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□ 侯宇鵬
國(guó)家開發(fā)銀行于11月17日招標(biāo)發(fā)行了該行2004年第17期金融債券。該期債券為浮動(dòng)利率，期限3年，按季付息，基準(zhǔn)利率為外匯交易中心公布的7天回購(gòu)利率平均值。具體采用招標(biāo)日和付息日前10個(gè)交易日加權(quán)利率的算術(shù)平均值，來(lái)確定為下一付息周期的利率基準(zhǔn)。該品種的推出，改變了以往用1年定期存款利率為浮息債基準(zhǔn)利率的單一情況。在招標(biāo)中，該
期金融債受到了投資機(jī)構(gòu)的追捧，認(rèn)購(gòu)倍率高達(dá)2.17，最終中標(biāo)利差為1.29%，招標(biāo)時(shí)的基礎(chǔ)利率為2.18%，最終票面利率為3.47%，與1年期票據(jù)收益率相當(dāng)。
由于這期債的基準(zhǔn)利率以銀行間7天回購(gòu)利率為樣本，其波動(dòng)受場(chǎng)內(nèi)資金面的影響程度較大。隨著商業(yè)銀行成立貨幣市場(chǎng)基金，超額準(zhǔn)備金利率也有下調(diào)趨勢(shì)，加上人行自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)在未來(lái)的推出，這些都將給貨幣市場(chǎng)釋放出大量資金，最終將導(dǎo)致基準(zhǔn)利率的走低。目前，該期債券的基準(zhǔn)利率僅為2.18%，而1年期存款利率的基準(zhǔn)為2.25%，兩者相差了7個(gè)基點(diǎn)。在交易所市場(chǎng)，剩余期限也為3年的國(guó)債010010，其收益率已達(dá)到3.92%，高出該期債券45個(gè)基點(diǎn)，并且具有免稅效應(yīng)。也于11月17日發(fā)行的2年期金融債04國(guó)開18，其招標(biāo)收益率為3.89%，也高出該期債券43個(gè)基點(diǎn)。因此，綜合來(lái)看，本期金融債的投資價(jià)值并不大。
但由于這期債按季付息的浮息債券，因此是一極好的套利品種。今年年初到現(xiàn)在為止，R007與R3M的加權(quán)回購(gòu)利率分別為2.2%與2.7%，套利空間明顯。如果用R007等短期品種來(lái)操作，應(yīng)注意流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及由于新股發(fā)行等因素造成資金的暫時(shí)性緊張，做好長(zhǎng)短期搭配，降低融資成本。保守來(lái)講，即使用R3M來(lái)操作，仍會(huì)有77個(gè)基點(diǎn)的空間。
由于這期債券可納入貨幣市場(chǎng)基金的投資范圍，因此對(duì)這些機(jī)構(gòu)具有很大的吸引力，南方基金此次便以20億的中標(biāo)量排名榜首。預(yù)計(jì)這期債上市后會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但隨著二級(jí)市場(chǎng)收益率的降低，套利空間也將逐漸縮小。
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