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2004年，是基金重新估值年，是基金對價(jià)值投資理念更深入的理解和深化的一年。2004年，在市場悲喜交加的進(jìn)程中，在資金結(jié)構(gòu)發(fā)生重大轉(zhuǎn)折的過程中，基金在市場困境中，更深刻理解從"囚途到困境"到"真金不怕火燒"的投資轉(zhuǎn)變，更深刻理解周期性股票與穩(wěn)定性股票波動(dòng)的差別及心理預(yù)期變化，也在不斷尋找價(jià)值與成長的投資點(diǎn)，在尋求市場合力的同時(shí)，也在探求不同投資風(fēng)格和不同階段投資贏利模式，用國際化的視野引導(dǎo)市場前進(jìn)。雖然市場指數(shù)在下跌彷徨中，基金持有的大多數(shù)重倉股經(jīng)歷市場的大幅下挫后反而受到市場青睞，
不斷創(chuàng)出新高，基金凈值的走勢基本上脫離了市場指數(shù)的悲觀情緒。而如何重新估值，用國際化的視野來投資，是基金投資最大的困惑，也是今年最大的亮點(diǎn)。
對不同類別的公司進(jìn)行不同方式的估值
過去，市場有一個(gè)很狹隘的觀念，就是對所有的公司都是按同一個(gè)市盈率、市凈率來判斷買入、賣出的理由。但是，2004年，市場的變化是顯而易見的。首先，是不同類型的股票市盈率水平差異越來越大，管理層的品質(zhì)和能力也成為股價(jià)變化的重要因素，業(yè)績和業(yè)績預(yù)期在股價(jià)表現(xiàn)上同樣重要。周期性行業(yè)的個(gè)股在市場景氣度最好的時(shí)候，可能成為減倉的時(shí)機(jī)，而在市場最低迷的時(shí)候，可能是戰(zhàn)略介入的機(jī)會(huì)；機(jī)場、港口等現(xiàn)金流非常好的公司，是與現(xiàn)金流一起成長，上海機(jī)場(資訊 行情 論壇)、上港集箱(資訊 行情 論壇)、白云機(jī)場(資訊 行情 論壇)、鹽田港(資訊 行情 論壇)、深赤灣(資訊 行情 論壇)等，其表現(xiàn)明顯好于市場；一些穩(wěn)定性的消費(fèi)品行業(yè)，是與公司的品牌、市場整合能力等有關(guān)；一些物流公司、象蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、大商股份(資訊 行情 論壇)等，由于管理水平提升，現(xiàn)金流創(chuàng)造價(jià)值能力強(qiáng)，其估值也在提升；而銅、鋁、錫、化肥、鉀肥、糖等資源類股票，其市場表現(xiàn)與其資源價(jià)格的波動(dòng)和擴(kuò)張能力相關(guān)。
對有自主定價(jià)能力公司進(jìn)行戰(zhàn)略定位
品牌公司、有自主定價(jià)能力的公司越來越成為基金關(guān)注的重點(diǎn)，而這些公司估值水平也在不斷提高。今年市場表現(xiàn)出色的股票，貴州茅臺(tái)(資訊 行情 論壇)、東阿阿膠(資訊 行情 論壇)、片仔癀(資訊 行情 論壇)、中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)、五糧液(資訊 行情 論壇)、天士力(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)等公司，對自己的產(chǎn)品都有提價(jià)行為，而市場銷量并沒有下降，有的銷量卻出現(xiàn)大幅度提高，市場對其認(rèn)同度也不斷提高。對品牌估值多少，股價(jià)應(yīng)反應(yīng)多少，是投資中最困惑也最有魅力的一部分。一些品牌公司在整合行業(yè)資源時(shí)，其成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他公司，甚至在收購一些贏利能力不錯(cuò)的公司時(shí)，成本也很低。