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□ 本報記者 秦煒
截至2004年9月底，144只基金總資產3115.18億元，資產分布為：股票市值1580.07億元，債券市值1189.21億元
中國銀河證券基金研究中心日前推出一份由首席基金分析師胡立峰執筆的“3季度基
金投資組合研究報告”。這份報告從資產配置、行業配置、股票配置三個層次對基金3季度的投資組合進行了分析。
股票基金的股票倉位呈增高態勢
報告對股票方向基金的股票倉位進行了分析，認為基金整體對于A股仍然是維持增倉態勢。截至2004年9月30日，120只以股票為主要投資方向的基金凈值合計2435.48億元，股票市值1556.20億元，加權平均股票持倉比例為63.90%。可比的104只股票方向基金股票倉位提高5.02個百分點，達到64.11%，其中54只封閉式基金下降0.8個百分點，50只開放式基金提高8.72個百分點。受法規的約束，新成立的基金迅速將股票倉位提高到62.56%。60%的股票倉位比例正成為股票投資方向基金的下限。
基金取代券商成A股新貴
報告用翔實的數據分析了基金業在A股市場中的成長歷程。從1998年6月30日到2004年9月30日，股票投資方向基金的凈值從62.35億元增長到2435.48億元，占滬深股票市場流通市值比例從1.00%提高到20.10%，所持有的股票市值從34.18億元增長到1556.20億元，占股票市場流通市值比例從0.55%提高到12.84%。基金管理公司已經取代證券公司成為A股的“新興貴族”。基金業內部存在嚴重的苦樂不均現象。報告建議在基金業發展戰略上，在新產品審核上能優先向新的基金管理公司傾斜，讓基金業內部保持適度的公平競爭。
500億元強制債券資金解禁
報告認為，基金業在行業制度建設上存在效率低下的問題。《證券投資基金管理暫行辦法》已經廢止，解除股票基金500億元的強制債券資金占用成為基金業的當務之急，但基金管理公司并不積極。報告直言不諱地指出，在法規已經廢止，在監管部門規定的3個月期限內，基金管理公司沒有啟動修改基金合同程序并依法完成投資比例的修改工作是令人費解的。尤其是在市場各方都積極落實“國九條”，推動資金“合規”入市之際，作為A股市場最大的機構，股票基金卻強制性在國債和金融債上配置500億資金，一定程度上表明基金對市場的看法可能悲觀。修改基金合同取消20%強制性國債比例規定是屬于基金業制度建設范疇，取消強制性規定，并不意味著不投資國債，而是為基金股票配置提供更大的空間，也更有利于基金產品定位。
債券基金大量投向股票和可轉債
報告認為，債券基金已經進入尷尬的境地。一方面被巨額贖回，規模持續減少；另一方面，在新的法規規定債券基金必須將80%的資產配置在債券上的情況下，絕大多數基金仍然將大量資產配置在股票和可轉債上。報告將此現象比喻為“掛債券的羊頭賣股票和可轉債的狗肉”，不過報告也對債券基金艱難處境表示理解：如果基金管理公司認為債券投資困難比較大，可以提請持有人修改基金合同，改變投資方向，但在基金合同未修改之前，基金管理公司不應自行其是。
基金偏好七大重點行業
報告用行業偏好程度指標對基金的行業配置進行了分析。首先統計某一行業的基金市值及該行業市值占基金股票市值的比例，該分布比例描述基金股票市值在不同行業的分布情況。同時統計滬深股票市場按行業分布的流通市值占總流通市值的比例，該分布比例說明市場的行業分布情況。對基金的行業分布比例與市場的行業分布比例的差異進行對比就可以分析基金的行業偏好。報告列出了2001年6月中國證監會公布行業分類標準以來基金14個季度的行業配置數據。報告將基金的行業配置策略概括為，“重點行業-重點行業內重點個股”基本模式。采掘業、金屬與非金屬(鋼鐵)、石化、機械設備(汽車)、電力、交通運輸、金融7大行業上，基金配置了1198億元。在這些重點行業內部，又主要分布在極少數的行業龍頭上。鋼鐵和汽車進行了減持，其他行業基本不變。但在基本格局未變的背景下，行業內部卻進行了較大力度的調整，如交通運輸行業，基金配置重點從航空轉向機場、港口。行業配置比例保持不變，但行業內龍頭個股卻進行大規模調整。
基金核心資產遠遠跑贏大盤
在股票配置研究中，銀河證券基金研究中心則從基金的核心資產入手，編制基金核心資產指數和基金重倉股指數。選擇每個季度末基金重倉股中按基金持有市值排序的前100只股票，按照基金持有的市值大小賦予權重，編制基金核心資產100指數。同時按照自由流通量規則編制基金前100大重倉股價格指數。通過兩個指數的每個季度的跟蹤分析，報告認為，基金的核心資產是A股市場的主流價值，遠遠跑贏大盤。但報告也指出，基金核心資產并不是固定不變的，基金對其核心資產也進行持續動態的估值，進行必要的吐故納新、新陳代謝。不過，報告還提出新觀點，基金工業化選股流程導致的巨額資金囤積核心資產，在一定程度上擠壓了其他機構的生存空間，從某種角度上看，不利于A股市場的均衡協調發展。
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