銀華基金：預期利好未兌現 再度考驗1259成必然

　　上周股票市場運行特征

　　 上周市場綜述

　　上周市場持續下跌，周四股市創32個月來單日最大跌幅。從指數走勢來看，市場主要指數跌幅均超過6%，全流通的言論對中小企業板的沖擊最大，致使中小企業指數一周下挫14.94%，成分指數跌幅略小于綜合指數(資訊 行情 論壇)。兩市共成交973.54億元，比前周增加21.05%。

　　 上周行業指數表現

　　上周傳媒行業一枝獨秀，其它行業指數均有不同程度的下跌。而汽車及配件、化纖和貿易成為上周領跌的行業。

　　 上周風格指數表現

　　上周風格指數全部下跌。在市場下跌的行情中，市場規模效應明顯，大盤股抗跌性強于中盤股和小盤股，小盤股由于消息面的影響和前期的漲幅較大，回調的幅度最大。

　　 上周個股表現

　　上周兩市漲幅前十名的股票機械和農業各占三只；跌幅前十名的股票主要集中在機械、紡織服裝和汽車及配件，其中有5只屬于中小企業板塊。

　　上周上海個股漲跌幅處于14.05%至-25.12%，平均-6.44%；而深圳個股漲跌幅處于23.25%至-25.85%，平均-6.88%。

　　上周股票市場分析

　　 宏觀經濟面

　　宏觀調控存在兩個方面擔憂，資金體外循環將導致經濟運行的波動加大，從而加大證券市場的波動；企業應收帳款的增加以及油價的高企對企業利潤的侵蝕，令投資者擔心企業業績的增長將出現向下的拐點。

　　 政策面

　　◎ 上周(節后第一周)不僅政策面利好遲遲不見蹤影，而且相反出現清查和規范券商委托理財等業務的利空消息，這對市場的信心打擊非常大。高危券商的資金鏈的斷裂將導致市場產生劇烈波動，市場將考驗前期低點，甚至創出新低。投資者應該警惕系統風險的再次釋放。

　　◎ 本輪反彈行情由政策刺激而起，反彈夭折同樣需要從政策面來找原因。就目前的政策面而言，我們認為利好的預期相對于現實的利空和潛在的利空而言是比較蒼白無力的。具體體現在兩個方面：從政策利好而言，允許商業銀行發起設立基金管理公司、允許保險資金直接入市等所謂的利好本質上是證券市場建設中的一些制度安排，解決的是法律上的問題，但場外龐大的資金是否入市，還取決于這些資金對股市機會與風險的評估；從政策利空而言，最現實的是管理層突然要求券商清理和整頓委托理財業務，而沖擊最大的則是新股發行制度即將進行的改革，詢價制度被視為新股發行方式向國際慣例的完全接軌，它對于二級市場的股票定價有巨大的影響；一旦詢價制度實施，新一輪擴容浪潮可能就在眼前。

　　◎ 在弱市中投資者總對政策救市抱著不切實際的期望，總希望政策救市能夠形成99年5.19那樣的效果。我們認為：第一，政策面會不會有意像過去那樣救市，為了維系二級市場所謂的牛市而刻意做多？從近期政策面的動向與利好、利空相交織可以看出，人為造市的可能幾乎不存在。第二，目前的股市能否救得起來，市場本身也有選擇，近期市場主力機構在部分價值股上的堅決做空和對反彈行情的消極參與可以看出，部分機構投資者對政策帶動新一輪行情的信心不足，根本原因又得回歸股市目前尚未解決的諸如股權割裂等缺陷上。

　　◎《收購個人債權及客戶證券交易結算資金公告解釋》中明確表明對個人和機構儲蓄存款的合法本息和客戶證券交易結算資金實行全額收購。體現了管理層對個人投資者的保護程度明顯高于機構投資者，反映了中小投資者權益的保護是重中之重。《九條意見》出臺以來，管理層對股市資金的政策思路是：一方面積極組織合規資金進入股市，另一方面毫不動搖地將違規資金從證券市場驅逐出場。該政策也是“券商分類監管”的一項基礎性工程，對經營不規范的不良券商打擊很大。其所托管的債券及委托理財資金短期將面臨客戶要求兌付的巨大壓力，其被迫撤離短期內對股市會造成較大沖擊。但是我們認為不會對目前市場中的合法合規資金構成任何影響。

　　◎ 就近期的政策面而言，落實國九條市場還期待了諸如允許保險資金直接入市、股市稅收政策調整等利好措施，但更現實的問題是新股詢價制度什么時候實施，由此帶來多大的擴容壓力，股市何以化解這些壓力，等等。

　　 市場面

　　◎ 預期中的利好并未立即兌現，而清查券商委托理財、油價暴漲等利空卻不斷打擊市場，市場出現了較大幅度的回落。部分機構借反彈減倉的跡象比較明顯。周四深滬股市以近一年多未見的大幅下跌，指數跌幅接近4%、個股超過100只跌停板，巨大的陰線以后的大盤再度考驗1259點成為必然。

　　◎ 海虹控股(資訊 行情 論壇)和上海梅林(資訊 行情 論壇)等游資盤踞的股票，周四出現大幅殺跌，游資去意堅決，股指暴跌。中小企業板和次新股的集體暴跌，顯示出即將推出的新股詢價制度和擴容計劃，得不到場內主力的認同，紛紛出逃。

　　◎ 價值回歸和股價結構調整是目前主導股市運行的根本趨勢，我們認為，管理層所有的政策舉措只會加快這一趨勢，不會改變或者哪怕只是延緩這一趨勢，因為這是國內股市盡快規范成熟的必由之路。因此，我們就不難理解為什么管理層出臺的利好大多是長期的、制度性的，但股市要面對的政策利空又總是沖擊巨大、難以回避的，比如即將推出的新股發行制度等。

　　◎ 資產配置方面，我們建議重點關注處于持續擴張階段的非周期性消費品行業中定價合理的龍頭公司以及交通運輸等防御型行業定價合理的龍頭公司，并積極進行波段操作；資源“瓶頸”類可在積極持有的前提下積極進行波段操作。

　　◎ 技術方面，破位走勢已較為明顯。周四的暴跌將所有的技術支撐都擊穿，意味者大盤有回歸起點的風險。如果沒有政策面實質性利好的支撐，大盤尋底的過程不會結束。(銀華基金管理公司供稿)