商業銀行尚難做保本基金擔保人

　　法律障礙不能避開，操作風險難以控制——商業銀行尚難做保本基金擔保人

　　□本報記者 韓如冰

　　加上正處在銷售期的國泰金象保本基金，我國市場上目前有四只保本基金，它們的擔保人都是由非商業銀行的機構出任的。而擔保信用最高的商業銀行卻遲遲不能成為保本基金 的擔保人，除了法規存在限制外，控制商業銀行中間業務風險也是銀監會考慮的一個重要原因。

　　法律限制尚不能避開

　　根據1999年國務院發布的《金融違法行為處罰辦法》第十八條規定：“金融機構不得違反國家規定從事證券、期貨或者其他衍生金融工具交易，不得為證券、期貨或者其他衍生金融工具交易提供信貸資金或者擔保。”這里的金融機構指在中華人民共和國境內依法設立和經營金融業務的機構，包括銀行、信用合作社、財務公司、信托投資公司、金融租賃公司等。也就是說，單就《金融違法行為處罰辦法》就將可以為保本基金提供擔保的金融機構限定在擔保公司、證券公司和保險公司等少數機構上了。據業內人士介紹，盡管有不少基金管理公司與商業銀行初步達成為保本基金擔保的意向，但是在正式申報的時候卻很難突破這一現行的政策法規。除了考慮到法律上的限制以外，國內保本基金的保本策略缺陷也成為目前銀監會未放寬擔保范圍的重要原因。

　　CPPI并非天衣無縫

　　由于我國金融市場沒有足夠的期權等衍生工具，所以無論是第一個推出保本基金的南方避險基金還是最近推出的國泰金象保本基金，無一例外的都使用CPPI保本技術。盡管天同保本增值基金加入了TIPP保本技術，國泰金象保本加入了OBPI技術，但這些都只能被看做是CPPI技術基礎上的一種輔助手段。

　　業內人士介紹，使用CPPI技術實現保本目的的基金一般都會向其擔保人或者機構投資者出示一項稱為“壓力測試”的模擬結果。所謂“壓力測試”就是要說明，即便在極端差的市場環境下，比如上證指數(資訊 行情 論壇)跌到800點的情況下，基金所采取的CPPI技術仍能夠達到保本的要求。這種“壓力測試”結果，一方面顯示CPPI技術在市場非常差的情況下，仍有能力使基金達到保本的目標，但是另一方面也顯示CPPI技術在理論上，是存在達不到保本目標的風險的。股票突發性大幅下跌以及持有的國債期限不匹配則是其兩個最大的風險源。業內專家認為，股票突發性大幅下跌，致使基金管理人無法及時止損。但在基金價值投資理念的貫徹以及交易所漲跌停板制度的保護下，發生的概率不會很大。對于基金持有人而言，由于有擔保人擔保，因此只要相信擔保人的信用，就無須過分擔心這一小概率事件。但對于擔保機構而言，由于有風險存在的可能性，就必須充分評估擔保的風險。

　　基金操作風險最為直接

　　目前國內推出的幾個保本基金的擔保人都是擔保公司或者國營大企業，而基金資產是托管在商業銀行，擔保機構并不真正能控制所擔保的資產。擔保人不托管基金資產構成擔保的第一層風險。擔保公司人士表示：他們只能“相信”托管銀行會妥善保管這些資產，而且基金管理人會嚴格按照原先的操作承諾，嚴格控制持有的股票及債券的比例。但如果遇到基金管理人不按原來的承諾操作，擔保人并不能有很大作為。

　　與國外的保本基金持有擔保銀行發行的金融債券不同的是，國內的保本基金持有的是國債以及一些高等級的金融債券，還可以持有部分高等級的企業債券。由于這些債券并非擔保人所發行的，擔保人也只能“相信”這些債券發行人不會違約。擔保人不發行金融債券構成擔保的第二層風險。由于對債券發行方的背景不了解，擔保公司只能督促基金公司從持有企業債券的比例來嚴格控制違約風險。

　　前兩個風險涉及的金額盡管巨大，但是托管銀行不能托管好資產以及國債的違約風險都是幾乎可以忽略的。基金的操作風險涉及的金額盡管不大，卻是擔保人面臨的最直接的風險。那就是市場情況比基金管理人預測的最差情況還要差，或者基金管理人在操作時風險控制不夠嚴格，導致基金資產出現損失，達不到保本的目標。換句話說，就是出現了比基金管理人出示的“壓力測試”中顯示的最壞情況還要糟糕的情況。出于對這個最可能發生的風險的考慮，銀行在對擔保人資格的申請上并未顯示出積極的態度。

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　　國外標準的保本(保利)基金策略

　　基金由銀行擔保，擔保銀行向基金發行期限與保本(保利)期限一致的金融債券，這些債券的到期金額剛好與基金承諾的保本(或者保利)金額一致。這樣基金在到期的時候就能確保兌付。基金的剩余資產用來購買期權，由于期權的盈利是可以放大的，這樣在市場好的時候，保本基金的盈利確實可以很高。

　　銀行的信用等級是保本基金的最高信用等級，因為保本基金購買的是該銀行的金融債券。由于債券是擔保銀行發行的，而且資產往往就托管在擔保銀行，因此擔保的風險是擔保銀行可以控制的。擔保銀行既可以單獨就這個擔保業務收費，也可以向基金發行期權，在期權價格上面包含一個收費。(楊泰)

　　國內CPPI的兩大風險

　　國內的CPPI保本技術通過購買一定金額的國債實現保本的目標，基金管理公司需要確保的是：即便最差的環境出現，基金資產出現縮水，此時基金管理人將基金資產中的股票資產全部換成國債以后，到期時基金持有的國債能夠達到保本的要求。這是一種動態調整的技術，與國外標準的保本策略相比，這種技術面臨兩個風險。

　　風險之一：股災式的下跌

　　國內的CPPI技術在市場出現比較差的情況下，基金資產出現縮水時，必須將股票轉換成為國債，以保證到期能夠達到基金的保本要求。但是，如果出現類似于美國1987年的股災時，股票市值可能會快速縮水，致使基金管理人無法快速變現，這樣基金資產縮水過于厲害，到期可能就無法達到保本的要求。當然，基金管理人只要嚴格控制持有股票的比例，出現不能兌付的概率是很小的，但是這種風險理論上是存在的。

　　風險之二：國債期限不匹配

　　由于市場上的國債期限與基金所需要的保本期限很難完全一致，因此，即便基金管理人在最快的情況出現時，能將基金資產全部轉換成國債，但是由于期限未完全匹配，國債的到期金額可能跟基金管理人預期的金額不一致，從而不能確保基金達到保本的要求。當然，基金管理人可以多留有一定的余地，但是理論上說，這種風險也是存在的。(楊泰)