基金學苑：LOF小常識

http://whmsebhyy.com 2004年10月15日 10:03 上海證券報網絡版

　　LOF和ETF的相似點

　　一、同跨兩級市場

　　ETF和LOF都同時存在一級市場和二級市場，都可以像開放式基金一樣通過基金發起人、管理人、銀行及其他代銷機構網點進行申購和贖回。同時，也可以像封閉式基金那樣通

過交易所的系統買賣。

　　二、理論上都存在套利機會

　　由于上述兩種交易方式并存，申購和贖回價格取決于基金單位資產凈值，而市場交易價格由系統撮合形成，主要由市場供需決定，兩者之間很可能存在一定程度的偏離，當這種偏離足以抵消交易成本的時候，就存在理論上的套利機會。投資者采取低買高賣的方式就可以獲得差價收益。

　　三、折溢價幅度小

　　雖然基金單位的交易價格受到供求關系和當日行情的影響，但它始終是圍繞基金單位凈值上下波動的。由于上述套利機制的存在，當兩者的偏離超過一定的程度，就會引發套利行為，從而使交易價格向凈值回歸，所以其折溢價水平遠低于單純的封閉式基金。

　　四、費用低，流動性強

　　在交易過程中不需申購和贖回費用，只需支付最多0.5%的雙邊費用。另外由于同時存在一級市場和二級市場，流動性明顯強于一般的開放式基金。另外，ETF屬于被動式投資，管理費用一般不超過0.5%，遠遠低于開放式基金的1%-1.5%水平。

　　LOF和ETF的差異點

　　一、適用的基金類型不同

　　ETF主要是基于某一指數的被動性投資基金產品，而LOF雖然也采取了開放式基金在交易所上市的方式，但它不僅可以用于被動投資的基金產品，也可以用于經濟投資的基金。

　　二、申購和贖回的標的不同

　　在申購和贖回時，ETF與投資者交換的是基金份額和一攬子股票，而LOF則是基金份額與投資者交換現金。

　　三、參與的門檻不同

　　按照國外的經驗和華夏基金上證50(資訊行情論壇)ETF的設計方案，其申購贖回的基本單位是100萬份基金單位，起點較高，適合機構客戶和有實力的個人投資者；而LOF產品的申購和贖回與其他開放式基金一樣，申購起點為1000基金單位，更適合中小投資者參與。

　　四、套利操作方式和成本不同

　　ETF在套利交易過程中必須通過一攬子股票的買賣，同時涉及到基金和股票兩個市場，而對LOF進行套利交易只涉及基金的交易。更突出的區別是，根據上交所關于ETF的設計，為投資者提供了實時套利的機會，可以實現T＋0交易，其交易成本除交易費用外主要是沖擊成本；而深交所目前對LOF的交易設計是申購和贖回的基金單位和市場買賣的基金單位分別由中國注冊登記系統和中國結算深圳分公司系統托管，跨越申購贖回市場與交易所市場進行交易必須經過系統之間的轉托管，需要兩個交易日的時間，所以LOF套利還要承擔時間上的等待成本，進而增加了套利成本。

　　LOF和ETF的市場影響

　　一、LOF影響

　　LOF的推出為開放式基金的投資者提供了一種新的退出途徑和方式，也為投資者投資基金提供了一種方便的交易方式。

　　隨著LOF產品的推出，還很有可能導致目前我國開放式基金申購和贖回費用的下降。因為，對于投資者來說如果二級市場的交易成本與一級申購贖回的費用差距太大，很可能出現發行時認購不利，而在交易所掛牌后交易活躍的局面。

　　還有LOF可在封閉式基金和開放式基金之間搭建橋梁，提供了良好的技術平臺，如果實施順利可以推廣到封閉式基金轉開放的問題解決上。

　　二、ETF影響

　　ETF完全復制指數的投資策略將會進一步推動指數化投資理念在中國股票市場的運用。ETF基金緊緊跟蹤某一有代表性的指數，投資者購買一個基金單位，就等于按權重購買這個指數的所有股票，所以只要這個指數能夠充分反映大勢的走勢情況，投資者就不會出現賺了指數反而賠錢的情況，盈虧視大勢的走勢情況而能夠正確地確定。

　　ETF提供了對標的指數的套利功能，會吸引大量的投資者投資于相應指數的成分股，并時刻緊盯ETF價格與成分股組合價值的偏離，大量進行套利操作直至這種偏離回到無套利空間的范圍內。這些頻繁大量的套利交易，將會提高標的股票的活躍程度，從而促進標的指數的流動性，并減少指數的波動，保持市場的穩定。(成文整理)上海證券報

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