基金慎待銅價創(chuàng)16年新高 個股機會成為把握關(guān)鍵

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　　在期貨、現(xiàn)貨兩個市場上銅價一路高歌，16年最高價的出現(xiàn)進一步增加了人們對其持續(xù)性的擔憂，對明年銅價步入長期緩慢下跌的預期增多，證券市場上對該行業(yè)投資態(tài)度趨于謹慎，自5月份銅價出現(xiàn)回落后對行業(yè)的“中性”投資評級進一步得到認可，個股機會成為 把握的關(guān)鍵

　　□本刊記者 朱曉瑾/文

　　一如國慶長假期間國際銅價的大漲沒有給基金帶來更多的投資銅公司的熱情，本周三國際銅價的暴跌也沒有過多地打擊基金對銅企業(yè)的信心。招商證券張鐳對記者表示，在行業(yè)高峰期，投資基金的行為對價格的影響力非常大。有色金屬行業(yè)目前處于行業(yè)高峰期，價格的波動會更加劇烈，暴漲暴跌的局面會更常見。這種情況下，就怕持續(xù)陰跌，單日暴跌不足為懼。周三的暴跌不過是吞沒近一個月的漲幅而已，銅價其實仍在比較高的位置。

　　申銀萬國任云鶴認為，暴跌是獲利基金平倉所致，目前還不至于影響對行業(yè)的判斷。

　　融通基金游海也表示，雖然期貨價格已跌至2900美元以下，但現(xiàn)貨價格仍維持3042美元，沒有受到太大影響。

　　銅價年內(nèi)可高位運行

　　銅價再創(chuàng)新高有賴諸多因素的成全。較長一些的因素如全球經(jīng)濟復蘇背景和供需缺口的存在，而短期的影響如美元的走弱和油價的飆升則使得銅價的上漲更顯得合情合理。

　　美元走勢的持續(xù)疲弱對銅價的再創(chuàng)新高功不可沒。本刊第二十七期《銅價回升銅礦股重獲青睞》一文對美元與銅價之間的負相關(guān)關(guān)系已有介紹，歷史數(shù)據(jù)顯示，美元走勢對銅價的影響程度約為20%，即美元貶值10%，銅價上升10%。繼9月份美元對歐元下挫，刺激銅價進一步上漲以來，10月8日美國公布的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增長9.6萬人，低于市場預期，導致美元繼續(xù)維持疲弱走勢。LME指數(shù)也受此提振大漲4.83%。

　　油價上漲對經(jīng)濟的負面影響，也是刺激銅價上漲的重要因素。國慶節(jié)后，國際原油價格突破53美元/桶，“油價的暴漲使得通貨膨脹的風險增加，資源類物質(zhì)將更受關(guān)注，”銀河基金管理公司湯立新認為，國際買家對銅的買進是出于保值的戰(zhàn)略考慮。

　　除了上述兩個因素，電解銅現(xiàn)貨供給情況也成為第四季度銅價高位運行的支持。申銀萬國任云鶴認為，國內(nèi)需求的不斷增加和進口渠道不暢導致了電解銅現(xiàn)貨價格的最終爆發(fā)。據(jù)稱，目前陰極銅廠家基本沒有現(xiàn)貨供應，而上海交易所庫存也接近零水平，國內(nèi)現(xiàn)貨緊張程度非同一般。

　　國際銅業(yè)研究組織ICSG于9月的第二個星期發(fā)布報告，認為2004年因精煉銅使用量增幅超過生產(chǎn)量，全球精煉銅市場供求缺口將增加近90%至70.1萬噸(2003年供求缺口為37.6萬噸)。這一缺口的存在將支持銅價在第四季度高位運行。“進入四季度后，受冬儲采購影響，預期年底之前銅價將一直維持強勢，”國泰君安周明相信，2004年全年銅均價超過26000元/噸已經(jīng)毫無懸念。并且預計下半年的銅均價將超過28000元/噸。

