長盛動態精選基金2004年10月投資策略報告 | |||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2004年10月20日 17:17 長盛基金管理公司 | |||||||||
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長盛動態精選基金經理 肖強 一、9月市場回顧： 本期，滬深市場在持續幾個月低迷后，在市場內在力量和傳聞利好的刺激下，急速反彈。前半月市場爆發性上漲，后期進入多空相持的震蕩階段。
二、上半月本基金操作回顧和市場表現 1、一級資產配置調整 基于對大盤中短期反彈可能進一步延續的判斷(具體分析見下文)，在本操作期，本基金適當加倉。 2、股票買賣 9月，本基金在增加整體股票持倉比例的同時，積極優化股票持倉結構，重點買入業績優秀的鋼鐵股、房地產股、石化股和煤炭股等。 三、下階段操作策略 我們在上期的報告中很明確地表達過我們的觀點，就是這輪行情是反彈行情，不是反轉行情。從近期的宏觀、微觀層面看，我們認為各方面的因素在進一步強化我們的觀點。 (一)高油價打擊全球經濟，中國更是首當其沖。 此前，國際資本市場上有一個基本共識，就是全球經濟在2004年增長見高點，2005年以后將增速放緩。如果說當時還有一些爭議的話，在近期持續升高的油價面前似乎已沒有懸念。對于美國、英國等發達國家，其本身擁有大量的國際上大的石油公司的股權，占領伊拉克更是強化了石油霸權。因此，油價的升高固然會打擊其經濟，但畢竟還有個“左兜右兜”的問題，而中國呢？我們確實擔心在宏觀調控和高油價的雙重沖擊下，中國經濟的“軟著陸”能否順利實現；我們更擔心明年的上市公司業績是不是會大幅下滑。我們相信這種預期和情緒會對資本市場逐步產生潛移默化的作用。我們對此保持了高度警惕。 (二)升息預期改變市場的估值 我們以前的策略報告中，談到過這個問題。中國市場是整體高估、局部地低估。我們選擇兩階段DDM模型進行加息周期背景下的A股內在估值水平的測算。 我們認為A股內在估值水平(值中樞)在15～20倍間，中值為17.5倍；對利率變動的預期是當前A股內在估值水平變化的主要因素。而我們測算的A股2004、2005年預期估值水平在18.62～22.59間；中間值為21.69和19.72。顯然A股仍存在高估。QDII和國有股減持是可能引起上述測算發生變化的兩個焦點因素：如果QDII下半年推出，我們傾向于認為A股內在估值水平(價值中樞)在該區間中偏下部分，即15～17.5倍，這一水平在國際化的背景下基本不存在估值壓力；但對當前的A股市場尤其是含H股的板塊將形成較大的估值壓力。而國有股減持將拉動A股2004、2005年預期估值水平的下降，下降幅度依具體方案而定。 總之，我們雖然認為從短期角度而言，由于政策的良好預期而使得市場不至于會有大的下跌空間，寬幅震蕩是目前的主旋律。但我們也深刻地認識到，事物的發展只能是最終遵循客觀規律，是不以人的意志為轉移的。 (三)未來供給和需求的雙向擴容 道理很簡單，那么多大盤股在排隊等待上市，而可進入市場的資金卻很有限，如果某一階段供求不平衡，市場將只能以向下為代價。 綜上所述，我們認為，市場在經過了急速反彈后，已經有效地矯正了前期的超跌，短期多空力量相對平衡。我們的總體操作策略也相應從前期的大膽進攻轉入相持和防御；我們會賣出漲幅的和波動大的股票實現利潤，而選擇性買入波動小、未來成長性好的股票。同時，我們也會盡力尋找周期相對短一些的市場機會，比如：市場關于人民幣升值的預期。(長盛基金管理公司供稿)  
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