瓶頸行業繼續受青睞 基金在四季度會適當增倉

　　今年四季度基金會繼續保持當前持倉結構，并可能視政策利好預期實現的可能性大小選擇適當增倉，而行業配置上有望穩定。

　　結合對第三季度基金經理報告的抽樣分析，天相投資認為下一階段基金的行業配置策略將主要受宏觀調控、國際化、瓶頸行業與能源戰略、市場擴容和政策利好4個方面因素的影響。

　　調控余波影響基金重倉股

　　2004年第三季度的宏觀經濟數據表明，前期的緊縮性宏觀調控政策已經取得明顯效果，但調控尚未結束，未來一段時間內中國經濟總體增速回落不可避免。

　　在行業層面，宏觀調控對各行業的影響呈現結構性特征，宏觀調控效應已經從最初的鋼鐵、房地產等行業向整個經濟體系擴散，導致部分行業(如工程機械、建材等)增速放緩，周期性行業景氣回落。

　　這種影響將延續到04年第四季度和05年上半年。受此影響，基金將繼續減持受宏觀調控影響較大的行業，包括“機械、設備、儀表”和一些周期性行業。

　　用國際化視野尋找主題

　　國際化的進程不僅在短期內將對2004年第四季度的基金投資行為產生影響，還將在相當長的一段時間內左右基金的投資行為。從行業配置層面，“國際化”將在以下四個方面產生重要影響。

　　“市場估值水平的國際化”從2004年初開始受到基金經理們的關注。在過去的兩個季度，國內證券研究機構和基金公司做了許多相關的工作，并已經對市場走勢產生影響。但國內證券市場合理估值水平的確定并不能在短期內得以實現，只能隨整個基金行業估值能力提升而逐步實現。在今年前兩個季度估值工作的基礎上，今年第四季度和明年第一季度的基金估值工作將帶來更多的價值發現。根據新的估值結果，基金在第四季度仍將對具體行業做出調整，同時基金對一些非重點行業的投資可能增加。

　　“國際視野的競爭優勢”是中國經濟日益開放情況下，基金對行業和上市公司基本面研究提出的新視角，是對基金估值和價值發現過程的合理補充。隨著基金投資研究工作的深入，“國際視野的競爭優勢”將日益受到投資者的認同，并在市場價格上有所體現。而具有“國際視野的競爭優勢”的行業和企業將受到基金的進一步關注。

　　“進出口經濟”是我國經濟的重要組成部分，進出口相關行業作為“國際化”概念下的一類行業將繼續受到基金的重點關注。在過去半年中，由于受國內宏觀調控的影響相對較小，進出口相關行業如金屬與礦產資源、紡織服裝、原料藥、化學塑料等行業，航運、港口等輔助行業已經引起基金的興趣和追捧。在第四季度，由于經濟的宏觀面仍然沒有實質改觀，基金對該類型行業的關注不會改變。

　　“世界產業轉移”是我國進出口經濟的一部分，所指范圍更窄，但卻是推動我國宏觀經濟持續快速增長的四大主題之一。

　　瓶頸行業繼續受青睞

　　“煤、電、油、運”一直是我國經濟運行中的四大瓶頸行業。隨著我國“可持續發展戰略”的提出和“科學發展觀”的積極推廣，礦產等自然資源約束型行業的地位也得到提升和強化。當前對自然資源的過度消耗和總量相對匱乏可能使部分自然資源約束型行業成為未來經濟發展的又一個瓶頸。

　　物以稀為貴，在當前宏觀經濟形勢下，瓶頸型行業短期內仍將體現出持續良好的投資價值。結合本報告第三部分對相關行業的分析，天相投資認為第四季度“瓶頸”型行業和資源類行業將繼續受到基金的青睞。

　　從目前的情況看，最遲從2004年年底開始，國內證券市場將開始新一輪的市場擴容。與以往不同的是，屆時上市的企業將包含一批超大型國有企業，擴容導致的資金壓力和上市后對相應行業企業的沖擊都將是巨大的。

　　另一方面，由于券商危機等問題的存在和證券市場本身存在的一些制度性缺陷，就目前國內證券市場現狀而言，要順利實現市場擴容可能條件并不成熟。解決這一矛盾的核心是恢復投資者信心，吸引更多增量資金入場。為創造更好的市場擴容條件，業內預期政府會進一步出臺利好政策。

　　但是這一預期是否實現仍然面臨諸多不確定性因素，作為市場主導力量的機構投資者將對此持一種積極關注和觀望的態度。這從某種程度上預示著第四季度的證券市場下跌的可能性不大，而是否上揚則取決于實質性利好政策的出臺和市場的配合。

　　基于以上分析，天相投資認為基金在第四季度會繼續保持當前持倉結構，并可能視政策利好預期實現的可能性大小選擇適當增倉。在具體行業方面，“機械、設備、儀表”、“信息技術業”和“電子”有可能繼續被基金減持，進出口相關類、消費類、資源類、瓶頸類行業的投資比例可望維持當前水平，而少數基金非重點投資行業的投資比例有可能微幅增加。(世華財訊)