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博時基金2004年四季度策略報告
日前，博時基金公司發布了2004年四季度投資策略報告。報告認為，制度變遷與經濟增長，或者二者交織，構成了驅動國內A股市場運動方向的主要力量，宏觀調控改變投資者預期與監管部門對市場運行秩序的整頓兩個相互聯系的方面決定了2004年A股市場運行方向。雖然表面上2004年以來的市場運行軌跡幾乎與宏觀調控如影隨形，但在更深層次上，卻是
經濟周期由復蘇走向繁榮的自然結果。從這個意義上，宏觀調控在4月以來的股市調整過程中只是藉由不確定性而起了推波助瀾的作用。
報告認為，A股市場的核心問題在于供給方面，即為投資者提供上市公司本身的制度安排，改變目前A股市場根本運行軌跡的是解決股權分割的公平和開放的政策�！邦悇e股東”表決表達了解決問題的努力，我們相信這將是解決中國A股市場制度性缺陷的有效的階段性方法。市場健康發展的關鍵取決于能向投資者提供多少優質公司，隨著宏觀調控所帶來的不確定性逐漸消除，市場將面臨一個在經濟的周期變化與結構性調整相互交叉過程中的價值重定位。在此背景下對股票的選擇應更注重自下而上的發掘，從行業集中度、市場容量、品牌、管理水平、公司治理等方面篩選公司，以尋找真正具有核心競爭力和持續增長能力的優質企業。
從短期看，部分重要行業的大企業跨市場(A/H)發行會成為打破A股市場在9.14后形成的均衡的力量，也將成為A股市場不同行業和不同股票股價重新排隊的驅動力量。從全球比較來看，我們認為中國股票市場作為整體目前依舊是被高估的，不管是從ROE，還是從PE來看都是這樣。就部分股票來說，我們認為他們的估值水平同成熟市場已經相當接近，已經可以在一個絕對水平上對其進行評估并和成熟市場中的類似公司進行有意義的比較，有些甚至被明顯低估。
報告還認為，從全球化的角度來評估中國A股市場是不可逆轉的潮流，全球化并不簡單是絕對股價或估值水平的接軌，真正要接軌的是投資的理念和估值的方法，以及上市公司為股東創造價值的信念。從長期看，A股市場的全球化與估值是雙向的。除了向低的估值方向變化外，還基于中國企業在全球產業鏈上分工的變化和市場地位，表現為境外機構(如QFII等)對A股市場部分股票的重新估值。雖然A股市場作為總體仍被高估，但部分行業和公司已經開始遵循國際化的估值標準并表現出了明顯的絕對投資價值。只有當上市公司通過自身的發展為股東帶來收益，才能吸引到并留住投資者。部分重要行業的大企業A股上市是讓中國投資者分享中國經濟增長的保證，也是保護投資者利益的根本體現。
此外，報告認為人民幣升值預期對不同行業和公司的影響則不盡相同，總體上將對A股市場形成一定的支撐，但企業實際管理價值和創造價值的能力將比匯率變動所帶來的一次性刺激對其長期估值具有更重要的影響。在具體行業方面，應更多的配置于能源、交通運輸、機場港口、公用事業、工業資本品、大宗消費品等，而對以鋼鐵、有色為代表的周期性行業采取回避態度。(博時基金管理公司供稿)
 
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