長盛成長價值基金2004年10月投資策略報告

　　長盛成長價值基金經理 吳剛

　　一、9月本基金運作回顧

　　(1) 一級資產配置：9月份，本基金在股票倉位上略有增倉。投資策略仍然主要集中在對所持有的股票進行小幅結構化優化調整。

　　(2) 總體組合表現較好的抗跌性。從8月31日到9月30日，上證指數(資訊 行情 論壇)上漲4.07%，可比基準(上證指數*75%)上漲3.05%；而同期本基金單位凈值由0.959上漲到1.012，漲幅5.57%，表現明顯強于大盤。

　　二、9月份市場表現回顧

　　9月份上證指數走勢跌宕起伏，9月1日上證指數以1340.75點開盤之后一路下滑，并于9月13日創出了1783點以來的調整新低1259.43點，市場人氣幾乎降至冰點。但從9月14日(金年金月金日)開始，在政策面良好預期的強勁刺激下，大盤以不可阻擋之勢一舉突破10日、20日、30日、60日均線，5個交易內上證指數勁升204點。月末上證指數報收于1396.70點，較上月上漲4.07%，月線五連陰之后首次拉出月陽線，一掃持續近半年的市場晦氣。

　　分行業走勢方面，9月份漲幅居前的主要有食品、IT、有色等。而漲幅較小的主要有供水供氣、金融、傳媒等。如下表：

8月31日到9月30日行業板塊走勢分析

　　從風格指數表現來看，9月表現最好的5個風格指數分別是績優股指數、高價股指數、活躍指數、低市盈率指數、中盤指數，這些指數漲幅處于7.7%至12.0%之間；表現最差的5個風格指數分別是配股指數、虧損股指數、高市盈率指數、低價股指數、微利股指數，這些指數漲幅處于3.9%至5.8%之間。市場的價值分化趨勢得到進一步認可。

　　三、10月份市場判斷

　　盡管近期市場短期走強，但是投資者觀望心態仍然較濃，近期投資者對宏觀經濟的擔憂主要體現在：

　　1、宏觀調控出現新問題、貨幣政策難度加大

　　近期宏觀調控出現的新動向值得仔細研究，一方面是固定資產投資規模的回升，一方面是信貸規模的不斷緊縮，貨幣和信貸增速正與實際經濟活動背離。其中M2和銀行貸款增速分別從7月份的15.3%和15.5%下降到8月份的13.6%和14.1%；而且儲蓄存款連續7個月持續下降，反映在低利率下，強烈的保值欲望驅使資金“體外循環”，尋求高回報。然而，8月份，固定資產增幅為26.3%，但新開工項目同比增幅大幅反彈到26.8%。這預示著，短期內固定資產投資仍將高速增長，甚至出現進一步反彈。通貨膨脹壓力仍在進一步增大。如下圖：

　　盡管當前宏觀經濟出現了新問題，以及中國經濟中仍然存在較多問題，如固定資產投資總量以及結構、貸款結構和煤電油等。不過，由于存在政策滯后效應的不確定性，在未進一步明朗化之前，政府短期內也不大可能出臺進一步的緊縮政策，近期更有可能將逐步廢除現階段宏觀經濟調控。此外，前一階段宏觀調控的正面效應也正在逐步顯現，主要有：新的主導產業進入穩定快速增長期；對過熱行業的調控將有利于上市公司整體業績穩定增長，使股市增長的業績基礎更加穩定、持續；產業結構調整、優化將提高上市公司整體資源配置效率。因此我們認為中國經濟增長內在動力依然較為強勁，本輪調控引起的經濟軟著陸的可能性較大，宏觀調控對股市的陰霾影響已經得到充分反映。

　　2、物價上漲壓力短期內難以減輕、全球進入加息周期

　　近期美聯儲接連三次加息，使聯邦基金利率由目前的1%上升至1.75%，顯示美國已經進入新一輪加息周期。國內方面，通貨膨脹壓力較大，尤其是近期煤電油運等基礎性產品價格出現新的上漲趨勢。因此，投資者擔心未來幾年我國很有有望進入新一輪加息周期。

