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對于大多數投資者而言，股指的跌宕起伏換來的只有虧損的傷痛，但對于部分明星基金來講，困境中能夠獲利，方能凸顯專家理財的魅力。
今日，嘉實增長基金等數家基金公布了各自的第三季度業績報告，細細品之，也許可以 從中發現“明星”基金賺錢的一些秘訣。
十只個股九個牛作為今年以來的明星基金之一，嘉實增長基金的三季報讓人眼光一亮。 翻開嘉實增長基金的三季報，其十大重倉股與二季度無明顯區別，僅有山東藥玻(資訊 行情 論壇)及京東方(資訊 行情 論壇)兩只被剔除出局，而代之以鐵龍股份(資訊 行情 論壇)及中國石化(資訊 行情 論壇)。
不過值得注意的是，其最新的十只重倉股中竟然有九只股票呈現出明顯的強于股指的 走勢。除中國石化表現略為不佳外，其重倉的前九名股票中幾乎先后在近兩周創出今年來 的新高。如果以復權價格計算，深赤灣(資訊 行情 論壇)、華海藥業(資訊 行情 論壇)、魯泰(資訊 行情 論壇)A、上海機場(資訊 行情 論壇)等更是刨比了上市以來的股價新高。如果放在牛市中這一業績也許不那么顯眼，但放到今年以來大市疲軟的背景下看卻光彩奪目。
此外，有資深市場人士指出，中國石化的入圍，明顯是嘉實增長基金一種“巧妙”的中長期投資策略安排。他們認為，中國石化出現在重倉股的第十名，也許意味著嘉實增長基金目前尚不愿意將一些好的品種曝光。
從“發現”到“培養”
如何才能像嘉實增長基金一樣取得優異的投資業績?從其前十名重倉股的一些基本情況中也許可以發現一些端倪。統計顯示，2004年三季度其前十名重倉股的平均每股收益及市盈率都明顯優于大盤的平均水平。從這個意義上講，嘉實增長基金做的仍然是對價值投資深度挖掘的“老路”。這批公司表現好的關鍵可能是成長性遠遠高于市場平均水平，動態定價低，在平均股價上漲了60%以后，2004年、2005年的動態市盈率在持續成長股中依然極其誘人，如在嘉實增長投資的海正藥業(資訊 行情 論壇)上漲了50%以后，QFII中申銀萬國-花旗-DEUTSCHEBANK AKTIENGESEL LSCHAFT開始大舉介入。石油濟柴經過大幅上漲之后，市盈率競由買人時的30多倍降至目前動態的20倍左右。
不過，與傳統意義的“核心資產”或“績優龍頭”不同的是，嘉實增長基金所選擇的重倉個股更像是一些“二線藍籌”，類似于石油濟柴(資訊 行情 論壇)、鐵龍股份等，已往更是平淡無奇，也很少成為市場的焦點。發現中集集團(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)等早有口碑的藍籌股不難，但像嘉實增長這樣眼光奇準、先人一步卻不容易。
嘉實增長基金經理邵健坦言，獲得超額收益的主要原因是在估值方面的理念，及對一些持續增長個股和爆發性成長個股的提前發掘。他認為，從3至5年的周期來看，每過一個階段中國都會有一些行業出現數倍至數十倍的增長，其中的小巨人(龍頭)企業通常不僅能分享行業的增長，還.可以提高占有率。由于A股市場對很多這樣的公司并未給予很多成長性溢價，這些“大行業中的小巨人”往往能出現巨大的漲幅。說起來容易，與“價值發現”相比，“價值培養”需要的是更精準和獨到的選股眼光及扎實的研究及調研實力。
流動性之辯
盡管取得了實戰的不俗業績，但有關嘉實增長基金的投資風格，市場也仍有一些不同聲音，如非議較多的是嘉實增長所持有的重倉股大多成交呆滯，市場擔憂其持股將引發流動性風險。
邵健曾就此解釋說，如何降低流動性風險的確是基金持股需要考慮的一個重要問題。他認為，每一類資產、每一個企業都是具有一定風險的，因而適度分散的投資對于降低基金管理人在單個品種上判斷失誤帶來的風險。以及組合的流動性風險都是必要的。此外，在證券市場上，風險收益特征理想的公司數量還比較少，多數公司的估值較高、治理結構風險相對較大。在這種情況下，適度地將組合投資集中于一批有價值的個股也是必要的。
事實上，對于流動性的擔憂似乎有點多余。以嘉實增長的第一重倉股海正藥業為例，其持有的數量為619萬股，僅占海正藥業總流通盤的5.4%。以上述區間的流通股持有比例，要想出局應該不是難事。
更重要的是，前期風光的中集集團、海油工程(資訊 行情 論壇)等藍籌龍頭股在大幅拉升的當天，其成交量占各自流通股的比例也非常之小。如中集集團9月23日漲停當天的換手率僅有3.91%，這再次表明，只要個股的價值得到市場的普遍認可，較低的換手也許是種更安全的信號。有市場人士就此提出，從這個意義上講，嘉實增長基金所持有個股無量走牛，也許更是后勁十足的表現。相反，如果這些藍籌個股出現突然放量，也許問題就出來了。(中國證券報 記者 吳杰 吳育平)
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