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□第一創業證券 陳若勁
中國人民銀行日前發布了《證券公司短期融資券管理辦法》。該《辦法》允許符合條件的證券公司在銀行間債券市場向合格機構投資人發行短期融資券，不僅為證券公司融入短期資金創造了有利條件，同時也為貨幣市場引入了新的短期融資券品種和發行體，為銀行間市場的機構投資者提供了新的投資組合品種選擇。
市場化定價意義深遠
為易于發行定價，證券公司可能選取現存銀行間短期交易品種作參考，滾動發行1個月或3個月期融資券。我們分析市場比較認同的定價模式為：銀行間市場交易的剩余期限相近的收益率＋流動性溢價＋信用差價。銀行間回購利率和央行票據收益率可作參考收益率。《辦法》規定短期融資券可以在銀行間市場進行交易，因此其流動性溢價不應太高。但在政策推出初期，合格的發行商數目有限，發行規模不會太大，上市后的交易會比較謹慎，對流動性補償的要求會略高。
短期融資券的定價主要分歧體現在信用風險的差價上。《辦法》規定發行公司需聘請資信評級機構進行信用評級。國內目前尚缺少權威的資信評級機構及完備的信用評級制度，《辦法》在資信評級機構的規定上也相當弱化，甚至沒有具體規定什么樣的資信評級機構才合格。顯然，《辦法》更傾向以市場化的方式對信用風險定價，因此在《辦法》的總則中強調“短期融資券的投資人要具備識別、判斷、承擔風險的能力。短期融資券的風險由投資人自行承擔。”市場化的定價方式更深遠的意義還在于完善市場、促進價格發現機制和培育合格的機構投資者。
基金將是投資主力
券商短期融資券的發行為貨幣市場增加了一種高收益高風險的投資品種，也為機構投資者提供了新的投資組合品種選擇。短期融資券的投資需求主要來源于貨幣市場的參與者。其中，貨幣市場基金應該是主要投資需求者，其次商業銀行也會參與其中。商業銀行在對流動性管理的同時越來越重視收益水平，從今年央行票據交易的活躍程度可窺一斑。但是，央行票據的發行人是中國人民銀行，代表著國家信譽，基本無信用風險，而證券公司的信用等級與央行比相差甚遠，因此短期融資券要獲得投資者的青睞，唯有在收益率上提供較高的補償。
 
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