債市牛步不止續(xù)寫新高 長(zhǎng)假后市場(chǎng)將走向何方

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　　昨債市牛步不止，繼續(xù)譜寫4月反彈以來(lái)新高，然而市場(chǎng)人士更關(guān)注的是今后走勢(shì)

　　全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心 陳力峰：物價(jià)漲幅仍是決定因素

　　九月份盛傳的十一加息方案隨著長(zhǎng)假的平靜度過(guò)而不攻自破。相反，十一前后非但沒(méi)有出現(xiàn)任何利空傳聞，反倒是管理層不斷地對(duì)加息進(jìn)行否定。市場(chǎng)敏銳地對(duì)管理層的表態(tài)做 出了反應(yīng)。

　　我們認(rèn)為，管理層近期的講話是其態(tài)度和愿望的明確表達(dá)，即管理層希望物價(jià)能夠在多方面調(diào)控的努力下維持平穩(wěn)，并能在翹尾因素逐步消除后回落下來(lái)，而不希望動(dòng)用加息等手段來(lái)進(jìn)一步調(diào)控過(guò)熱的宏觀經(jīng)濟(jì)。畢竟利率上升對(duì)銀行改革、國(guó)企財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)等方面的影響太大，也不利于落實(shí)九條意見(jiàn)。因此在此決心之下，年內(nèi)加息的可能性基本可以排除了。

　　但是，物價(jià)繼續(xù)上漲的可能性卻不能因?yàn)閼B(tài)度和愿望而排除掉。我國(guó)糧食播種面積已連續(xù)多年減少，大幅下滑勢(shì)頭剛剛得到遏制，因此糧食價(jià)格肯定將在高位運(yùn)行一段時(shí)間。能源供應(yīng)緊張情況也會(huì)在明年繼續(xù)出現(xiàn)。更重要的是石油價(jià)格連續(xù)向上突破，這對(duì)40%原油需求依賴進(jìn)口的中國(guó)而言，其成本推動(dòng)的效應(yīng)是不容忽視的。因此，管理層近期的表態(tài)更應(yīng)該被理解為政策的努力方向，而不一定是未來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的必然結(jié)果。如果今冬明春電力和石油等能源緊張形勢(shì)得不到有效緩解，其有可能會(huì)取代糧食價(jià)格成為新的價(jià)格上漲源。

　　據(jù)此我們認(rèn)為，債券市場(chǎng)在中短期內(nèi)將會(huì)面臨較好的外部環(huán)境，7年期基準(zhǔn)債券的利率可能會(huì)繼續(xù)下行至4.60%左右，四季度國(guó)債發(fā)行也將會(huì)面臨一個(gè)比較好的環(huán)境。但是預(yù)計(jì)此番回暖大約只能維持一個(gè)季度到半年左右，物價(jià)漲幅仍然是市場(chǎng)環(huán)境的決定性因素。

　　建設(shè)銀行 李燕：收益率曲線將趨平坦化

　　近期市場(chǎng)資金面仍較為寬松。由于宏觀調(diào)控措施短期內(nèi)還將以控制投資項(xiàng)目、控制土地為主，與之相配合的是使繼續(xù)控制銀行貸款投放的增長(zhǎng)，因此銀行信貸資金有繼續(xù)向同業(yè)市場(chǎng)回流的趨勢(shì)。十一長(zhǎng)假之后這一性質(zhì)的資金寬松因素將繼續(xù)影響市場(chǎng)。

　　銀行間市場(chǎng)需關(guān)注的另一影響因素還有，其中一個(gè)是。隨著國(guó)九條的抓緊落實(shí)，市場(chǎng)預(yù)期積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場(chǎng)工作小組近期將會(huì)有實(shí)質(zhì)性措施出臺(tái)，諸如討論已久的《企業(yè)債管理?xiàng)l例》等政策有可能近期出臺(tái)，這對(duì)債券市場(chǎng)整體的長(zhǎng)期建設(shè)是一個(gè)利好。但是股市、可轉(zhuǎn)債和企業(yè)債市場(chǎng)的回暖，將吸引部分資金流入這些市場(chǎng)，對(duì)銀行間市場(chǎng)資金寬松的局面帶來(lái)一定壓力。

　　如果企業(yè)債進(jìn)入銀行間市場(chǎng)步伐加快，在加強(qiáng)對(duì)企業(yè)債研究同時(shí)，需注意其對(duì)國(guó)債金融債的替代影響。

　　雖然近期升息的預(yù)期大為削弱，但基本上是升息預(yù)期的延遲而不是消除，貨幣市場(chǎng)短期利率在節(jié)后將正常回落，但貨幣市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率將維持較高水平，這有助于維持短期國(guó)債收益率水平；而基本面的穩(wěn)定，有利于中長(zhǎng)國(guó)債品種的收益率有所回落。

