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品牌消費、中醫藥、港口路橋、有線電視網絡、瓶頸運輸等行業值得重點關注
□諾安基金管理有限公司研究部
經歷了三季度的超跌反彈后，市場對宏觀緊縮的過度反應已經被糾正，我們相信四季度市場將重新回到價值投資的軌道上，但這次將會演繹一段新的故事。四季度我們的總體思
路是：控制中長期風險，降低周期性行業比重，著重尋找個股價值和市場估值出現差異的公司，尋找可持續增長、具有品牌和壟斷地位的公司。
市場需要突破低PE陷阱
對周期性行業盈利見頂的擔心使市場給周期性行業的股票很低的PE定價，市場上典型的鋼鐵、石化、有色金屬等周期性行業的PE都在10倍附近甚至低于10倍。經濟學上有個名詞叫“流動性陷阱”，指的是利率低到一定程度的時候，市場會對低利率麻木，無論中央銀行怎樣注入貨幣，都很難再降低利率了。我們覺得這個名詞用來形容現在的市場再恰當不過，不過名字要改一下，叫“低PE陷阱”。這些周期性行業中的公司預期利潤越好，市場給的預期PE會越低，股價上行壓力重重。
我們相信市場需要一些具有品牌和壟斷地位的公司來打破目前的“低PE陷阱”，尋找這些公司并以合理的價格買入將構成我們四季度的投資主線。
市場走勢出現結構性調整
宏觀經濟數據支持政府減輕行政調控力度，而企業目前比較高的利潤水平使企業能抵抗加息等經濟調控手段，經濟軟著陸的可能性增加。值得警惕的是，如果四季度的投資、信貸反彈力度太大，各方面價格上漲過快，超出了正常經濟增長所能承受的范圍，不排除政府出臺進一步緊縮政策的可能。事實上，目前鋼材、有色金屬、海運價格都已經出現了明顯上漲的趨勢。從目前的經濟數據看，我們認為年底或明年上半年加息的可能性大大增加，而且油價的上漲將侵蝕整個經濟的利潤，因此上市公司下半年及明年的利潤難免受到負面影響。
另一方面，政府對股市的扶持政策一度激發了投資者的投資信心，第四季度的股市不再可能出現前期那種大幅單邊下跌的情況，整體會保持比較活躍。但我們也應該看到，困擾中國股市的股權分置問題難以根本解決。因此盡管政策面暖風頻吹，也不太可能出現大幅上漲的情況。結構性調整是我們對四季度行情的基本判斷，在這樣的行情下，資產配置選擇顯得特別重要。
降低周期性資產比重
中國股市估值標準向國際標準靠攏的趨勢已經開始而且仍將繼續，因此我們相信市場經過三季度超跌反彈后，將重新進入價值投資的軌道，而A股中也已經有部分股票具有絕對的投資價值，即便與國際估值標準比較也已經進入價值投資的區域。這一標準是我們在進行股票資產配置時考慮的重要標準。
其次，我們認為此次價值投資會逐步擺脫“低PE陷阱”，也就是說能看得到持續增長的非周期性行業會獲得一定的溢價。因此在股票資產的整體配置上，我們認為應該降低周期性資產的比重，加重品牌消費、中醫藥、港口路橋、有線電視網絡、瓶頸運輸部門等行業的投資比重。
當然，最終的選股將回歸到對公司未來盈利能力的預測上，但是這一預測將擺脫周期性行業的簡單PE估計，而更重在考察一個公司的持續發展能力以及長期投資價值。市場將會為這類公司付出更高的PE，我們已經看到這一趨勢的苗頭并預期其會延續。
目前，各板塊的市場表現已經在告訴我們市場正在糾正周期性行業帶來的低PE錯誤，我們希望能利用這一個糾正錯誤的機會，尋找能創出歷史新高的股票。PEG仍是我們重要的選股指標。
 
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