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中信證券研究咨詢部 江賽春
上周市場繼續著前周的小幅震蕩走勢，但周五在央行宣布加息的消息影響下大盤出現劇烈震蕩，市場指數以罕見的跌幅開盤，經過盤中震蕩收盤時有所回升。從上周基金的倉位變動來看，基金并未對加息的消息作出劇烈的反應，而是持續著一貫的倉位調整。在操作上基金仍然呈現出一定分化，而與此同時基金重倉板塊的表現也同樣跌宕起伏，這表明基金
對市場的判斷仍然存在著較大的分歧。
基金倉位測算顯示，上周五64只開放式基金加權平均倉位為57.83%，相比前周的56.40%上升了1.36%；而在封閉式基金方面，加權平均倉位則有所下滑，由前周的66.10%下降至65.70%。從個別基金的倉位變動來看，開放式基金倉位變動延續了上周的分化傾向。在64只開放式基金中，普天收益、諾安平衡、銀河理財等7只基金顯示為增持，我們注意到增持的基金仍然是以新基金為主。而在另一方面，寶盈鴻利、華安創新等基金顯示小幅減倉跡象。
截至10月28日，全部144只基金公布了2004年三季度組合報告，我們依此對3季度末的基金倉位估計作一回顧。從附表可見，開放式基金9月30日估計的加權平均倉位為56.27%，實際的加權平均倉位約為61.22%，總體誤差為-4.94%。從具體基金來看多數基金估計的倉位小于實際倉位，其中國泰穩健、招商先鋒、景順平衡、融通行業與富國價值等5只基金誤差達到了-9%以上。總體而言3季度末估計誤差相對較大，超過了以往的季度組合公告。分析其原因，一是估計誤差較大的主要是新發基金，這部分基金在9月下旬可能有明顯建倉行為，由于估計存在一定滯后，對其建倉速度的估計顯得不足；其二則是3季度基金倉位調整力度明顯加大，使得估計出現了一定的系統性誤差，這在基金公布的3季度季報中得到了驗證。
從3季度季報公布的組合情況來看，基金在3季度出現了明顯的倉位調整，與此相應的基金策略改變也引人注目。其一是基金的重點明顯向防御性轉變，這從三季度新增股票中表現得特別明顯，在基金明顯新增的股票中公路運輸、煤炭能源類股票約占一半。其二是基金選股思路更趨多樣化，一些中小板和次新股票也納入了基金增持的視野，這反映出一些質地優良的上市公司，特別是抗御周期性風險較強的上市公司成為基金分散選股思路的新選擇。而在央行突然宣布加息的情況下，市場對宏觀調控是否進一步加強，是否進入加息周期產生了更多的擔心。在宏觀調控效應滯后顯現，上市公司業績增長前景不明朗的情況下，基金很可能會延續目前的保守態勢，以防御性的投資策略為主。
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