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內(nèi)需增長(zhǎng)基金12月投資月報(bào)
上證指數(shù)2003～2004年走勢(shì)圖(景順長(zhǎng)城基金)
市場(chǎng)運(yùn)行情況
12月證券市場(chǎng)持續(xù)低迷，指數(shù)表現(xiàn)出單邊下跌的走勢(shì)，上證指數(shù)的收益率為-5.16%，深證成指的收益率為-4.45%，單月跌幅較大。從各板塊表現(xiàn)看，傳媒板塊受數(shù)字電視推廣步伐加快等題材的刺激，走勢(shì)較好；鋼鐵股由于盈利水平好于市場(chǎng)預(yù)期，在前期深幅下跌后重新受到市場(chǎng)追捧；以高速公路、港口為代表的交通運(yùn)輸板塊因穩(wěn)定持續(xù)的流量增長(zhǎng)、較強(qiáng)的抗周期性而在弱市中表現(xiàn)突出。但就市場(chǎng)總體表現(xiàn)而言，仍然缺乏亮點(diǎn)。
接近年底，宏觀經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指標(biāo)保持平穩(wěn)，但本月出臺(tái)的兩項(xiàng)股市政策打破了暫時(shí)的平衡，一是新股詢價(jià)制度的出臺(tái)，二是深滬交易所規(guī)范上市公司非流通股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。前者預(yù)示新股發(fā)行即將開(kāi)始，后者被市場(chǎng)視為國(guó)有股流通的試點(diǎn)或場(chǎng)外市場(chǎng)，認(rèn)為一旦試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，管理層所承諾的保護(hù)流通股東合法權(quán)益成為空談。受此影響，一直以來(lái)的心理底線1300點(diǎn)被擊破，指數(shù)創(chuàng)出過(guò)去五年的新低，市場(chǎng)人氣極度低迷。
市場(chǎng)前景判斷
在經(jīng)歷了2004年的高速運(yùn)行之后，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐將放緩至8-9%。從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，11月份CPI下降至2.8%，固定資產(chǎn)投資同比增幅降至24%，基于目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)家政策來(lái)看，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)軟著陸的概率非常大。國(guó)家在調(diào)整經(jīng)濟(jì)方面將會(huì)越來(lái)越多的運(yùn)用市場(chǎng)化手段代替行政手段。未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)在中長(zhǎng)期內(nèi)保持在一個(gè)相對(duì)較高水平的可持續(xù)性增長(zhǎng)，這對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展提供了較好的宏觀環(huán)境。
宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)平均估值水平是決定股市中長(zhǎng)期走勢(shì)的主要因素。從目前市場(chǎng)的估值水平來(lái)看，新華富時(shí)A200指數(shù)成份股平均盈利增長(zhǎng)超過(guò)30%，市盈率僅16.1倍。根據(jù)估算，該200家公司05年的盈利增長(zhǎng)估計(jì)為13.4%，動(dòng)態(tài)市盈率降至14.2倍。即使按照國(guó)際成熟市場(chǎng)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為這一估值水平已經(jīng)具有吸引力。對(duì)2005年的A股市場(chǎng)，我們沒(méi)有必要過(guò)分悲觀。
由于市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)不合理，股市的結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍將繼續(xù)，從投資機(jī)會(huì)的把握上，行業(yè)和個(gè)股的選擇更為重要。我們認(rèn)為，在投資增速下降、生產(chǎn)成本上升的宏觀環(huán)境下，以下板塊可以重點(diǎn)關(guān)注：一是具有壟斷優(yōu)勢(shì)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確和估值合理基礎(chǔ)設(shè)施類公司；二是擁有資源優(yōu)勢(shì)，治理結(jié)構(gòu)相對(duì)規(guī)范、業(yè)績(jī)能充分反映行業(yè)景氣的上游企業(yè)；三是消費(fèi)品領(lǐng)域具有品牌優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)定價(jià)能力的上市公司，以及消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)中能夠直接受益的上市公司。
我們的投資策略
本基金本月倉(cāng)位基本保持穩(wěn)定，在個(gè)股和行業(yè)分布上沒(méi)有太大變化，少量增倉(cāng)了受益于消費(fèi)升級(jí)的旅游類個(gè)股。另外，為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)龀至瞬糠忠鐑r(jià)較低的可轉(zhuǎn)債，并相應(yīng)減少了這些轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)股票的持倉(cāng)比例。
下一階段我們?nèi)匀粫?huì)堅(jiān)持目前的投資重點(diǎn)，投資領(lǐng)域包括基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)中的港口、機(jī)場(chǎng)，以及水電、消費(fèi)品、醫(yī)藥和部分上游行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。
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