交行戰(zhàn)略配售搶購大戰(zhàn)在即 基金重置旗下資產(chǎn)

　　本報記者 劉鴻雁 北京報道

　　“如果能參與交行上市的戰(zhàn)略配售，我削尖了腦袋也要上！”某機構(gòu)負(fù)責(zé)人激動地向記者說。

　　一場類似長江電力(資訊 行情 論壇)戰(zhàn)略配售的搶購大戰(zhàn)即將拉開序幕——這將是 令交行及其上市承銷商值得欣慰的一件事情。這意味著，市場以極大的興趣接納了交行200億的融資需求。

　　A+H股的定價難題

　　“交行目前確定了兩地同時同價的上市目標(biāo)，這是國內(nèi)第一只‘A＋H’的股票，從投行的角度講，交行上市將是很好的投行創(chuàng)新。”某券商投行負(fù)責(zé)人說。

　　他認(rèn)為，交行確定兩地上市的戰(zhàn)略考慮在于，“監(jiān)管部門認(rèn)為，像交行這樣的大盤藍(lán)籌股票有利于讓國內(nèi)投資者充分分享更好的投資收益，同時也有利于改善A股市場結(jié)構(gòu)。”

　　而來自另一位券商的投行人士則認(rèn)為：“交行確定兩地同時上市，可能考慮到A股或者是H股都難以單獨承擔(dān)200億的融資需求，而兩地同時上則可以根據(jù)兩地不同的需求靈活配置融資比例。同時建立兩個融資平臺，走國際化的道路，也是交行考慮的原因之一�！�

　　而對于為什么要按照統(tǒng)一的價格發(fā)行的問題，該投行人士進(jìn)一步解釋：“對于兩地同時同價的上市目標(biāo)不是交行提出來的，這主要是因為有關(guān)政策規(guī)定，同一次的發(fā)行必須是統(tǒng)一的價格。交行既然是兩地同時上市，當(dāng)然也就必須是統(tǒng)一的價格了。”

　　但有市場人士認(rèn)為，之前民生銀行(資訊 行情 論壇)走A股→H股的艱難歷程，在一定程度上也左右了監(jiān)管層及交行的上市策略的制定。

　　作為國有商業(yè)銀行上市的試點，交行上市背負(fù)了極其深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。在“只許成功，不許失敗”的背水一戰(zhàn)中，政策部門和監(jiān)管部門都在積極配合，千方百計營造一個最適合交行上市的股市環(huán)境。此前，針對交行兩地上市的特殊需要，證監(jiān)會特地向各家投行廣泛征求意見，對“A＋H”上市的可行性進(jìn)行了充分的論證。

　　兩地同時上市，在投行業(yè)務(wù)上最大的考驗，莫過于定價的問題。即針對不同的市場，不同的平均市盈率，不同的機構(gòu)詢價，可能產(chǎn)生的不同價格需求。投行能選擇的是低平均市盈率市場所產(chǎn)生的低價，還是高平均市盈率市場產(chǎn)生的高價，以及在此價格下的不同超額認(rèn)購。

　　“即使兩地都要進(jìn)行機構(gòu)詢價，但交行最有可能選擇的最終價格是接近H股市場詢價的結(jié)果�！鄙鲜鐾缎胸�(fù)責(zé)人分析。

　　“這就是A股市場的機會！”華夏證券銀行分析師袁建軍向記者說。

　　他認(rèn)為，通過財政部、匯金公司的注資和匯豐銀行、社保基金等機構(gòu)的現(xiàn)金入股以及次級債的成功發(fā)行，交通銀行的資本充足率已經(jīng)達(dá)到較高的水平，核心資本充足率、資本充足率分別提高到8.43%和11.62%，遠(yuǎn)高于作為監(jiān)管達(dá)標(biāo)指標(biāo)的4%和8%。

　　而由于內(nèi)地和香港證券市場在發(fā)展成熟程度、投資者構(gòu)成、價格形成機制等方面都存在巨大差異，一般而言，股票在內(nèi)地和香港都上市的內(nèi)地公司，其H股價格較A股價格存在一定折扣率，作為首家同時在兩地證券市場上市的公司，交通銀行已經(jīng)公開表示將以相同價格在兩地上市，因此，其發(fā)行價格將取決于香港證券市場對其投資價值的判斷。

　　“按照幾地同時上市的政策規(guī)定，投行可以先進(jìn)行預(yù)詢價，得出一個比較合理的詢價區(qū)間，之后再進(jìn)行正式詢價。然后，根據(jù)不同上市地機構(gòu)詢價和超額認(rèn)購的倍數(shù)，最終確定上市價格和各地的融資比例。如果統(tǒng)一價格下A股市場的超額認(rèn)購倍數(shù)大于H股市場，可以采用回?fù)艿臋C制，適當(dāng)提高在A股的融資規(guī)模。通過這種方式，可以平衡兩地的融資需求，以實現(xiàn)成功上市的目標(biāo)�！鄙鲜鐾缎胸�(fù)責(zé)人說。

