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□中信證券研究部 江賽春
9月底以來市場總體上處于寬幅震蕩之中。10月份股市從9.14行情的高點回調(diào)后持續(xù)在底部盤整，直至最低重新?lián)羝?300點，而在11月中旬以后又再度回暖。回顧這一段時間基金的操作，總體上看基金的總體倉位有所上升，但增倉并不明顯。但在總體倉位基本穩(wěn)定的同時，基金之間的倉位變動卻出現(xiàn)了較大的分化。
基金倉位測算顯示，開放式基金的總體加權(quán)平均倉位由3季度末的61.22%略為上升至62.28%。由基金倉位與指數(shù)走勢對比圖可見，基金倉位在10月有比較明顯的上升，而在11月初略有回調(diào)，之后再度小幅上升。從個別基金的倉位變動上我們則更明顯地看到基金之間的分歧。由附表可見，相當部分的輕倉基金顯示出大幅增持的跡象，天治財富增長等5只基金增持最為明顯，增倉幅度在10%以上；富國天益價值等9只基金也顯示出增持跡象，倉位比例增幅在5%以上。不過，在不少基金增倉的同時，部分基金減倉跡象也很明顯，長盛動態(tài)、寶康靈活配置兩只基金減持幅度超過10%，此外顯示減持跡象的多是倉位較高的老基金。回顧3季度以來的倉位變化，可以看到富國、招商、銀河等基金公司旗下基金增持較為明顯。由此可以推斷的是，基金對于底部區(qū)域認識趨同，而對未來基本面和市場走向的看法仍然存有分歧；體現(xiàn)在其操作上就是輕倉基金可以輕松建倉，但老基金也不輕易將倉位推至很高水平。
而從近幾周基金倉位的變動上可以看到基金增倉的步伐正在逐步放緩。新發(fā)基金經(jīng)過一輪持續(xù)增倉后倉位水平也有了較大幅度的提高，這與歷年年底基金倉位處于低點有所不同，由此也可能導致行情的展開模式與過去有所不同。從相應的市場情況來看，3季度以來市場指標股表現(xiàn)平穩(wěn)，一貫走勢堅挺的二線績優(yōu)板塊則繼續(xù)震蕩走高，市場沒有顯現(xiàn)出明顯的熱點效應，但股價的結(jié)構(gòu)性分化仍然在繼續(xù)擴大。由此我們可以大致判斷近一段時間來基金總體的增倉態(tài)勢與以往有所不同，拋棄了過去在部分行業(yè)和板塊集中建倉的做法，而是在板塊上分散個股上集中。而由此帶來的個股走勢分化則進一步加劇了選股的困惑。我們認為未來一段時間市場仍然將難以呈現(xiàn)顯著的板塊效應，投資機會仍然將在股價的結(jié)構(gòu)性變化中。在對目前估值水平進行反思的基礎(chǔ)上，股票估值必然向差別化、細致化的方向發(fā)展。
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