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美國去年發行的可轉債中，80%由對沖基金認購
美對沖基金轉債市場興風作浪
□本報記者 黃格斯
在美國快速增長的可轉債發行市場上，對沖基金已成為主角，但他們認購的目的不是投資，而是為了在股票和債券之間套利。對發行公司來說，對沖基金的參與雖然降低了融資成本，但卻容易使其股票失去對長期投資者的吸引力。而監管部門也正在關注這些套利行為是否涉嫌內幕交易和市場操縱。
對沖基金盯上可轉債
據華爾街日報報道，美國專事轉債套利操作的對沖基金越來越多。統計數據顯示，他們從2000年底的230家上升到去年的300多家，管理的資產從220億美元上升到690億美元。去年新發行的970億美元可轉債中，80%是由對沖基金認購的，他們比重之大足夠影響整個轉債市場。
PSS公司是他們眾多操作中的一例。PSS是一家銷售棉花(資訊 論壇)球等醫療用品的小公司，去年年初，PSS公司采納了高盛的建議，以2.25%的低利率發行了1.5億轉債。
為減小對沖基金的影響，PSS努力向傳統基金進行推銷，但最終DKR和SAC等對沖基金仍認購了大部分。轉債發行不久，PSS的股票就開始大幅波動，成交巨增，但股價最終卻變化不大。自己也被搞得莫名其妙的PSS高層一直在窮于應付投資者的質詢。其實，他們不知道，有10多家對沖基金在這段時間頻繁買賣公司的股票。
一般而言，公司股票和債券價格是同向運動的。這些對沖基金為了確保不因轉債價格下跌而發生損失，頻繁地做空發行轉債公司的股票。頻繁買賣造成股價波動，不但可以從中獲利，還有可能提高轉債的價值，因為股價波動越大，按預定換股價轉股的機會越高。
從事這種套利操作的對沖基金收益往往不錯。SAC的回報率就達到了5%。但普通股東卻沒得到什么好處，轉債發行后，PSS的股價短暫上升，一番折騰后股價最終還是低于發行前。8月份，規定的債券持有期結束，對沖基金馬上將債券賣掉，股價波動和成交量開始恢復正常。據高盛介紹，一般轉債發行后的六個月中，股票的成交量會比較大，隨后就會減少，隨著對沖基金撤出，一年后更是會急劇降低。
嚇跑長期投資者
頻繁的套利可為經紀商帶來大量傭金，但對于轉債的發行公司來說，則是有利有弊。
一方面，他們的大量參與降低了可轉債的融資成本，但普通股東卻無法從中得到好處，以PSS為例，該股發行可轉債后一直弱于大盤。這種股價的無序波動使公司股票失去對普通投資者和傳統基金經理的吸引力。股票吸引力往往在熱炒后很長一段時間都難以回升。
正如PSS公司高層所說，對沖基金暗地里的操縱行為讓人不安，股票脫離基本面如此大幅波動，會把長期投資者都嚇跑。
引起監管部門關注
據報道，這種交易最近已引起了美國證監會(SEC)的注意。除要求多家經紀商及從事轉債私募交易的公司加強披露信息外，SEC還在調查券商們是否向某些特定客戶事先透露了債券發行信息，使他們在發債前交易這些公司的股票而獲利。一旦證據確鑿，SEC可能對涉嫌者提出內幕交易指控。
此外，從PSS轉債發行后的股票交易情況可以看到，多家對沖基金的交易手法十分相似，這也引起了SEC注意。據悉，SEC正在調查他們在交易過程中有沒有聯手抬高或壓低股價，是否涉嫌操縱。而通過聯手操作觸發大量的賣空或買空，往往是這些基金的獲利手段。
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