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中信證券專題報告會舊話重提——封閉式基金內在價值嚴重低估
□本報記者 王樂
隨著近一段時間以來封閉式基金的市場折價率創下歷史新高，以及一批封閉式基金在未來兩、三年內即將到期，一直是基金業界熱門話題的封閉式基金投資價值問題，日前再
度成為市場熱點。在昨日由中信證券(資訊 行情 論壇)組織的“封閉式基金投資價值報告會”上，業內人士對“當前封閉式基金相對價值和絕對價值并存”的判斷普遍表示認同。
中信證券基金研究小組研究數據顯示，自今年4月份股市調整以來，封閉式基金持續下跌，走勢明顯弱于股指。封閉式基金在價格水平下跌的同時成交持續低迷，市場活躍度進一步下降。成交清淡導致封閉式基金市場的折價率進一步提高，封閉式基金總體折價水平由去年底的22.16%大幅上升至35.52%，已經達到歷史高點。
在此背景下，重提封閉式基金的投資價值幾成共識。中信證券的專題報告認為，隨著折價率的不斷攀升，內在價值被嚴重低估的封閉式基金必然引起各類投資者的關注。從短期來看，封閉式基金的折價率已達歷史高位，折價率的回歸將帶來短期的投資價值。而從中長期看，部分封閉式基金作為具有到期清算概念的投資品種，仍然具有顯著的投資價值。理論上持有到期3年以內的封閉式基金組合年套利收益率高達13.87%，而且這一收益率幾乎屬于無風險收益。封閉式基金最大持有者之一———中國人壽的一位專業人士則稱，目前情況下這一品種已具絕對投資價值，減少折價是大勢所趨。實際上，今年以來QFII對封閉式基金也表現出極大的興趣，其顯著的市場參與行為表明，封閉式基金的投資價值已得到多方認可。
機構化加劇與制度創新落后，無法吸引投資者的關注，一直被指為導致封閉式基金高折價的癥結所在。中信證券專題報告認為，其內在價值正是在市場結構性問題的壓抑下被忽視了，而封閉式基金在“邊緣化”和“機構化”的雙重困境下，高折價率必然產生內生的制度創新需求。而目前市場環境和法律環境業已成熟，具備了制度創新的時機。
雖然與會投資者和基金業內人士都普遍呼吁，制度創新是消除封閉式基金高折價的根本出路，但在究竟以何種方式選擇制度創新的突破口上，認識不盡相同。從總體上來說，“封轉開”、份額回購和轉ETF三種方案較受關注。中信證券的研究強調，在分類處理的基礎上，針對單只基金規模超過10億元、存續期在8年以上的25只封閉式基金，可以通過定額回購的方式，提升回購后的基金單位凈值和交易價格，實現市場制度創新。中信證券認為，回購方案的最大優點是符合漸進式原則，可以平衡多方利益，既能維護持有人利益，也不損傷管理人利益，同時對市場沖擊也最小。也有專業人士認為，在當前ETF呼之欲出的情況下，將封閉式基金轉型為ETF，也不失為制度創新的一個重要方向。
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