華夏基金：中級反彈似未結(jié)束 關(guān)注持續(xù)成長個股

　　本周僅一個交易日，為國慶長假后復(fù)牌的第一個交易日。大盤8日先抑后揚(yáng)，先是延續(xù)了節(jié)前的調(diào)整勢頭，最低跌約1.6%，11點后反身持續(xù)上行，以接近最高點收盤，上證綜指漲1.88%，深綜指和深成指漲幅均接近3%，深市權(quán)重股上漲對指數(shù)的影響較大。具有持續(xù)成長特點的個股，以及煤炭、海運(yùn)等行業(yè)個股表現(xiàn)較好。

　　一、市場走勢和基本面、估值情況

　　從市場走勢來看，1259點開始的如果是中級反彈行情，目前似尚未結(jié)束；近期的調(diào)整應(yīng)是反彈中間的調(diào)整。市場周五先抑后揚(yáng)的走勢，表明目前投資者對中短期后市仍有較好的預(yù)期。不過，短期能否就此結(jié)束調(diào)整尚不能確認(rèn)。

　　從基本面和估值情況來看，經(jīng)過前期為期數(shù)月的下跌市場系統(tǒng)性風(fēng)險再次釋放，目前市場整體估值水平仍然不高。市場仍普遍預(yù)期有關(guān)利好政策將逐步落實，市場信心的提升對估值水平也將形成支撐。但A股市場始終是機(jī)遇與問題并存，在市場比較低迷的時候應(yīng)多看到積極的因素，市場如果出現(xiàn)大幅上漲以后則應(yīng)多考慮依然存在的一些問題，諸如宏觀經(jīng)濟(jì)的周期波動、擴(kuò)容壓力，等等。

　　二、我們看好的行業(yè)

　　我們看好具有持續(xù)成長潛力、同時估值也具有吸引力的行業(yè)和個股。

　　盡管難免有種種原因?qū)е潞暧^經(jīng)濟(jì)和市場的周期波動，但中國經(jīng)濟(jì)長期以較高的速度增長仍是大勢所趨。在這一過程中，必將有一些行業(yè)和公司能夠持續(xù)以較高的速度增長。長期投資這樣的行業(yè)和公司，可以較少地受宏觀經(jīng)濟(jì)和市場周期波動的影響，而較好地分享中國經(jīng)濟(jì)增長的回報。

　　不過，去年以來，在價值投資理念主導(dǎo)的市場環(huán)境下，成長型的股票往往被以價值型股票的市盈率來定價，沒有充分體現(xiàn)出估值水平的差異；成長股里面不乏被嚴(yán)重低估的品種。我們認(rèn)為，下一階段市場的個股分化將進(jìn)一步體現(xiàn)為估值水平的結(jié)構(gòu)性分化。考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)景氣周期等因素，周期型個股、業(yè)績波動較大的個股估值水平未來會受到制約，而持續(xù)成長型個股有望獲得估值溢價。

　　近期市場對此的認(rèn)識也逐步深化，努力發(fā)掘這樣的行業(yè)和個股，如集裝箱和港口機(jī)械制造、港口、高檔白酒、乳業(yè)、品牌中藥等。應(yīng)該說，這個大方向是正確的；但值得注意的是，其股價短期內(nèi)的大幅上漲其實部分透支了未來的盈利能力，估值水平吸引力隨股價上漲而下降，過度追捧“持續(xù)成長”概念也會存在風(fēng)險。

　　如果把視野放得更寬廣一些，我們可以認(rèn)識到，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長具有足夠的深度和廣度，不僅僅是上述行業(yè)、個股能夠體現(xiàn)出持續(xù)成長的潛質(zhì)。比如說，火電行業(yè)，其中售電區(qū)域為東部新重工業(yè)化區(qū)域的龍頭企業(yè)，長期仍將通過收購、新建電源項目等方式保持增長；市場前期對于燃料價格的過度憂慮使得其市盈率被抑制在較低的水平，這其中是否蘊(yùn)含著投資機(jī)會？又比如，生產(chǎn)國外專利藥品的原料藥供應(yīng)企業(yè)，在后續(xù)產(chǎn)品持續(xù)跟進(jìn)的情況下，也將保持高速增長。

　　三、本輪行情是否會圍繞成長概念展開？

　　我們認(rèn)為在下一階段的行情中，隨著估值水平的分化，持續(xù)成長型個股有望獲得估值溢價。從這個角度來說，行情將呈現(xiàn)出一定的“成長性”特點。

　　近期，科技網(wǎng)絡(luò)股、生物醫(yī)藥股等漲幅較大；其背景因素可能包括：Nasdaq市場近期中國網(wǎng)絡(luò)股走勢強(qiáng)勁；此類個股前期跌幅較大、有超跌反彈的要求；等等。這類個股具有“成長”的概念，但考察其基本面，近期業(yè)績往往并不理想，估值水平較高。其上漲很多是流于概念的炒作，缺乏實際業(yè)績的支撐。市場在反彈階段可能會較少考慮這些因素；但在市場走弱的階段，這類個股因為缺乏業(yè)績支撐往往跌幅較深，會給投資人帶來較大的損失。

　　從長期投資、可持續(xù)穩(wěn)定盈利的角度來看，我們更傾向于投資具有持續(xù)成長潛力、同時估值也具有吸引力的行業(yè)和個股。(華夏基金基金管理部)

　　債市繼續(xù)有所上漲

　　主要受去年同期基數(shù)較高影響，四季度居民消費(fèi)價格同比漲幅預(yù)計將有所下降；周小川稱最近利率應(yīng)保持穩(wěn)定，市場升息預(yù)期有所減弱，同時受國慶長假影響，9.24以來債市繼續(xù)有所上漲，滬市國債指數(shù)(資訊 行情 論壇)上漲0.28%，其中中長期債表現(xiàn)較好，浮息債表現(xiàn)較差；滬市企債指數(shù)(資訊 行情 論壇)上漲0.32%；中信銀債指數(shù)上漲0.16%。

　　9.24以來上證A股指數(shù)(資訊 行情 論壇)下跌0.9%，大部分轉(zhuǎn)債有所下跌，其中僑城、民生轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)跌幅超過4%，銅都、云化、燕京轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)漲幅超過3%。

　　近期市場升息預(yù)期有所減弱，但從低利率導(dǎo)致儲蓄分流現(xiàn)象較為嚴(yán)重、宏觀調(diào)控問題尚未根本解決的情況下，升息壓力仍然存在，投資者應(yīng)繼續(xù)規(guī)避長期債，持有剩余期限較短、收益率具有一定優(yōu)勢的國債，關(guān)注浮息債。(華夏基金固定收益部)