　　這么看來，前期市場一致認(rèn)為“A＋H”融資方式最大的難題——定價問題已經(jīng)迎刃而解了！

　　而對于平均市盈率高于H股市場的A股，以H股水平定價的交行股票，無疑是“明擺在那里的賺錢機會”！

　　沖擊現(xiàn)有銀行A股

　　對于交行上市定價問題，市場早有傳聞，大致都在2元～3元之間，而袁建軍的分析更為周密。

　　他認(rèn)為：“從香港銀行股的定價情況來看，各支銀行股市盈率水平維持在一個相對較窄的區(qū)間?市凈率的波動幅度相對比較大，根據(jù)交行200億元的募集計劃，預(yù)計其在香港市場將募集100億元左右，由于交行去年的凈利潤水平很低，難以運用市盈率方法對其估價，但是仍然可以采用市凈率方法對其發(fā)行價進(jìn)行大致估算。”

　　根據(jù)他的計算，交行目前的每股凈資產(chǎn)約為1.11元?1.04港元?，匯豐銀行入股交通銀行的每股價格是1.86元?1.74元港元?，H股的發(fā)行價將高于匯豐的入股價格。

　　袁建軍認(rèn)為：“我們預(yù)計交行H股的發(fā)行率在1.75倍～2倍之間，發(fā)行價格在1.82～2.08港元?1.95～2.23元?之間�！�

　　“短期內(nèi)，交行上市將對國內(nèi)現(xiàn)有的銀行股產(chǎn)生較大的沖擊！”袁建軍說。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，交通銀行2003年的撥備前利潤為95億元，預(yù)計2004年撥備前利潤增長20%達(dá)到114億元，由于通過財務(wù)重組已經(jīng)剝離了大部分不良貸款，撥備計提的壓力有所減輕，凈利潤可以達(dá)到60億元，股票發(fā)行攤薄后每股收益在0.12元～0.13元左右，發(fā)行市盈率在16倍～19倍之間。交行同股同價的發(fā)行原則將使其股票在A股市場的市凈率明顯低于其他銀行股，因而存在較大的投資機會。

　　“我們對現(xiàn)有銀行股的評級為中性。”某基金公司投資總監(jiān)說。

　　與他一樣，對于大多數(shù)的基金來說，交行上市將帶給他們的是重新配置旗下基金資產(chǎn)的一個機會。

　　“指數(shù)基金必然會將交行納入基金資產(chǎn)配置，這是指數(shù)基金的契約所規(guī)定的。而對其他的基金來講，整合現(xiàn)有銀行股資產(chǎn)配置則是必須要考慮的問題了。”袁建軍說。

　　袁認(rèn)為，對于交行如此大規(guī)模的股票來講，可以把它看作是一個交易性的品種，而與其他銀行股的比較上，可以不再采用市凈率的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，而采用絕對價格的方式進(jìn)行比較。因為大盤股票所帶來的流動性溢價可以彌補市凈率上的損失。

　　那么，絕對價格上，交行的定價對現(xiàn)有銀行股可能產(chǎn)生怎樣的沖擊呢？

　　有數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)商業(yè)銀行股二級市場價格分別為：浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)7元多、民生銀行6元多、招商銀行(資訊 行情 論壇)8元多，價格最低的華夏銀行(資訊 行情 論壇)也有4元多。

　　很顯然，2元多的交行定價是極具優(yōu)勢的。

　　在記者所接觸的機構(gòu)中，幾乎都表示了對交行上市的極大的熱情。有機構(gòu)負(fù)責(zé)人甚至聲稱，可能拋售現(xiàn)有的所有銀行股，而全力以赴沖擊交行IPO。

　　“交行可能會放棄執(zhí)行現(xiàn)有的市值配售的政策，而改用現(xiàn)金申購的方式。這就需要機構(gòu)手握大量現(xiàn)金�！蹦呈袌鋈耸肯蛴浾哒f。

　　在現(xiàn)金的需求下，拋售現(xiàn)有銀行股成為一種選擇�！岸唐趦�(nèi)，交行上市可能會導(dǎo)致現(xiàn)有銀行股普遍下跌10%～20%左右�！痹撌袌鋈耸糠治稣J(rèn)為。

　　另有市場人士的極端看法認(rèn)為，交行2元左右的發(fā)行價在A股上市后存在著巨大的市場機會，不排除價格翻番的可能。