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□本報記者 周一
上帝派“超人”來考察中國證券市場，要求他務必同時完成四個任務：幫助心急火燎的航母級企業盡快上市融資，繼續推進不可逆轉的國際化進程，采取實際行動保護投資者利益，想辦法讓股市漲起來。“超人”來了以后，忙了好幾個月，釋放利好一籮筐，結果還是一只新股都沒發出來，市場也未見到大的起色。超人氣沮，拂袖而去。
在南方基金管理公司首席經濟學家許小松看來，“超人”面臨的困境，就是要在這幾個互相沖突的目標之間找一個均衡解。這確實是很難的。“這是一個幾乎無解的難題。唯一可能的解法是通過政府決策，把A股含權預期落到實處。”他說。
落到實處具體來講，就是釋放A股含權，把一部分國有股以優惠價格減持給現有流通股東。釋放A股含權可以一箭四雕：化解大盤股擴容和國際化進程帶來的估值壓力，使A股市場的估值變得更合理、更有吸引力，夯實股市走好的基礎，實實在在保護投資者利益。
許小松說，以優惠價格減持一部分國有股是合理的。一方面，投資者確實為證券市場發展，國企解困作出了巨大貢獻，承擔了市場化改革的成本。另一方面，這樣做對國家也有好處。通過減持，國家實現了一部分收益，同時也改善了公司治理結構。“為什么可以以凈資產左右的價格把股票賣給老外，卻不可以同樣的價格給流通股東配一部分？以同樣的價格，配給老股東，也能改善治理結構。”他說。
許的另一個頭銜是南方基金管理公司副總經理。他提出的打破股市僵局的政策建議，除了落實A股含權，另外一個就是在鼓勵分紅的基礎上，減免紅利所得稅。“如果紅利免稅的政策能夠實現的話，將是市場最大的利好。很多高分紅的大股票，價格都會上去。”他說。
在剛剛推出的第四期“南方基金2004年投資策略”報告中，許小松提出，一個能夠與銀行存款和債券收益率相媲美的股息率是吸引投資者長期投資的重要因素。如果免除20%的紅利稅，稅后股息率超過一年期定期存款利率的上市公司數量將會更多。該報告所做的一項統計顯示，2003年流通市值在5億元以上、稅前股息率在2.25%(加息后的一年期定期存款利率)以上的上市公司有113家。
他認為，簡單地拿A股市場跟香港市場作比較是不合適的。原因之一就是A股市場的含權預期。這種含權預期的一種表現，換句話說，就是出了問題寄希望政府來兜底。比如說，在過去，一家上市公司被ST了，地方政府面子上過不去，就來搞資產重組，拿別的資產去補上市公司的窟窿。有些績差公司價格居高不下，有些投資者熱衷于炒作垃圾股、ST股，原因即在于此。“如果從‘瓊民源’事件開始，就按照市場化做法對它實行清盤，投資者一分錢都拿不到，那么，績差公司的市盈率也許就不會發展到今天這一步。”他說。
同時，他也指出，隨著社會經濟的市場化，政府的行為也在市場化。政府可以利用的資源已經發生了變化，政府行為本身所能起到的作用已經減弱。因此，投資者有必要相應地調整自己的預期。
許不同意拿內地市場跟香港市場簡單比較的另一個原因是，他認為香港是一塊經濟“飛地”，投資者很多是從外面來的，而H股上市公司是從內地去的，由此導致H股公司估值普遍出現風險折價。
他認為，中國A股市場當前面臨的主要是結構分化的問題，而不是整體估值下降、通過下跌來和國際接軌的問題。即便不考慮其它因素，簡單按現金流貼現的辦法來進行國際比較，A股市場仍然有相當部分上市公司具有投資價值。它們的價值不是被高估，而是被低估了。不過，他也認為，超出一半以上的股票會繼續下跌，因為它們沒有產生現金流，沒有給股東創造價值。
談到跨市場上市對A股市場估值影響的問題時，許小松說，跨市場上市，關鍵是企業、投資者和市場利益協同的問題。有些企業發展到一定程度，確實有國際化需要，要走出去。要求它們永遠呆在內地，不現實，也不合適。有些已經在海外上市的公司想回來融資，也應該歡迎，但要適當限制它們的發行價格。因為同樣的股票，如果賣給老外是1塊錢，賣給國內投資者是2塊，實際上就是拿國內老百姓的錢去補貼老外。
“對于A股市場，政策從來都是非常重要的。要拯救這個市場，還得靠國家出政策。”許小松最后說。
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