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2004年天相國債全價指數走勢(景順長城基金)
一、12月市場運行特征
12月債市在CPI大幅回落以及資金面寬松的背景下，走出盤升的行情，交易所國債指數(資訊 行情 論壇)月漲幅0.5%，收益率曲線呈現陡峭化趨勢，其中中短期品種收益率下跌較
快。由于資金面較寬裕，公開市場操作加大了力度。隨著股市的繼續調整，轉債指數下跌2.4%。在未來政策面存在不確定性的情況下，本月組合的久期控制在2以下，而且，降低了部分股性較強轉債品種的投資比例，債券基金的投資收益超過業績基準。
二、未來債券市場展望
宏觀面：2005年我國經濟增長速度將回落至8.5%左右，經濟增長速度下降是基于投資和對外貿易增速出現回落的預期。為促使經濟平穩發展和緩解結構性矛盾，我們認為政策面仍會適度偏緊，貨幣政策在調控方式與調控力度上更注重靈活性，從過分倚重數量調控方式逐步被利率以及其他多種貨幣政策工具的運用所取代。我們認為明年上半年將是貨幣調控的重點階段，一般上半年商業銀行習慣性的貸款大量投放，有可能造成固定資產投資的反彈，因此，預計貨幣信貸規模和公開市場操作上都不會放松。
利率政策：我們的判斷是2005年中國仍面臨溫和的通貨膨脹，預計全年CPI同比上漲3.5%左右。與2004年相比，推動物價上漲的主要因素將發生變化，政策性調價、服務類價格等新漲價因素增強，而糧食和食品價格的上漲對CPI影響將逐漸減弱。同時，傳導機制對CPI的貢獻具有不確定性。因此，雖然CPI不會出現失控，但上漲的壓力猶存。利率政策方面，國內不可能長期存在負利率，資金價格長期扭曲不利于經濟的健康增長，加息的機率仍然存在。
資金面：從持續加大公開市場操作以及中標利率中可以看出，市場資金面屬于寬松。但節前機構為增加資金備付，貨幣市場利率將有所回升。而且，央行票據引入遠期發行，對節后市場流動性的調節也在央行考慮之中。因此，短期資金利率有望見底并略有回升。當然，資金面偏松的格局不會根本改變。
基于上述判斷，在節前消息面將趨向真空，加上年初是債券發行淡季，我們認為短期債市整體延續盤升走勢。
三、債券基金投資策略
策略上，上半年債券投資將繼續維持謹慎，重點選擇短期債投資。具體可以選擇3年期以下收益率較高的短期券(主要是短期金融債和央行票據)進行價值投資，在保持一定收益率的情況下，根據短期資金面的變化進行波段操作和息差交易，獲取超額收益。在資產配置上，轉債保持一定的倉位，進攻性和防守性品種兼顧。我們認為股市經過前期的大幅下跌，系統性風險大幅下降，轉債跟隨股市也出現較大幅度的調整，一些券種從估值來看已經具有相當的吸引力，重點參與業績確實有持續增長、正股估值合理的轉債品種。
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