股價分化是大勢所趨 基金經理繼續堅守核心資產

　　和訊網-《證券市場周刊》特供

　　政策變化導致市場重心提高，超跌股漲幅在前，而基金經理依然堅持股價結構分化是大勢所趨的觀點，把倉位集中在核心資產上面

　　市場效率提高為專業機構營造堅實舞臺

　　機構：湘財合豐穩定基金

　　就證券市場和行業前景而言，中國證券市場在未來幾年將產生更大的變局，但是，國際化的潮流不可逆轉，市場會變得更有效率，企業價值及其股價結構也將持續分化，這為機構投資者發揮專業研究優勢提供了更穩固的舞臺，同時也大大增強了戰勝市場的信心。

　　其一，在國際競爭中具有比較優勢的產業，特別是含有強大的品牌價值和文化內蘊，從而擁有一定的非替代性和獨占性，并存在廣闊的消費市場的行業，如某些傳統消費品制造行業，因其擁有強大的品牌、渠道和競爭能力，能在激烈的市場競爭中獲得主導權甚至定價權，或在區域市場中保持相對壟斷能力。

　　其二，具有非貿易屬性和準資源特性的行業，如機場、港口、電力、能源等，我們相信，中國的工業化進程和制造業中心的形成遠未結束，能源、物流相關行業的景氣仍將持續相當長的時間，而這些行業的產能擴張又由于各種因素受到制約，從而公司盈利將持續穩定增加。這兩類行業納入我們投資組合的一個必要條件是，在國際視野內，該等證券的估值不顯得昂貴。

　　企業基本面是主要研究目標

　　機構：南方穩健成長基金

　　在宏觀緊縮的背景下，雖然上游企業利潤可能受到影響，但對于下游消費品企業、公用事業企業和服務業的影響較為有限。處在中國這樣一個高速增長的經濟體中，基金仍然能夠通過深入的研究找到優良的公司進行投資，而不是裹足不前。雖然中國證券市場還面臨制度變化的不確定性，但投資的收益與風險配比已發生了根本性的變化。

　　基金將繼續堅持以企業基本面為主的價值投資理念，通過研究創造價值，以專業化投資為持有人謀取收益。在投資的策略上采取行業分散，個股集中的方式。在行業配置上根據經濟周期的變化和產業結構的變化而有所取舍，但總體上不會過分集中于個別行業，以達到分散行業風險的目的。但在每個行業內部的個股配置上，相對集中的進行投資，因為我們認為，只有經過認真研究挑選出來的公司才是值得投資的對象。在一個總體高估的市場環境下，這是規避風險的有效途徑。

　　重估核心資產未來成長能力

　　機構：融通新藍籌(偏股型)基金

　　隨著系統風險釋放股市盈利機會顯著增加，系統性風險更多讓位于非系統性風險。價值重估和結構分化重新主導投資預期。國際化接軌進程加快上市公司股價結構分化，核心資產基于行業狀況受宏觀調控影響而重估未來成長能力。股市制度改革是影響下半年的重要因素，加強保護流通股股東利益，重筑市場信心，提高市場長期吸引力。資產選擇方面，我們看好擁有優勢資源、內生增長品牌龍頭具估值潛力的品種。

　　宏觀調控壓力緩解，后續著力點是完善投資體制改革，根治地方過熱形成機制，投資進入減速增長；全球需求旺盛繼續推動出口增長，通脹向下游的傳導仍然困難。上市公司層面，鼓勵形成適度壟斷競爭格局取向，有利于資源向優勢行業龍頭集中，面臨更好的發展機遇；預計全年整體上市公司盈利增長15%-20%可期。股市估值方面，國際化接軌進程加快，股權分置下的整體估值吸引力仍然不足，但隨著系統風險的釋放，一批具備內生增長能力的優勢龍頭公司具備良好的可投資性，以新藍籌組合為例，6月30日計動態預期04PE水平近17倍，基本具備國際接軌定價水平。利率方面，我們認為市場化的升息應反映物價上升水平和資金回報能力，內在升息需求在提高，而上半年國債收益率曲線上移和股市估值水平的下降也反映了這一預期。

　　優秀上市公司帶來證券市場繁榮

　　機構：易方達策略成長基金

　　對于今后的宏觀經濟我們仍持較為樂觀的看法。我們認為，在國民經濟進入重化工業時代、消費升級、城鎮化、國際產業轉移加速等多種因素影響的情況下，我國經濟能夠保持長期穩定的發展，此次的宏觀調控并不能改變中國經濟快速穩定增長的趨勢。在這樣的大環境下，會有相當多的優秀上市公司能夠分享國民經濟的快速增長，并帶來證券市場的繁榮。

　　結構性問題同樣困擾著我國的證券市場，具體表現為大部分股票結構性高估而小部分股票結構性低估。由于多數股票價格高估、股權分置等因素的存在，使得市場出現整體牛市的可能性不大；而越來越多上市公司的業績隨著國民經濟增長而得到提高、投資價值逐步顯現、陽光資金增加等因素又使得市場繼續向下的空間也不大。因此，我國的證券市場將會在較長時間里維持大的箱體波動局面，這一特點決定了我國股市將走一條漫長的價值回歸之路，而且是雙向的回歸：大部分高估的上市公司股價將會在波動中不斷向下回歸，而少數被低估的上市公司股價則能在波動中不斷向上。整個市場出現長期牛市的可能性較小，經常呈現的將是結構分化和局部牛市。

