海富通基金：升息有利軟著陸 | |||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2004年10月29日 15:07 海富通基金管理公司 | |||||||||
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策略分析師 牟永寧 10月28日晚，中國人民銀行宣布上調人民幣基準利率，本次利率調整有以下幾個主要特點： 一是一年期存款和貸款利率均上調0.27個百分點，一年期貸款利率由現行的5.31%上
對于上述政策調整，海富通的看法是： 1、本次利率上調是中央宏觀調控政策由行政手段為主轉向以市場手段為主的重要信號。 海富通自去年宏觀調控以來，一直堅持認為宏觀調控將是一個長期的過程，同時市場手段的運用非常必要，而且還多次在報告中明確強調了升息對中國經濟的必要性，以及升息和升匯的先后次序問題。 事實上，海富通的投資組合中早已充分考慮了升息預期，我們不僅把債券久期控制在很短的范圍之內，有效避免了利率上升風險，而且我們的股票組合更是有效地控制了對房地產類、高負債類以及其他對固定資產投資下降和利率上升敏感的行業和股票投資比重。 2、未來仍然存在繼續升息的空間。 此次升息結束了自93年以來的降息周期(貸款利率為95年以來)，由于目前通貨膨脹依然保持高位，預計明年消費價格漲幅仍將超過3%，銀行存款基準利率仍然處于負利率水平，而且企業固定資產投資增幅仍然高達25-30%，因此尚存在連續升息的可能。 我們的看法是，未來12個月內仍然存在50-100個基點的利率上升空間，但3-6個月內再次升息的可能性較小。同時，在時機選擇方面還要考慮美聯儲的升息進程。 利率政策的啟動將更有利于國民經濟實現“軟著陸”的目標，進一步鞏固今年上半年以來的行政緊縮成果。海富通將繼續保持我們對宏觀經濟和股票市場預期不變。 3、利率結構變化反應央行對儲蓄分流的擔憂。 一年以下存款利率未作調整，而三年期和五年期存款利率上調幅度分別高達0.72和0.81個百分點，而五年以上貸款利率僅上調0.36個百分點。這說明央行對當前儲蓄增速下降比較擔憂，希望通過提高長期利率來吸引長期資金。同時，最有意思的是短期存款利率未作調整，其中原因很可能為了減少國際游資的沖擊。 4、升息對股票市場影響有限。 雖然在時機選擇方面有點出乎意料，由于市場長期以來對小幅升息已有預期，升息所導致的股票估值水平下降的風險在前期下跌過程中提前釋放，海富通在長期看好中國經濟增長前景和股票市場發展的同時，相信此次升息對市場估值水平的直接沖擊已經不大。 當然，升息短期內可能加劇市場資金供給的相對緊張局面。同時，此次升息在時機選擇上出乎市場預期，對投資者的心理沖擊比較大，市場短期內仍然存在過度反應可能。 如果從利息成本負擔角度出發，本次升息所帶來的利息支出上升對上市公司的業績影響較小。但是，由于整個宏觀調控尚未結束，企業盈利預期下調風險尚未完全釋放，我們認為市場對于消費品、港口、機場、航空(主要是外債而非內債)以及部分服務行業等現金流量充沛、產品和服務需求相對穩定的股票的關注度將會繼續上升，而考慮未來繼續升息的可能性以及升息幅度的不確定性，固定資產投資敏感類股票和高負債類股票，例如房地產、鋼鐵、有色、汽車、化工等，都可能受到需求下降和財務成本上升的雙重負面影響。對于銀行股而言，我們則需要辯證看待，綜合本次利率調整的特點，銀行利差可能會有所擴大，但是資產質量變化究竟如何，則要看各銀行的執行能力。(海富通基金管理有限公司供稿)
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