象巴菲特收購一些公司時(shí)，從來不要虧損的公司，而贏利能力非常好、在行業(yè)內(nèi)部地位比較突出的公司可能成為其投資目標(biāo)，其結(jié)果是品牌加品牌的雙贏。但是，品牌公司的品牌估值是與公司的業(yè)績提升結(jié)合在一起的。青島啤酒(資訊 行情 論壇)是世界知名度較高的品牌，但由于在整合資源的過程中，效益提升并不太好，所以沒有成為市場追捧的對象。如果青島啤酒在未來的整合過程中，業(yè)績大幅提升，其估值會(huì)有顯著的變化。
對有國際競爭力的公司進(jìn)行戰(zhàn)略定位
中集集團(tuán)、中興通訊(資訊 行情 論壇)、振華港機(jī)(資訊 行情 論壇)等一批公司在國際上的競爭力正在不斷提升，這也是市場持續(xù)關(guān)注的焦點(diǎn)。對這些公司估值分歧成為基金和QFII博弈的戰(zhàn)場。特變電工(資訊 行情 論壇)是世界變壓器第三大生產(chǎn)商，2004年擊敗ABB公司、韓國現(xiàn)代、日本三菱，中標(biāo)美國最大的水電公司--洛杉磯水電部的變壓器項(xiàng)目；福耀玻璃(資訊 行情 論壇)是全球第六大玻璃制造商，30%出口到國際市場；美克股份(資訊 行情 論壇)在應(yīng)訴美國家具反傾銷案中，成為惟一一家享有"零稅率"的公司，連美國170年歷史的家具品牌商伊森艾化都與其建立共享渠道等戰(zhàn)略合作……當(dāng)然，還有許多公司在國際市場的定位和份額不斷擴(kuò)大，這些公司走出去做大做強(qiáng)的同時(shí)，也是不斷得到市場認(rèn)可、市值不斷增長的過程。
空前重視對公司管理團(tuán)隊(duì)的估值
管理團(tuán)隊(duì)是公司最重要的變量因素。好的管理團(tuán)隊(duì)，是公司長期成長的關(guān)鍵因素。通用電器是全世界管理最有成就感的公司，2004年第三季度的凈利潤40.51億美元，第三季度每股收益0.38美元，全年每股收益預(yù)計(jì)高達(dá)1.60美元左右。而公司幾屆CEO的管理水平都是卓有成效的。前任董事長杰克.爾奇在自傳中這樣描述：成功的團(tuán)隊(duì)來自區(qū)別對待，即保留最好的，剔除最弱的，而且總是力爭提高標(biāo)準(zhǔn)。堅(jiān)持要在自己進(jìn)入的每一個(gè)行業(yè)里作到數(shù)一數(shù)二的位置。杰克.韋爾奇的管理理念與基金投資優(yōu)中選優(yōu)的策略是一致的，對于基金來說，就是要不斷選擇更好的上市公司，優(yōu)化投資組合。而公司管理團(tuán)隊(duì)是提升這些公司成長性最好的因素。國內(nèi)一些業(yè)績增長良好的公司，其背后是優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)的卓有成效的工作。寶鋼集團(tuán)與煤炭公司戰(zhàn)略結(jié)盟，是在煤炭業(yè)并不特別好的時(shí)候，加強(qiáng)合作；中海發(fā)展(資訊 行情 論壇)是在航運(yùn)業(yè)不景氣時(shí)辦了船只；煙臺(tái)萬華(資訊 行情 論壇)市場的壟斷性也是來自于其決策的先知先覺……
總的看來，基金在估值上不斷思考，不斷與QFII融合，并有自己獨(dú)到見解。其實(shí)2004年，也是基金與國際市場不斷交流的一年，吉姆.羅杰斯、《漫步華爾街》的作者麥基爾.佰頓、巴菲特的代言人羅伯特先后來到中國，他們的投資理念和資金也在不斷融入中國。相信中國市場會(huì)有一個(gè)嶄新的發(fā)展，基金也會(huì)從中收益。(中國證券報(bào)/兵器財(cái)務(wù)有限公司 翁開松)
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