|
截至2004年10月22日，封閉式基金共有817億份，凈值總額832.49億元，市值總額547.53億元，二者差額284.96億元，折價率超過34%。巨大的利差，大幅的折價，為投資者提供了良好的搏利機(jī)會。
存在的都是合理的。那么，我們來分析封閉式基金折價這么大的理由是否充分。封閉式基金折價最大的原因是流動性風(fēng)險，即當(dāng)前1.00元的資產(chǎn)凈值，真正變現(xiàn)出來，可能達(dá)
不到1.00元，類似于銀行的貼現(xiàn)率。但這種折現(xiàn)率不會無限制地擴(kuò)大，一般按國際慣例也就是5～8%。如果考慮到封閉式基金現(xiàn)在大部分買進(jìn)的是大盤藍(lán)籌股，進(jìn)出方便，且總額不到基金資產(chǎn)總額的三分之一，則折現(xiàn)的比率應(yīng)更小。折價的第二個理由是利益輸送，即平時所講的道德風(fēng)險，接盤莊股。這種風(fēng)險在一定程度上依然存在。但在《基金黑幕》的文章之后，這類情況已經(jīng)大大減少。更重要的是，經(jīng)過三年熊市，坐莊的模式被市場所唾棄，莊家屢屢爆倉，還能茍延殘喘的莊股所剩無幾，基金接盤的基礎(chǔ)已不存在。這一點(diǎn)從基金的持股明細(xì)也可以得到驗證。可以得出結(jié)論：折價是合理的，但折價幅度超過10%則是非理性的。目前，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)在1300點(diǎn)附近振蕩，大家都認(rèn)可1300點(diǎn)是底部區(qū)域，在1300點(diǎn)的基礎(chǔ)上再打七折，其實(shí)就相當(dāng)于在900點(diǎn)附近買進(jìn)一籃子股票，獲利的空間確實(shí)巨大。
當(dāng)然，折價還有另外一個理由：不看好相應(yīng)資產(chǎn)的未來走勢，認(rèn)為其未來單位凈值就是要跌到市價水平。這一點(diǎn)應(yīng)該說也是不成立的。2003年，封閉式基金平均凈值增長達(dá)到20.33%，最高的超過30%，而同期市場指數(shù)僅僅上漲9.2%。2004年，截至10月10日，封閉式基金凈值下跌了2.3%，同期上證指數(shù)下跌了10.65%。也就是說，封閉式基金的整體表現(xiàn)要好于大盤。由于基金目前采取的投資策略主要還是以價值投資為主，其中面臨的道德風(fēng)險、上市公司非系統(tǒng)風(fēng)險都在大大降低，分散投資，專家理財，基金主導(dǎo)市場的優(yōu)勢得到較好體現(xiàn)，我們認(rèn)為，封閉式基金在目前基礎(chǔ)單位凈值下降到市價水平的機(jī)率極小。
與開放式基金相比，封閉式基金同樣有專家理財?shù)葍?yōu)勢，而且根據(jù)已經(jīng)公布的三季度季報，封閉式基金持倉比例穩(wěn)中有升，基本保持在70%的水平，這是時刻面臨贖回風(fēng)險的開放式基金所不能做到的。相對而言，封閉式基金買賣更方便，費(fèi)率更低，行情揭示快，變現(xiàn)迅速，開放式基金都要通過LOF來分享其中的便利，其持有人反而要承受大幅折價的損失，確實(shí)不合理。
分析封閉式基金的持有人，前五大基本上都是保險公司，具有很大的說話權(quán)。一方面，保險公司是基金公司最大的客戶；第二，最近保監(jiān)會允許保險公司直接購買股票，證監(jiān)會投桃報李，也有可能適當(dāng)考慮以保險公司為主的封閉式基金持有人的利益；三，保險公司追求穩(wěn)健的收益，這也是國家金融體系的重要組成部分。這些因素決定了保險公司遭受的折價之損不會長期留而不決。那么，解決巨幅折價困境的辦法是什么呢？最簡單直接的辦法是封轉(zhuǎn)開。封閉式基金轉(zhuǎn)成開放式基金將對封閉式基金持有人構(gòu)成直接利好。不計算基金本身的投資收益，僅價值回歸一塊兒，就有大約50%的盈利空間。對于封轉(zhuǎn)開，基金公司也持開明的態(tài)度，原因有三：一是封閉式基金規(guī)模占總資產(chǎn)比重較小，即使大規(guī)模贖回影響也不大，拿一兩個基金試點(diǎn)更會博得一個好名聲；二是封閉式基金目前的運(yùn)作較好，按開放式的經(jīng)驗，也不會遇到大規(guī)模贖回，且可以與保險公司協(xié)調(diào)；三是現(xiàn)在新的開放式基金發(fā)行困難，封轉(zhuǎn)開還有可能帶來的是凈申購的增加。同樣的問題，管理層是有顧慮的，主要是考慮封轉(zhuǎn)開可能導(dǎo)致大規(guī)模贖回，進(jìn)而打擊大盤人氣。但是，法律上不存在障礙，技術(shù)上沒問題，持有人積極呼吁，基金公司不阻攔，再加上保監(jiān)會等力量的支持，如果行情再轉(zhuǎn)暖，管理層又能支撐得多久？封轉(zhuǎn)開值得期待！法律上，今年6月1日正式實(shí)施的證券投資基金法已經(jīng)消除了封轉(zhuǎn)開的法律障礙。技術(shù)上，LOF的成功發(fā)行說明打通開放式基金與封閉式基金的轉(zhuǎn)換不存在問題。實(shí)踐上，機(jī)構(gòu)繼續(xù)增持封閉式基金，10大基金持有人在2003年底持有比例是36.7%，2004年中期已經(jīng)增加至41.94%；QFII也在增持由0.05%上升為0.22%；還有社保基金在虎視眈眈！
美國投資大師，《漫步華爾街》的作者伯頓·馬爾基爾，最成功的投資就是1973年買進(jìn)折價很大的封閉式基金，并不斷加倉，30年后，他手中的封閉式基金已經(jīng)讓他獲得了超過市場的利潤。可謂一戰(zhàn)成名。對于封閉式基金，策略上保持平和心態(tài)，控制住風(fēng)險，不追求一夜暴富，計劃持有一年左右的時間，等待市場理性的回歸，獲得30%～50%收益的可能性還是很大的。
(銀河證券分析師 曹遠(yuǎn)剛)
| 