　　匯率升值將壓制銅價

　　不過，銅價既已進入歷史高位，對消息面相當敏感，極易受到市場上各種紛擾因素的影響而上下劇烈波動。銅價在創(chuàng)出16年的新高后，立即以跌停走勢警醒了市場上的樂觀情緒。有關(guān)人民幣升值的傳言被看做引發(fā)滬銅10月12日跌停的主要導火線。據(jù)傳，人民幣可能在近期擴大上下浮動的區(qū)間，推動匯率市場化的進程；并且由于物價的回升和上漲，中國經(jīng)濟確實需要繼續(xù)調(diào)控，以化解通貨膨脹的壓力。市場普遍認為人民幣輕微上浮，將對銅價產(chǎn)生一定的壓制作用。對此，國家外匯管理局迅速做出反應，外管局新聞發(fā)言人表示人民幣升值傳言缺乏根據(jù)。

　　“人民幣匯率政策的發(fā)展趨勢是逐步放開，所有的問題僅是時間和幅度的問題。所以，盡管外匯局新聞發(fā)言人表示增加匯率彈性后人民幣匯率既可能上升，也可能下降，卻不能從根本上消除這一傳聞對市場的心理壓力”，申銀萬國任云鶴認為，市場對外管局發(fā)言人的表態(tài)更多地理解為一種穩(wěn)定軍心的舉措，并且仍然傾向于人民幣可能升值。

　　“在國際市場價格引領(lǐng)國內(nèi)價格的情況下，人民幣的升值必然使以美元計價的金屬價格下跌。而2002年、2003年以來，中國在全球銅市場中的地位更加重要，銅的年消費量由全球第四位躍升為第二位，國內(nèi)銅價開始引領(lǐng)國際價格。這種情況下，人民幣升值也將刺激進口量的增加，從而致使國內(nèi)銅價下跌”，華夏證券張芳認為，如果人民幣升值僅是傳聞，對銅價僅構(gòu)成短期壓力；而升值一旦成為事實，則必然造成銅價的下跌。

　　那么，即便繼續(xù)調(diào)控的需要仍然存在，而中央在采取了行政化宏觀調(diào)控手段調(diào)控經(jīng)濟之后，市場化手段成為進一步調(diào)控的主要手段。利率政策和匯率政策同為市場化手段，而匯率調(diào)節(jié)還涉及對外經(jīng)濟聯(lián)系的問題，是否匯率手段一定會被采用呢？任云鶴認為，匯率政策的調(diào)整不僅是從經(jīng)濟調(diào)控目的出發(fā)，而且也是貨幣政策放開的趨勢使然。銀華優(yōu)勢企業(yè)基金經(jīng)理李學文則認為，目前利率手段和匯率手段的利弊各半。

　　看來，雖然外管局已經(jīng)就人民幣升值問題明確表態(tài)，消除有關(guān)傳聞對市場的心理影響和預期尚需時日。

　　明年供需缺口收窄

　　決定價格的最根本原因——產(chǎn)出和需求之間的關(guān)系變化尤其重要。一組數(shù)據(jù)可以清楚地說明電解銅價格的這輪大牛市與其供需變化的密切關(guān)系。2003年以來，國內(nèi)電解銅價格持續(xù)強勁上漲，自2003年1月1日的16000元/噸至2004年9月30日的31600元/噸，電解銅現(xiàn)貨價格累計漲幅已達97.5%。從全球電解銅的供需關(guān)系來看，2001年和2002年全球電解銅仍分別有92.9萬噸和7萬噸的過剩產(chǎn)量。而進入2003年，這種形勢迅速扭轉(zhuǎn)，全年供需缺口29萬噸，這一趨勢在2004年得以繼續(xù)擴大，預計全年供需缺口51.1萬噸。所以電解銅價格在2003年上漲40%的基礎(chǔ)上，在2004年仍然出現(xiàn)了40%以上的漲幅。

　　然而，在2003年和2004年兩年中，支持銅價持續(xù)走強的銅供應緊缺情況在2005年將有所緩解。近期由國際銅研究小組ICSG出具的研究報告表明，2005年全球銅產(chǎn)出與需求間缺口將由2004年的70.1萬噸收窄至22萬噸。而摩根士丹利的預測更不樂觀，該機構(gòu)于9月16日稱，由于全球銅礦年產(chǎn)能增加190萬噸，銅產(chǎn)量正在趕上日益擴張的需求，預計2005年全球銅缺口減至8.1萬噸。雖然具體數(shù)據(jù)差異較大，但是對銅的供需缺口收窄的預期相同，這將不再支持銅價在明年繼續(xù)走強。

　　行業(yè)“中性”