　　總體而言，近期債券收益率曲線呈現(xiàn)平坦化趨勢(shì)，但在成交量難以有效放大的條件下，在并不強(qiáng)勢(shì)的反彈行情中個(gè)券的選擇尤為重要。視流動(dòng)性條件，在拆借和回購(gòu)市場(chǎng)宜于增加資金中長(zhǎng)期擺布份額。

　　湘財(cái)證券 胡偉東：四季度債券市場(chǎng)投資策略

　　后半期不穩(wěn)定因素增強(qiáng)

　　我們預(yù)測(cè)認(rèn)為，第四季度貨幣與信貸增長(zhǎng)將出現(xiàn)穩(wěn)定，CPI繼續(xù)處于高位；貨幣政策的目標(biāo)將是合理調(diào)控貨幣供應(yīng)總量，在加息等調(diào)控政策出臺(tái)以前，央行將更多依賴公開(kāi)市場(chǎng)操作，對(duì)貨幣供應(yīng)總量進(jìn)行及時(shí)調(diào)整；國(guó)際油價(jià)的上漲、美聯(lián)儲(chǔ)第四次升息有可能使管理層重新評(píng)估利率政策。

　　基于此，對(duì)于今年第四季度的國(guó)債到期收益率曲線變動(dòng)，我們預(yù)測(cè)：暫不加息消息逐漸明朗，第四季度前半期國(guó)債收益率整體回落；后半期不穩(wěn)定因素增強(qiáng)，國(guó)債收益率重新上移，風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　9月中旬以來(lái)，央行行長(zhǎng)對(duì)物價(jià)的評(píng)述、溫總理關(guān)于利率的講話透露出目前暫不加息的利率政策意圖，受此利好消息的影響，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)全面反彈，債券市場(chǎng)的這種良好行情將繼續(xù)維持到第四季度前半期，國(guó)債收益率呈現(xiàn)整體下移的過(guò)程。隨著國(guó)際油價(jià)的上漲對(duì)CPI的進(jìn)一步傳導(dǎo)，以及美聯(lián)儲(chǔ)的第四次加息的來(lái)臨，央行有可能重新評(píng)估利率政策，升息預(yù)期將重新抬頭，在市場(chǎng)不確定因素加大的環(huán)境下，國(guó)債收益率曲線將呈現(xiàn)整體上移態(tài)勢(shì)，伴隨著這一過(guò)程，國(guó)債市場(chǎng)將經(jīng)歷一次全面下挫的過(guò)程。

　　增持到期收益較高中期品種

　　到期收益率期限結(jié)構(gòu)的形態(tài)和變動(dòng)方向預(yù)示著債券市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。按照第四季度國(guó)債到期收益率曲線變化趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為，第四季度前半期債券市場(chǎng)存在機(jī)會(huì)，可以增持期限適中，到期收益率水平較高的中期品種，甚至配置一些長(zhǎng)期券種以提高收益水平；而進(jìn)入后半期，市場(chǎng)不確定因素增大，升息預(yù)期重新抬頭時(shí)，宜縮短久期，將國(guó)債倉(cāng)位調(diào)整為以三年以內(nèi)的跨市場(chǎng)品種為主。

　　比較關(guān)鍵的時(shí)間是11月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)第四次加息剛過(guò)，10月份的CPI數(shù)據(jù)已經(jīng)披露將是行情逆轉(zhuǎn)的風(fēng)水嶺。

　　轉(zhuǎn)債是行情變化先行指標(biāo)

　　在市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)時(shí)，轉(zhuǎn)債是行情變化的重要的先行指標(biāo)；在平穩(wěn)市場(chǎng)狀態(tài)下，按照轉(zhuǎn)債內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格的(折)溢價(jià)水平選擇可轉(zhuǎn)債；在股市向好的預(yù)期下，轉(zhuǎn)債新券成為轉(zhuǎn)債投資的首選。

　　在行情爆發(fā)的前一個(gè)月，盡管股市繼續(xù)表現(xiàn)頹勢(shì)，但可轉(zhuǎn)債已經(jīng)表現(xiàn)出較好的抗跌性，并且相當(dāng)數(shù)量的轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出與對(duì)應(yīng)股票相反的走勢(shì)，表明機(jī)構(gòu)在行情發(fā)動(dòng)前已經(jīng)在悄然建倉(cāng)等待反彈的來(lái)臨；在市場(chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)期，可以按照轉(zhuǎn)債內(nèi)在價(jià)值來(lái)選擇投資品種，上市公司質(zhì)地良好，增長(zhǎng)前景看好的可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值較大，轉(zhuǎn)債的內(nèi)在價(jià)值與市價(jià)(折)溢價(jià)水平較大的是具有投資價(jià)值的品種。

　　在目前市場(chǎng)向好的大趨勢(shì)下，轉(zhuǎn)債新券上市定位持續(xù)走高，參與一級(jí)市場(chǎng)收益較高，轉(zhuǎn)債新券投資成為轉(zhuǎn)債投資的首選(注意回避大股東獲配較多的新券品種)。上海證券報(bào)