景順長城景系列動力平衡基金12月投資月報 | |
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| http://whmsebhyy.com 2005年01月10日 02:33 景順長城 | |
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景系列動力平衡基金12月投資月報 一、債券市場 市場運行特征
 12月債市在CPI大幅回落以及資金面寬松的背景下，走出盤升的行情，交易所國債指數(資訊 行情 論壇)月漲幅0.5%，收益率曲線呈現陡峭化趨勢，其中中短期品種收益率下跌較快。由于資金面較寬裕，公開市場操作加大了力度。隨著股市的繼續調整，轉債指數下跌2.4%。在未來政策面存在不確定性的情況下，本月組合的久期控制在2以下，而且，降低了部分股性較強轉債品種的投資比例，債券基金的投資收益超過業績基準。 未來債券市場展望 宏觀面：2005年我國經濟增長速度將回落至8.5%左右，經濟增長速度下降是基于投資和對外貿易增速出現回落的預期。政策面仍會適度偏緊，貨幣政策從倚重數量調控方式逐步被利率以及其他多種貨幣政策工具的運用所取代。一般上半年商業銀行習慣性的貸款大量投放，有可能造成固定資產投資的反彈，因此，預計05年上半年將是貨幣調控的重點階段，貨幣信貸規模和公開市場操作上都不會放松。 利率政策：我們的判斷是2005年中國仍面臨溫和的通貨膨脹，預計全年CPI同比上漲3.5%左右。與2004年相比，推動物價上漲的主要因素將發生變化，政策性調價、服務類價格等新漲價因素增強，而糧食和食品價格的上漲對CPI影響將逐漸減弱。利率政策方面，國內不可能長期存在負利率，資金價格長期扭曲不利于經濟的健康增長，加息的機率仍然存在。 資金面：屬于寬松。但節前機構為增加資金備付，貨幣市場利率將有所回升。而且，央行票據引入遠期發行，對節后市場流動性的調節也在央行考慮之中。因此，短期資金利率有望見底并略有回升。當然，資金面偏松的格局不會根本改變。 基于上述判斷，在節前消息面將趨向真空，加上年初是債券發行淡季，我們認為短期債市整體延續盤升走勢。 投資策略 策略上，05年上半年債券投資將繼續維持謹慎，具體可以選擇3年期以下收益率較高的短期券(主要是短期金融債和央行票據)進行價值投資，在保持一定收益率的情況下，根據短期資金面的變化進行波段操作和息差交易，獲取超額收益。在資產配置上，轉債保持一定的倉位，進攻性和防守性品種兼顧。 二、股票市場 市場運行特征
 接近年底，宏觀經濟各項指標保持平穩，但本月出臺的兩項股市政策打破了暫時的平衡，一是新股詢價制度的出臺，二是深滬交易所規范上市公司非流通股權的轉讓。前者預示新股發行即將開始，后者被市場視為國有股流通的試點或場外市場，認為一旦試點范圍擴大，管理層所承諾的保護流通股東合法權益成為空談。受此影響，一直以來的心理底線1300點被擊破，指數創出過去五年的新低，市場人氣極度低迷。 本月上證指數的收益率為-5.16%，深證成指的收益率為-4.45%，單月跌幅較大。從各板塊表現看，以歌華有線、中視傳媒為代表的傳媒板塊受數字電視推廣步伐加快等題材的刺激，走勢強勁；鋼鐵股由于盈利水平好于市場預期，且寶鋼、武鋼均上調05年一季度產品價格，在深幅下跌后重新受到市場追捧；以高速公路為代表的交通運輸板塊因穩定持續的流量增長、較強的抗周期性而在弱市中表現突出。但就市場總體表現而言，仍然缺乏亮點。 市場前景判斷 11月份CPI繼續下降，固定資產投資同比增幅降至24%，從宏觀數據看，我們認為中國經濟硬著陸的風險在逐步降低。05年雖然面臨繼續偏緊的貨幣政策、CPI的新增上漲因素依然存在，升息壓力猶存，但調控手段偏重市場化，有助于避免類似04年的經濟大幅起落，因此，即使05年中國經濟的整體增速可能放緩至8～9%，仍然存在投資機遇。 從上市公司層面看，2004年A股盈利大幅上升，我們跟蹤的新華富時A200指數成份股平均盈利增長超過30%，市盈率僅16.1倍，但上證A股指數卻下跌了15.2%。根據估算，該200家公司05年的盈利增長估計為13.4%，動態市盈率降至14.2倍，在經濟穩定增長的背景下，我們認為這一估值水平具有吸引力，上市公司的利潤增長最終會反映到股價上。對2005年的A股市場，我們沒有必要過分悲觀。 資產配置及投資策略 本基金在十二月根據兩周動力策略，對股票倉位進行了兩次較大比例的減持，使股票倉位降至50%左右，一定程度回避了大盤在創出新低過程中的系統性風險。鑒于大盤走勢處于低迷，本基金將保持現有較輕的股票倉位，關注轉債品種下跌后帶來的投資機遇，完善持倉品種。
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