　　明年銅市供應緊張局面有所緩解的看法深入人心，不過，市場對銅業(yè)的預期產(chǎn)生分歧，“中性”的行業(yè)評級較為普遍。

　　“銅價在2005年可能進入一個較長期的緩慢下跌過程，”融通基金游海認為，致使5月份金屬回落的宏觀調(diào)控還可能繼續(xù)，金屬價格會再次回落。不過，他強調(diào)了銅價下跌將是一個緩慢的過程。

　　“2005年盡管銅供應缺口將有所削減，但是銅市供應緊張的局面仍將使得銅價維持高位運行，”國泰君安周明預測2005年銅價有望超過24500元/噸。他強調(diào)了企業(yè)對期貨市場的利用。目前2005年前8個月的合約價格都在26000元/噸以上，生產(chǎn)企業(yè)完全可以通過期貨市場的套期保值功能鎖定2005年經(jīng)營利潤。

　　另一個樂觀的因素來自于對經(jīng)濟背景的考慮。招商證券張鐳認為，有5點理由可以支撐對有色金屬行業(yè)的謹慎看好，其中最重要的一點在于，本輪有色金屬行業(yè)(包括銅行業(yè))的復蘇周期背景與前幾次不同。本輪復蘇是在中國經(jīng)濟高速增長和全球經(jīng)濟復蘇的情況下進行的，這一背景加大了基礎(chǔ)原材料——有色金屬的需求，而資源的限制使這類產(chǎn)品的供給有限。因此，本輪有色金屬行業(yè)復蘇周期無論是從時間上還是從幅度上，可能都要超過前幾次復蘇周期，產(chǎn)品價格創(chuàng)出歷史新高或者在高位維持更長時間的可能性是存在的。不過，對這種樂觀的理解應持謹慎態(tài)度。

　　尋找個股機會

　　與對行業(yè)的“中性”評級不同，券商研究員普遍對近日冬瓜山項目投產(chǎn)的銅都銅業(yè)(資訊 行情 論壇)給予了“增持”的評級，還有一些研究員調(diào)高了對該公司2005年的業(yè)績預測。來自該公司的消息表明，7、8月份多家投資機構(gòu)前往調(diào)研該公司冬瓜山項目進展，其中包括一些4、5月份已經(jīng)前往調(diào)研過的機構(gòu)(參見本刊第二十三期《銅都銅業(yè)：加工費上調(diào)，冬瓜山投產(chǎn)延期》)。并且據(jù)聞，該公司擬于10月18日召開的冬瓜山項目投產(chǎn)儀式上不但有安徽省領(lǐng)導出席，多家基金也將應邀到會。從已經(jīng)公布的季報來看，在今年前兩個季度基金大幅增持該股，那么銅價創(chuàng)新高之后，這些持有該股的基金如何看待這個行業(yè)及對該公司的投資呢？

　　“諸如銅、鋁這樣的大宗原材料，作為一個交易品種有自己的特性。它們與消費品不同，交易的機會來自于原材料價格的漲跌，不過很難對其價格作出預期，這類周期性行業(yè)的股票一年能夠抓住一次投資機會就可以了，在不好判斷時可以采取放棄的態(tài)度，”這是嘉實理財穩(wěn)健基金經(jīng)理田晶的觀點。同時她表示，如果宏觀調(diào)控放松后，原材料需求比較旺盛的話，不排除一些短期操作的機會。

　　持類似的觀點還有銀華優(yōu)勢企業(yè)基金經(jīng)理李學文，他認為雖然銅供給方面受到產(chǎn)能的約束，但需求方面會對投資放緩的影響有一個滯后的反應。在很難判斷其價格時就要采取回避風險的態(tài)度。不過，他表示，去年底今年初適用的自上而下的投資方法，不再適用于目前的市場環(huán)境，精選個股的方式更為適用。

　　基金普惠(資訊 行情 論壇)經(jīng)理黃中認為，在中國現(xiàn)階段的經(jīng)濟條件下，投資的重點應該還在上游行業(yè)。銅價雖然已在高位，已經(jīng)持有該類股票的機構(gòu)下階段增減籌碼的量都不會太大，股價的上漲只能寄予新資金對公司投資價值的認同。但是對其中有成長性的企業(yè)，目前仍可描述為投資安全，前景依然可期。

　　和訊網(wǎng)-《證券市場周刊》特供