銀華基金：回避漲幅大的長券 轉債進可攻退可守

　　貨幣市場

　　公開市場操作

　　◎ 上周央行進一步加大資金回籠力度，凈回籠貨幣670億元，僅次于年內單周最大凈回籠量700億元(5月17日-5月21日)。

　　上周央行進行了50億元7天正回購操作，并發行了1年期和3個月票據各400億元，再創年內單周發行票據規模新高。盡管如此，7天回購的招標利率繼續下滑至1.6690%，創年內新低。該利率已接近1.62%的超額準備金利率，表明目前市場資金面仍然寬松，市場對央行回籠貨幣力度仍具一定承受能力。而3個月央行票據的招標利率較前一周上升8bp，顯示市場對年底資金趨緊的預期。

　　◎ 央行近兩周凈回籠貨幣共計1120億元，貨幣回收力度之大為近期罕見。8月央行通過公開市場投放基礎貨幣770億，9月回收基礎貨幣2250億元，而10月短短兩周內就回收1120億。央行近期大幅度回籠貨幣與年內加息可能性大大降低，外匯占款大幅度增加，以及銀行體系內短期流動性充裕等背景密不可分。

　　表1　上周公開市場操作回顧

　　貨幣市場利率

　　市場資金的充裕令貨幣市場利率水平繼續回落。上周銀行間市場的加權回購利率為2.10%，較前一周大幅下降12bp，成交量也有所放大。預計央行未來一段時間將維持從公開市場回收基礎貨幣的力度，公開市場操作回購利率有望止跌回穩，貨幣市場利率斜度有可能變平。

　　表2　上周公開市場操作利率水平

　　債券市場

　　政策動態

　　◎ 《標準券折算率管理辦法》出臺

　　10月19日，深滬交易所和中國證券登記結算公司聯合推出了《標準券折算率管理辦法》，對交易所回購標準券的計算和處理做了較大修改，并發布了關于實施《辦法》有關問題的通知。《辦法》將于05年1月1日起實施。

　　根據《辦法》規定，回購標準券折算比率由每月調整變為每周調整，而新的標準券率計算方法則充分體現了保證回購足額抵押的目的。由此而導致的債券融資效率的降低，將在一定程度上有效抑制回購放大操作的效率。此外，通知中對回購將實施標準券轉移占有的規定，將增大現存的挪用客戶標準券的操作難度，這對回購市場將產生較大影響。上述規定盡管短期內對一些欠庫機構不利，但從長遠看，有利于回購市場的風險控制和回購市場乃至證券市場的健康發展。

　　◎ 券商短期融資渠道拓寬

　　10月19日，中國人民銀行和證監會分別發布了《證券公司短期融資管理辦法》和修改后的《證券公司債券管理暫行辦法》，降低了券商融資條件，拓寬了券商融資的渠道，對于促進貨幣市場和債券市場的發展具有積極作用。

　　國債市場

　　◎ 一級市場

　　10月18日，財政部跨市場發行2004年8期國債，年限5年，中標利率4.3%，低于市場預期，比4月發行的3期國債中標利率下降12bp。

　　10月22日，中國銀行招標發行的04年第2期次級債受到市場追捧，計劃發行總量為80億元，實際發行總量為計劃發行規模的上限120億元，中標利率4.94%。

　　財政部在倫敦發行兩筆以歐元和美元定值的政府債券，分別為10億歐元的10年期歐元債券和5億美元的5年期歐洲美元債券。其中，10年期歐元債票面利率4.25%，與同期限歐元樣期利率的利差為40個基點，比10月初國開行的10年美元債券利率低50個基點；5年期歐洲美元債券票面利率3.75%，與同期美國國債利率收益率的利差為60個基點，比國開行的5年半期歐元債低13個基點。

　　◎ 二級市場

　　上周受數據公布影響，交易所國債市場先漲后跌，整體漲幅趨緩。上證國債指數(資訊 行情 論壇)收報95.90點，較前一周上漲0.18%，全周成交41.23億元，較前一周減少近三成，26只國債17漲3平6跌。長期債010303上漲幅度最大，漲幅為1.07%，浮息債010004繼續下挫，跌幅居前為0.23%。銀行間國債上周共成交84.5億元，較前一周大幅下降約30%。企業債市場走勢明顯強于國債，上證企業債指數收報96.63點，較前一周上漲0.44%，成交額小幅萎縮至2.18億元。

　　盡管最新的宏觀數據對債市構成一定支撐，但市場短期漲幅過大的回調壓力和券商國債回購清理及央行大規模回籠貨幣對資金面的影響等因素將對債市繼續上行構成壓力。短期漲幅較大的長券應回避，而3～5年期品種的具有較強的防御性，收益率有望回落。

　　轉債市場

　　◎ 一級市場

　　8.83億元南山轉債中簽率為0.55%，創近期中簽率新低。在參與網下申購的投資者中，保險公司多達18家。

　　◎ 二級市場

　　股市的低迷令轉債市場持續弱市行情。轉債市場上周累計成交16.4億元，28只品種11漲17跌，云化轉債(資訊 行情 論壇)漲幅居首，在股票上漲7.42%的帶動下上漲6.95%。海化、金牛、晨鳴等新券表現出色，漲幅超過3%。而雅戈、民生轉債(資訊 行情 論壇)跌幅較大，分別下跌5.44%、3.05%。在股票市場下跌時，轉債市場呈現出明顯的“進可攻，退可守”的特性，具備良好基本面支撐的次新債及中低價轉債是具備中長期投資價值的防御性品種。(銀華基金管理公司供稿)