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□海通證券研究所 袁克
央行升息后，投資者將如何進(jìn)行基金投資呢？我們認(rèn)為，投資者首先應(yīng)弄清各種類(lèi)型的基金受到升息產(chǎn)生的何種影響，從而決定自己的投資策略。
貨幣市場(chǎng)基金 最大的受益者
貨幣市場(chǎng)基金投資的對(duì)象主要是短期國(guó)債、政府公債、大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購(gòu)協(xié)議、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌票據(jù)和現(xiàn)金等流動(dòng)性強(qiáng)的短期金融工具的投資基金品種。從操作上看，貨幣市場(chǎng)基金一般采用持有到期策略，以期獲得持券的利息收益。
我們認(rèn)為升息對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的影響分為短期和長(zhǎng)期兩個(gè)方面。從短期來(lái)看，貨幣市場(chǎng)基金所持券種的平均剩余期限將直接影響再投資的速度，從而對(duì)收益產(chǎn)生影響。所持券種的平均剩余期限短的貨幣基金可以較快的將持券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，從而重新投資到高收益的新券種。這樣，短期收益可較快的隨著升息的幅度而上升。如果，基金所持券種的平均剩余期限較長(zhǎng)，則短期基金收益上升的速度將會(huì)慢一些。不過(guò)從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著持券的調(diào)整，基金將逐步完成高收益券種的配置，其收益率將會(huì)有所提高。
操作建議：投資者可以繼續(xù)加大對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的投資。
債券型基金 受到?jīng)_擊最大
與貨幣市場(chǎng)基金不同，債券型基金的投資對(duì)象主要包括國(guó)債、金融債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債及其衍生品，也在一定程度上參與股票投資。從操作上看，債券型基金一般并不采用持有券種到期策略，因此債券基金收益中債券的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差就成為了重要的收益來(lái)源。
由于本次升息以及未來(lái)的繼續(xù)升息的預(yù)期存在，債券市場(chǎng)收益率將不斷攀升，這也就意味的債券的價(jià)格將持續(xù)走低。這樣，債券型基金將出現(xiàn)持續(xù)的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差虧損。另一方面，債券型基金的后續(xù)資金不足，無(wú)法及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)價(jià)格較低的債券。從基金三季度報(bào)可以看出，債券型基金的贖回壓力相當(dāng)巨大。多只基金份額不足2億份，甚至有的基金不足1億份。這樣一來(lái)，在升息的環(huán)境下，債券型基金可能進(jìn)入規(guī)模與收益雙雙走低的惡性循環(huán)。債券型基金長(zhǎng)期前景十分暗淡。
操作建議：投資者應(yīng)特別注意債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，盡量保持觀望和回避。
保本型基金 絕對(duì)收益變化不大
保本基金是指采用組合保險(xiǎn)技術(shù)，動(dòng)態(tài)調(diào)整無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例，在保證風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能的損失額不超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的潛在收益的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)最大限度的增值。一般來(lái)說(shuō)，保本基金很大一部分投資于固定收益的國(guó)債、企業(yè)債、金融債等等，并用債券投資的收益作為可以損失的風(fēng)險(xiǎn)資本，去股票市場(chǎng)搏取更高的收益。
從理論上來(lái)講，保本基金的債券投資部分主要獲得的是債券的利息收益，并不以博取債券買(mǎi)賣(mài)價(jià)差作為主要收益來(lái)源。因此，其絕對(duì)收益應(yīng)該受到利率影響不大。但是，由于持有券種到期，保本基金喪失了本該獲得更高收益的機(jī)會(huì)。
操作建議：升息使保本基金的優(yōu)勢(shì)有所減弱，短期債的缺失更是讓保本基金難以獲得市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，投資者要注意控制投資的規(guī)模。
偏股型和平衡型基金 受間接影響
由于偏股型和平衡型基金在股票資產(chǎn)上配置的比例較大，因此升息對(duì)這類(lèi)基金的影響主要體現(xiàn)在升息對(duì)股票市場(chǎng)的影響上。
通常而言，利率的上調(diào)對(duì)于股市是長(zhǎng)期利空。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我國(guó)在1993年5月15日和7月11日的兩次加息對(duì)股市構(gòu)成了重大影響。但從目前情況來(lái)看，盡管此次加息的出臺(tái)比較突然，對(duì)投資者的心里沖擊比較大，但這一利空因素的影響在市場(chǎng)前期的走勢(shì)中已逐步得以消化，在這一最大的利空消息兌現(xiàn)之際，市場(chǎng)的反應(yīng)并沒(méi)有想象的劇烈。由于升息幅度不大，這一利空可能在短期沖擊市場(chǎng)，但大盤(pán)在急挫后可能將逐步企穩(wěn)。不過(guò)，投資者應(yīng)該注意，此次升息并不意味著升息結(jié)束，從長(zhǎng)期看市場(chǎng)仍存在升息壓力。
操作建議：升息對(duì)偏股型和平衡型基金的影響較為間接，投資者目前仍可適當(dāng)參與此類(lèi)基金投資，可選擇一些操作穩(wěn)健、業(yè)績(jī)一貫良好的基金進(jìn)行投資。
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