　　提高龍頭企業股票持倉比例

　　機構：寶盈鴻利收益基金

　　近期公布的宏觀數據顯示，本輪宏觀調控已經取得明顯成效，投資、信貸增幅大幅回落，同時宏觀調控過度的一些負面影響也開始引起關注。這種情況下，出臺進一步緊縮措施的可能性逐步下降，投資者對于宏觀調控的恐懼心理也正在消除。A股市場在二季度的大幅下跌對宏觀調控的影響消化相對比較充分。歷史地看，市場整體的估值水平已經進入了一個低風險區域，進入合理估值區間的上市公司數目越來越多。

　　當然，由于中國股票市場存在的一些根本性的制度缺陷，如股權分置等問題。每當市場初步脫離投資區域，都將受到這些因素的制約而出現回落。在市場根本性問題沒有解決之前，我們認為，市場將維持在投資區域上下的一個箱體震蕩的可能性比較大。

　　我們將嚴格按照基金契約中約定的選股標準對目前持有的消費類股票進行一定的篩選，提高具有品牌優勢和規模優勢的龍頭企業的持倉比例。

　　績差公司過高估值拖累市場

　　機構：國泰金鷹增長基金

　　通過與國際重要證券市場的比較可以看到，國內A股市場整體偏高的P/E估值部分是由于A股市場欠完善的退出機制使得部分業績很差的公司享有了過高的估值。若是僅剔除虧損股計算，上海A股總股本加權平均市盈率為27.0倍，與國際成熟市場的估值差距明顯縮小，而以績優藍籌為特征的所謂核心資產的市盈率水平就更低，因而A股中已經存在了一批即使和國際市場比較也具有投資價值的上市公司，我們所關注的價值投資品種的下跌空間已經比較有限。

　　對于宏觀經濟，我們關注兩個指標：一是固定資產投資的當月增幅，因為這是上市公司盈利變化的先行指標，二是信貸規模的當月增幅，因為資金對于股市的作用猶如生命體中的血液。近期的宏觀調控使得這兩個指標都出現了大幅下滑，但隨著宏觀調控從行政命令手段向市場化手段轉變，這些指標會有重新適度回升的必要性和可能性，從而引發市場出現上漲。

　　我們將從策略、行業、品種3個方面把握下半年的投資機會。品種方面，我們將注重“企業價值”與“企業利潤”的區別，重點投資具有核心競爭力和長遠發展能力的企業。

　　等待市場預期偏于一致

　　機構：華夏成長基金

　　我們認為出臺進一步緊縮措施的可能性正在逐步下降，市場各方對于宏觀調控的恐懼心理也在逐步消除。但同時我們也應注意，前期所采取的宏觀調控措施其效果的顯現有一個過程，其對宏觀經濟運行的影響以及對各行各業微觀主體經營效益的影響會在今后幾個月逐步顯現出來。中國宏觀經濟由于本輪調控而改變了原有的運行方式與增長軌跡，在宏觀調控過后，中國經濟能否回到原有發展軌道，或者能否尋找到一條新的增長道路?投資者面對這些問題在目前階段還無法找到確切的答案，無法形成統一的預期。

　　隨著宏觀經濟數據以及行業數據的公布，中國經濟以及主要行業發展的方向會逐漸明朗，市場也逐步形成了偏于一致的預期，從而形成下一階段中國股市運行的方向。我們認為，前期推動中國經濟增長的主要因素都沒有發生重大轉變。

　　在投資策略方面，本基金會保持相對較高的股票倉位，實行較為均衡的行業配置，在個股選擇上則相對集中，從國際比較的高度，以全球化發展的眼光重點投資于具有核心競爭優勢、較強的內生增長動力、管理水平高、創造現金流能力強的行業龍頭企業，以實現超越宏觀經濟波動、超越行業波動的長期投資目標。

　　透過表面尋求行業和公司的常態

　　機構：嘉實成長收益基金

　　宏觀調控的目的在于保證國民經濟持續快速穩定增長，而非使其停滯不前。對于證券市場而言，長期可持續的增長比一時的快速增長更為重要。因此，合理的宏觀調控短期對證券市場有一定沖擊，長期來看，卻是良好的支撐。

　　宏觀調控已經初見成效，預計下半年宏觀政策將趨于寬松，雖然其影響仍將在下半年陸續體現，但股票市場已經在短期內通過劇烈的下跌做出了充分的反應。

　　受宏觀調控影響較大的建材、金融、機械等行業負面影響將繼續體現，煤電油運等瓶頸行業仍將處于吃緊狀態，但會逐步緩解，行業增長面臨高點。本基金看好穩定增長型行業，如港口機場、能源電力等，以及與消費相關的部分子行業，如消費類電子、食品飲料以及醫藥等。

　　目前宏觀經濟處于經濟周期的高漲階段，價格信息多變，甚至處于紊亂狀態，我們需要透過表面尋求行業和公司的常態，以科學理性的定價方法指導我們的投資行為。

　　隨著國際化進程的推進，與國際接軌不再是口號，其影響將在證券市場越來越直接地體現，作為轉軌中的市場，以何種方式實現接軌，將在很大程度上影響投資策略。

　　在證券市場真正實現市場化之前，資金市和政策市仍然是市場的主要特征，規避系統性風險相對較難，而隨著機構投資者逐步成為市場主流，價值投資理念已經不可避免地成為主流投資理念，相應地，資產類和公司研究的有效性迅速加強，因此，“自上而下”和“自下而上”相結合將是我們長期堅持的組合管理策略。

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