　　但是，中國是否加息應該主要看國內市場的自身狀況。目前來看，通貨膨脹在減速：生產資料價格指數漲幅從5月份開始逐步回落；CPI漲幅隨著秋糧豐收，也將穩定下降。可以肯定第三季度將達到年內居民消費物價指數的高點，第四季度就會出現回落。除了物價因素外，加不加息還應從全局角度看，例如貨幣、信貸、投資和工業這些變量等。為了避免從“正常降溫”轉變為“過度降溫”，我們認為決策層可能暫不會使用加息措施。

　　此外，加息短期內對經濟波動可能會有所影響，但是從國外的經驗來看，加息在較長一個周期內，并不必然導致經濟增速的放緩。如下圖：

　　3、高油價上漲對經濟的影響

　　近期國際原油價格讓人大跌眼睛，2003年的WTI期貨價格平均僅31.11美元/桶，2004年1-7月份迅速上升到40美元/桶附近。10月7日紐約原油價格上漲至歷史新高每桶53美元，近四周來油價已上漲逾10美元。

　　高油價將對中國經濟產生重要負面影響。目前中國已經成為僅次于美國的第二大原油消費國，我國原油的貿易依存度上升至約35%，原油占全部可使用能源構成上升至約25%。按照我們的敏感性分析，如果2004年平均油價將比2003年平均油價高約10美元/桶，對中國GDP的影響約為0.07%，對CPI的影響約為0.06%，如下表。高油價導致GDP的增長率下降、通貨膨脹加大，進一步增加了宏觀調控后增長的不確定性。

　　油價每上漲10美元/桶對中國經濟的影響敏感性分析

　　但是，我們認為盡管目前全球對石油的需求仍然旺盛，但是目前石油價格中的投機成分較多，從中長期來看，如此高的油價不可能持續較長時間，明后年油價會逐步回落。

　　四、10月份本基金投資策略

　　展望后市，我們認為，大盤處在強勢反彈的進程中，十六屆四中全會的勝利閉幕及政策面的朦朧利好將加強反彈的力度。盡管短期指數拉升較急，存在著獲利回吐的壓力，(從技術面角度看，滬指已觸及到前期1380-1460點的箱體，在此需要一個消化前期套牢盤的過程)但隨著場外資金不斷的進場，市場信心逐步修復，短期大盤出現深幅回調的可能性不大。行情延續的高度和時間是可以期待的。藍籌股的表現將會引領市場的發展方向，目前市場估值水平為多年來的最低點，現在是精選個股、進行未來中長期投資戰略布局的較好時機。

　　在選股策略上，由于本輪經濟增長將主要體現在經濟結構(產業結構和消費結構)的升級上，因此未來一段時間本基金的選股思路，將緊密聯系我國目前的宏觀經濟背景和全球經濟背景。考慮到現階段宏觀經濟發展特征的變化和加息周期，我們在選股上主要把握以下幾個指標：

　　◎ 資產負債率較低、現金流充裕

　　◎ 管理優秀、治理結構完善

　　◎ 穩定、持續的增長能力

　　◎ 具有核心競爭力、持續派現能力強

　　◎ 符合行業景氣周期、經營具有一定的壟斷性、主業鮮明、行業地位突出

　　總體而言，我們對目前A股市場中的部分具備長期投資價值的公司仍然充滿信心。我們將一如既往地本著精選個股、穩健投資的原則，充分分享中國經濟長期成長的成果，為基金持有人爭取更大的回報。

　　盡管如此，處于謹慎的考慮，我們仍然建議投資者密切關注下列不確定性因素：

　　◎ 密切關注積極股市政策的落實狀況；

　　◎ 密切關注制度性創新帶來的投資機會；

　　◎ 關注投資、儲蓄存款、外匯儲備等主要指標的變化趨勢；

　　◎ 關注利率政策的變化；

　　◎ 客觀評價中石油、寶鋼等大規模擴容預期導致藍籌股稀缺性溢價消失的影響。

　　(長盛基金管理公司供稿)