幾乎都是按照公司形式設(shè)立的，而從國外情況看，既可按公司形式設(shè)立，也可采取有限合伙形式。

　　從現(xiàn)實情況出發(fā)，我國應(yīng)優(yōu)先發(fā)展公司型創(chuàng)業(yè)投資基金，同時，公司型基金應(yīng)當(dāng)采取發(fā)起設(shè)立的方式籌集資金。原因在于，公司型基金的投資者是通過股東大會或董事會對創(chuàng)業(yè)投資基金管理人員進行監(jiān)督的，這種監(jiān)督形式在發(fā)起設(shè)立方式下能有效地發(fā)揮作用。在發(fā)起設(shè)立方式下，創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來源比較集中，投資者相對較少，且單個投資者投資的資金數(shù)額往往較大，占到總股本的一定比例之上，因此投資者與創(chuàng)業(yè)投資基金的聯(lián)系比較密切，能夠較好地掌握基金經(jīng)營的實際情況，并對基金實行有效的監(jiān)管，以保證投資者的利益不受到損害。

　　對于創(chuàng)業(yè)投資基金的募集，最好采取私募方式，其資金來源應(yīng)包括政府出資、大公司或大企業(yè)的風(fēng)險基金、富裕的個人及家庭的投資、部分養(yǎng)老基金等。特別應(yīng)當(dāng)重視的是，在創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的初期，政府直接參與風(fēng)險資本市場對創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展比較有利。

　　◎ 建立良好的運作機制

　　動力機制。在我國建立有效的創(chuàng)業(yè)投資基金動力機制，政府應(yīng)制定相關(guān)的優(yōu)惠政策，對創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展提供具有示范效應(yīng)的資金支持，以提高創(chuàng)業(yè)投資基金的收益水平。

　　約束機制。約束機制包括內(nèi)在約束機制和外在約束機制。創(chuàng)業(yè)投資采取創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式，投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間為委托-代理關(guān)系，而現(xiàn)代公司制的制度安排使投資者面臨創(chuàng)業(yè)投資家的道德風(fēng)險。約束機制的設(shè)計主要應(yīng)圍繞外部與內(nèi)部兩個方面進行，包括對創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立條件的限制、對創(chuàng)業(yè)投資基金運作的限制、對創(chuàng)業(yè)投資對象的限制等。

　　收益機制。主要應(yīng)重視長期收益水平，至于取得收益的方式，在目前退出渠道并不順暢的情況下，可以適當(dāng)利用分紅的形式，但這要求強化信用關(guān)系的約束性。

　　風(fēng)險控制機制。目前我國創(chuàng)業(yè)投資基金風(fēng)險主要有三類：代理人風(fēng)險、投資對象風(fēng)險、退出風(fēng)險。為有效地控制這些風(fēng)險，應(yīng)有針對性地對現(xiàn)有的公司法作適當(dāng)修改。另外，針對投資對象風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)投資基金可以采取組合投資和聯(lián)合投資的形式來分散這種風(fēng)險。

　　退出機制。創(chuàng)業(yè)投資基金的退出一般包括公開上市、收購和出售、企業(yè)回購、尋找新的投資人以及資產(chǎn)結(jié)算或沖銷等五種方式。在發(fā)達國家，由于具有良好的法律及金融環(huán)境，上述渠道都是暢通的。

　　從我國的情況來看，產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達，證券市場不完善，能夠使風(fēng)險企業(yè)成功退出的創(chuàng)業(yè)板市場還未建立，由此造成創(chuàng)業(yè)投資退出的困難。在目前情況下創(chuàng)業(yè)投資的退出機制可以通過收購和出售、企業(yè)回購、尋找新的投資人等方式進行，在此基礎(chǔ)上，應(yīng)進一步促進中小企業(yè)板塊與香港創(chuàng)業(yè)板市場的合作，建立健全場外交易市場和產(chǎn)權(quán)交易市場，以保障創(chuàng)業(yè)投資基金的成長。